紫金矿业601899估值分析（紫金矿业601899估值分析）

紫金矿业2022年毛利率16.77%（中位数12.59%，均值13.62%），较2021年提升8.64%，高于历史平均，公司竞争格局激烈，核心竞争力有所提升；每股现金流2022年0.77元（中位数0.25，均值0.41），较2021年提升12.97%。2022年的现金流有了明显的好转。

股东权益回报率2022年达阶段性峰值22.29%，比2021年提升0.94%。杜邦分解后发现：息税前经营利润率2022年13.21%（中位数8.87%，均值10.04%），较2021年12.44% 提升6.20%；资产周转率2022年1.13次（中位数1.13，均值1.19），较2021年降低12.64%，下降明显；财务杠杆倍数2022年2.15次（中位数2.15，均值2.16），较2021年提升3.46%。

一、从投资活动现金流量看公司的战略及未来

(一)长期经营资产净投资额2022年185.94亿（中位数137.86，均值143.29），较2021年降低7.63%，峰值为2021年201.31亿；长期经营资产扩张性资本支出2022年97.62亿（中位数62.13，均值73.31），较2021年降低17.91%，2021年达到峰值118.92亿；长期经营资产扩张性资本支出2022年97.62（中位数62.13，均值73.31），公司维持自身规模扩张战略，但放慢了扩张的相对速度。

(二)并购活动净合并额2022年100.78亿，大于历史均值。说明公司除了自身规模扩张，还通过并购活动来进行规模扩张。

(三)构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2022年186.53亿（较2021年201.49亿降低7.42%）：

1、 固定资产2022年674.68亿，2021年555.97亿，提升21.35%。

2、 在建工程2022年156.36亿，2021年185.48亿，降低15.70%。

3、 无形资产2022年638.30亿，2021年475.31亿，提升34.29%。

4、 商誉2022年8.12亿，2021年3.14亿，提升158.60%。

5、 开发支出2022年8.97亿，占总营收0.36%。

二、从筹资活动看公司的资本管理能力

(一)现金自给率2022年103.31%（中位数90.44%，均值88.98%）大于100%，公司的经营活动现金流净额满足战略投资活动综合现金需求。

(二)公司债务筹资体量在逐年增加，债务资本2022年在总资本中占比49.27%（中位数49.27%，均值48.56%），为历史较高水平；加权平均资产成本5.56%（中位数5.79%，均值5.87%），后续公司可适当加大债券融资规模以减少财务成本。

三、公司的资产及资本分析

(一)金融资产占比2022年14.66%（中位数14.32%，均值14.00%），较2021年降低6.11%，2021年达到阶段性峰值15.61%，后续连续下降（这与近年来公司较快的扩展战略资金需求有关）；长期股权投资占比2022年6.43%；长期经营资产占比2022年74.47%，2020年达到峰值80.99%，从资产结构来看，公司是毫无疑问的重资产公司，这类公司在面对价格战、产能过剩的情况下如不能有效采用差异化战略，很难独善其身，而对于分析的这只标的来讲，其所提供的产品/服务很难做出差异化。

(二)具体来分析下周转性经营投入：

1、 应收账款（平均）2022年58.91亿（中位数10.43，均值21.09），较2021年提升228.50%；应收账款周转率2022年42.05（中位数126.26，均值119.52），较2021年降低66.50%，低于历史平均水平。

2、 存货（平均）2022年249.91亿（中位数164.75，均值171.62），较2021年提升33.74%，营业收入增长率2022年10.04%，营业收入增长率小于库存增长率，公司可能存在隐蔽的问题，需要关注。。

3、 应付账款（平均）2022年89.46亿（中位数42.84，均值50.70），较2021年提升60.56%，应付账款周转率2022年23.05（中位数34.17，均值31.48），较2021年降低32.55%。

