为什么长期利率会走低（市场利率竟然又开始走高了）

在说市场利率之前，我们先来说几句最近一直热议的银行理财暴跌的事儿。

这几日，很多人抱怨，购买的银行低风险理财竟然亏的底裤都掉了，实在是前所未见。

据统计，在近35000只理财产品中，最近一周负收益率占比超过35%；在已有数据的3010只债券型基金中，11月至今近八成产品的回报率为负。

这到底咋回事？今天就用普通人能够明白的逻辑（稍微涉及晦涩术语）来简要说明一下。

很多人看到银行理财亏损，第一反应是《资管新规》落地打破银行理财刚性兑付的后续影响。

其实这次的集中下跌，还真不是“新规”的影响。

早在2022年初，《资管新规》正式落地，到了3月份，理财产品就出现过一波净值回撤（亏损）了，也就是说，“新规”带来的理财产品已经出清过了。

这次的集中下跌，核心原因是市场利率上升导致国家10年期国债收益率暴涨引发的。

很多人疑惑，说银行理财呢，怎么牵扯到市场利率和国债了？

因为银行理财背后的底层资产绝大部分都是债券。

就是由于债券价格的快速下滑，导致了近期银行理财产品的大幅亏损。

我们普通老百姓在银行购买理财产品，相当于把钱交给银行投资。银行拿着钱配置不同的投资策略。

风险高的，对应的收益也高，主要配置标的多为股票，股票型基金等产品。

风险级别较低的，会配置较多的国债、地方债、企业债，或者债券型基金。

国信证券的一份研报显示，截至2021年底，银行理财产品投资资产合计31.19万亿元。其中，债券占比68.4%，现金及银行存款占比11.4%，非标债权类资产占比8.4%，权益类资产占比3.3%。

也就是说，银行理财之所以稳健风险低，主要就是因为多数产品都是以债券为主要投资对象。

但遇到11月上半月的市场利率上涨，债券市场跌幅较大，R2这种较低风险的理财产品反而麻烦了。

某些R2（R1到R5，数字越低，风险越小）的产品，走出了比R4股票还刺激的净值回撤。

这里有一个常识要普及，就是债市债券价格走势极其收益率走势对市场利率变化的反应是最敏感的。

这里可能很多人想不明白，债券价格和收益不是固定的么？这里我说简单点，再普及一个知识（懂债券的下面部分可以跳过）。

从定义上来说，债券是指由政府、企业、银行等债务人为筹集资金，按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。

简单来说，债券是一种还本付息的有价证券。

这意味着，你持有某一债券到期之后，债务人应该给你还本付息，而这个利息是之前就约定好的。

比如，你购买了一张1000元面值一年期的债券，票面利率10％，那么该债券持有到期后，除了拿回1000元本金，你还可以获得10%的利息，总共可以获得1100元。

但是，债券属于有价证券，大家可以看做是一种有价值的商品，是可以在证券市场上流通交易的。比如说某个机构900元甩卖了这张价值1100元的债券，债券价格下滑了，而收益率却是上涨了。

也就是说，债券的真实交易价格是在不断地变化的，且价格与收益率呈负相关关系。

至于债券价格如何变化，则与市场利率的变化熙熙相关。

市场利率上涨，债券价格下跌，债券收益率上涨。

市场利率下行，债券价格上涨，债券收益率下跌。

此次债券价格大跌，10年期国债收益率暴涨，最终导致银行理财产品大面积亏损，正是与市场利率的上升密切关联。

很多人不解，市场利率一直在下降啊，而且贷款利率走低是大趋势，哪来的市场利率上升？

其实我们普通人日常碰触到的存贷款利率，与银行等机构间的市场利率，是有差别的。

我说的市场利率的快速上行，指的是最近的一年期同业存单到期收益率，两周前是2.03%，本周涨至2.55%。机构间质押式回购7天利率（DE007），大家可以简要理解为银行间拆借利率，也由之前的1.6%上涨超过2%。

除此之外，还有一个指标，那就是Shibor 1M的走势图也是一路向上。（Shibor利率，上海银行间同业拆放利率，由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率，完全市场化的行为，不受到央行利率的干涉。）

Shibor利率走势，最能反应银行缺钱与否。

该利率上行，说明市场对钱的需求增加，银行流动性吃紧，很明显的缺钱。

为啥会出现这种现象，不是资金一直都在银行内部空转，无法放贷出去么？不是企业投资意愿低迷，不愿意贷款么？银行存放贷差一直在不断地扩大，也就是说存款越来越多，贷款却很艰难，银行的钱应该是花不完才对啊，哪来的贷款需求增加，银行资金匮乏？

