服饰行业存货周转率（存货高企周转率低）

报告期内，玮言服饰主力品牌EIN贡献七成左右收入，单一品牌依赖严重。同时，公司线下门店销售受疫情影响，存货跌价风险较大

《投资时报》研究员 李璐

深圳市玮言服饰股份有限公司（下称玮言服饰）是国内专注于中高端品牌女装的知名企业之一，主营业务为中高端女装的设计、生产与销售。公司旗下自有品牌包括EIN、PURE TEA茶愫、PLAIN PEOPLE，以及海外投资品牌RENLI SU。

近日，玮言服饰现身深交所，拟于主板上市。本次IPO，该公司拟募集资金4.02亿元，其中1.52亿元用于营销网络建设与品牌推广、0.5亿元用于信息化建设与升级、1亿元用于仓储物流中心建设，另外1亿元用于补充流动资金。

查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，近年来，玮言服饰营收利润不断增长，但与中高端女装行业其他主要公司相比，门店数量仍然相对较少，且线下门店销售受疫情影响较严重。

此外，该公司对主力品牌依赖严重，七成左右收入来自于单一品牌。而随着规模扩大，公司存货高企且面临跌价风险。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

疫情影响门店销售

据招股书披露，2019年至2021年（下称报告期），玮言服饰分别获得营业收入4.68亿元、4.79亿元和6.31亿元，同期归母净利润分别为5116.77万元、8294.39万元和1.13亿元，扣非净利润分别为4659.39万元、6774.98万元和1亿元，整体均呈增长趋势。

公司的销售模式分为线下模式和线上模式，且以线下模式为主要收入渠道。在线下，玮言服饰采用直营和加盟结合的模式，共拥有62家直营店和71家加盟店，门店多开设在华润万象城系列店、王府井系列店、武商集团系列店、香港太古集团系列店、北京SKP系列店、九龙仓集团系列店等高端主流商圈或购物中心。

报告期内，公司自线下渠道获得的收入分别为3.81亿元、2.96亿元和4.16亿元，占主营业务收入的比例分别为81.53%、67.47%和72.01%。可以看到，玮言服饰对线下门店依赖较大。

2020年该公司线下收入占比下降显著，主要原因便是受新冠疫情影响。虽然2021年随着疫情影响减弱，线下收入占比有所恢复，但较2019年水平仍有不少差距。

从玮言服饰的门店数量也可以看出疫情对其产生的不利影响。报告期内，公司线下销售终端的数量分别为158家、124家和133家，变化趋势与线下销售贡献相同。由此可以看出，疫情导致商场暂停运营将会使玮言服饰受到较大的冲击。

国家统计局数据显示，中国鞋服行业消费自2021年下半年开始下滑， 2022年更是受到较大不利影响。《投资时报》研究员亦从公开数据看到，2022年上半年，多家服饰集团均发布盈利下滑预警，其中太平鸟预计2022上半年净利润将下跌98%，拥有中高端女装品牌的歌力思预计上半年净利润将减少74.79%。在此行业环境下，玮言服饰短时间内或也难以完全从疫情影响中恢复元气。

不仅如此，玮言服饰旗下品牌主要在北京、上海、广州以及少数几个新一线城市开设门店，相较于同行业其它中高端女装集团，其门店数量及布局较为局限。并且，随着我国城镇化进程与消费升级的不断推进，未来中高端女装在二、三线城市的销量将有较大的提升空间，而公司目前的营销网络仍有部分区域未覆盖。

此外，随着业务的发展，该公司高企的存货规模及计提的跌价准备也值得关注。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.39亿元、1.33亿元和1.29亿元，占流动资产的比例分别为28.11%、21.44%和28.41%。公司各期末存货跌价准备计提数额分别为7015.46万元、7715.92万元和6462.49万元，占当期末存货余额比例分别为33.62%、36.74%和33.4%。

因中高端女装具有时尚性强、消费者偏好变化快的特点，公司面临一定的存货周转风险，有可能出现存货跌价准备进一步增加的情况，从而对公司的业务、经营业绩及财务状况产生不利影响。

品牌集中度高

据招股书介绍，玮言服饰旗下共拥有四个品牌，四个品牌的设计风格和产品定位各不相同。EIN品牌定位于自然文艺风格，目标人群为都市文艺女性；PURE TEA茶愫品牌定位于现代东方文艺风格，目标人群为推崇东方文化的文艺女性；PLAIN PEOPLE品牌定位于通勤文艺风格，目标人群为现代职场精英女性；RENLI SU品牌定位于英式贵族风格，目标人群为爱好文艺和时尚的独立女性。

从收入构成来看，玮言服饰的收入主要来自于主力品牌EIN和PURE TEA茶愫，报告期内两个品牌的销售收入占公司整体销售收入的比例均超过90%。其中，对EIN品牌的依赖更为严重，报告期内EIN品牌分别贡献了71.74%、69.21%和70.54%收入。招股书显示，2021年EIN的门店坪效为3.63万元/平方米，全年共推出1329款新品，高于行业平均水平。

《投资时报》研究员看到，JORYA、DAZZLE、VGRASS等中国本土中高端女装品牌所属的欣贺股份（003016.SZ）、地素时尚（603587.SH）以及锦泓集团（603518.SH）2021年的营业收入分别为21.01亿元、28.97亿元和43.24亿元，远高于玮言服饰。并且，这几个服饰集团旗下均有多个较为成功的子品牌，品牌收入来源更加多元化，由此在一定程度上可以分散市场风险。反观玮言服饰，若今后出现对EIN品牌不利事件或纠纷，将会导致品牌声誉度和影响力下降，而其他子品牌尚不具备足够的销售规模以抵消相关影响，整个公司业绩或出现下降。

而这种状况出现也并不一定是小概率事件，《投资时报》研究员从公开报道中看到，玮言服饰就曾因虚假宣传受到监管处罚。2017年9月，公司因广告违法行为，被深圳市市场和质量监督管理委员会南山局处300元罚款。无独有偶，2019年7月，公司再次因广告违法行为，被南山市场监督管理局处300元罚款。另外，2019年9月，深圳市市场和质量监督管理委员会南山局发布公告，公开披露了“深圳市玮言服饰股份有限公司虚假宣传案”，公告显示，因玮言服饰存在以虚假或者引人误解的商品说明、商品标准、实物样品等方式销售商品或者服务的侵害消费者权益行为，根据《侵害消费者权益行为处罚办法》，公司被处“警告”处罚。

玮言服饰主营业务收入品牌构成

数据来源：公司招股说明书