(三) 有息债务率（不包括运营负债）2022年49.27%（中位数49.27%，均值48.52%），较2021年提升6.01%，有息债务率逐年提升；财务杠杆倍数2.15；短期资本比例2022年13.21%，长期资本比例2022年86.79%；结合长期融资净值长期为正，短期融资净值长期为负，周转性经营投入近年来为负，说明公司资本结构较为稳健，出现流动性风险的可能性较小。

四、公司的收入、成本费用分析

(一)营业收入保持继续增长，2022年总营收为2476.97亿（中位数1715.01，均值1772.79），较2021年提升10.04%，整体毛利率16.77%（中位数12.59%，均值13.62%），比2021年提升8.64%，毛利增长率2022年19.54%（中位数19.54%，均值27.77%）；公司具有较强的技术优势。

(二) 总费用率2022年4.47%（其中营业税金及附加1.59%、销售费用0.20%、管理费用2.31%，经营资产减值损失0.00%），较2021年4.22% 提升5.90%。

(三) 实际所得税税率2022年21.06%（中位数21.06%，均值21.29%）。

(四) 息税前经营利润2022年300.15亿（中位数128.10，均值170.84），较2021年提升20.88%；息前税后经营利润2022年236.94亿（中位数101.29，均值134.54），较2021年提升21.63%，保持高速增长；息前税后经营利润率2022年9.57%（中位数7.06%，均值7.19%），较2021年提升10.53%，高于历史平均；在息税前利润中，经营利润占比91.75%，金融资产收益占比-1.26%，投资收益占比9.51%。

(五) 净利润2022年247.55亿（中位数92.33，均值134.45），较2021年提升20.51%，考虑股东投入的9%资金成本后得出股权价值增加值，2022年147.60亿（中位数25.19，均值65.53），公司为股东赚到了钱。

五、 公司的营运效率分析

(一)周转型经营投入周转率2022年25.46（中位数25.46，均值86.70）。

(二)长期经营资产周转率2022年1.52次（中位数1.52，均值1.56），较2021年1.66次降低8.55%，低于历史平均水平。主要是固定资产周转率降低（由4.32次降低至4.03次，降低6.88%）、土地使用权周转率降低（由4.77次降低至4.45次，降低6.83%）。

(三)经营资产周转率2022年1.43次（中位数1.43，均值1.50），较2021年降低12.79%。综合来看，营业周期2022年52.93天（中位数44.33，均值45.54），高于历史平均值，较2021年38.74天提升36.62%，说明公司生产并销售产品的速度变慢了；现金周期2022年为37.09天，较2021年28.06天提升32.20%。公司生产、销售并收到现金的速度还是不错的。

(四)长期股权投资占比6.43%，2022年收益率22.08%；金融资产占比14.66%，2022年收益率-1.01%（中位数3.84%，均值3.22%）；另外，从债务对股东权益的比率（2022年97.11%）、利息保障倍数（2022年13.57倍）。公司对债权人来说保障程度还是不错的。

六、 公司的经营活动自由现金流分析

(一)营业收入现金含量2022年106.29%（中位数104.99%，均值104.91%）；成本费用付现率87.13% ，成本费用付现率常年均小于1；息前税后经营利润现金含量125.02%（中位数136.75%，均值140.20%），较2021年降低6.58%；净利润现金含量119.66%（中位数154.54%，均值146.07%），较2021年降低5.72%；综合来看目前公司净利润真实有效，但营收质量有变坏的趋势。

(二)经营活动产生的现金流量净额296.23亿（中位数142.68，均值181.72），较2021提升13.62%；非付现成本费用93.74亿（中位数75.84，均值74.31），较2021年提升15.05%。非付现成本金额远小于经营活动产生的现金流量净额，为公司的未来发展做出贡献。

(三)经营活动现金流量净额扣除保守性资本支出，例如减值准备、折旧、摊销等后得到经营资产自由现金流，2022年202.49亿（中位数66.85，均值107.42），较2021年提升12.97%。

销售商品、提供劳务收到的现金5年复合增长率19.02%；营业收入5年复合增长率18.50%；自由现金流5年来复合增长率35.81%。

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