这其实就和市场利率的时间差，预期差有关。我们可以回顾一下最近这几天的热点新闻：

比如说美联储CPI数据和非农就业数据公布之后，市场对美联储加息预期的变化——美元加息放缓，全球货币市场可以略微松口气，全球经济收缩放缓，积极的预期导致全球股市汇市大涨。

11月份以来，人民币对美元汇率强势拉升。

债市也有很大一波资金转移到股市汇市，这也是导致债券价格下跌的一个重要原因。

比如说防疫20条的优化改善，国家一直强调精准防控，且明确指出“消费动能可能快速释放，需求恢复后M2增速偏高可能带来滞后效果。”

这句话就是说，央妈认为未来几个月疫情对消费的抑制会减弱。

这是带头给市场灌入信心，同时配合的还有货币政策的边际转向（以下是重点）：

第一个，由“降低企业融资成本“的供给侧改革””改为“降低消费融资成本”需求侧改革。

开始重点促消费，提振需求。

这是由金融供给侧改革到需求侧改革的一个明显迹象，因为无论怎么抓企业融资成本，大部分低息优质资金还是流向国企，他们始终占着最多最便宜的信贷资源。

而从需求侧直接降低“个人消费融资成本”，比如继续降低房贷，信用卡等消费贷等则可快速的释放消费和融资需求。

第二个，三季度货币报告中，措辞“鹰派”取向明显。

之前的报告都是各种降息降准，全面撒钱，这一次市场没有等到预期的利率下滑，只看到央行稳住回收资金。

比如，11月15号有巨量的1万亿MLF到期。

MLF就是央行借给商业银行的优质资金，属于银行“进货”，然后拿它去放贷，也就是“售货”，中间赚个利率差价。

这批“货”到期后，央行回收了，只给商业银行做了8500亿的新“货”续作。相当于回收了1500亿，后来看到银行资金吃紧，又给了银行7天的1750亿逆回购。

MLF是1年期的，少了1500亿，1750亿是仅7天的短期支持。

表面上看，央行给的资金是多了250亿，实际上则是长期低成本资金减少了，属于央妈扎紧口袋，这意味着长期市场利率可能上行。

很多人说不对啊，这两天为了保交楼，央行还推出保交楼贷款支持计划，先是给三家政策银行批了2000亿元的保交楼贷款，又通过六家商业银行提供了2000亿，这是妥妥的撒钱啊。

首先，“保交楼贷款”和“投资贷款”是完全不同的。保交楼属于扶贫济困，银行担着极大的风险责任，流血给房企。

而投资贷款，是要有收益保障的，贷款出去100块，回收利息10元。烂尾楼贷款贷出去的多，回收的少不说，很可能肉包子打狗，一毛钱不回。央妈这4000亿，属于鼓励银行，承担一部分利息成本，算不上大放水刺激经济。

只能算是房企贷款需求增加了，银行则是咬着牙出钱。且7月份有相关统计说我们需要9000亿资金，才能解决烂尾问题，这些都是需求口子。

以前是卡银行放贷给房企的“两道红线”拦着，银行不愿意也没额度给房企，现在是没红线了，这个需求口暴涨，银行其他地方放不出去的款项也在往房企嘴里流。

第三个，金融16条的出台。

这个文件全面刊发之后，各金融机构针对房企的融资动作加速落地。

11月23日，多家银行为优质房企授信，总额超数千亿元。

中国交通银行分别给予万科集团和美地置业1000亿元和200亿元的意向性综合授信额度；

中国银行将为万科集团提供不超过1000亿元或等值外币的意向性授信额度；

中国农业银行与中海发展、华润置地、万科集团、龙湖集团、金地集团五家房企举行银企战略合作协议签约仪式。

除政银企合作外，其他渠道融资窗口也在加速打开。

11月23日，雅居乐公告称，完成2.95亿股配售，所得款项净额7.83亿港元，拟将认购事项所得款项净额用作现有债项再融资及一般企业用途。

中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理企业增信业务意向；

新城控股也表示拟向交易商协会申请新增150亿元债务融资工具的注册额度；

万科和金地则分别向交易商协会递交了280亿元和150亿元的储架式注册发行申请······

到处都是资金口子朝着房企开放。

房地产行业这个吞金兽的胃口需求足以促使市场利率上行。

说道这里，可不是说房贷利率会上行。

我们上面也说了，央行发文称：“要降低消费融资成本”，这里当然包括了房贷。

这次打开的是金融端给房企输血的口子，需求口子短期内一放开，房企贷款需求大增，最终导致市场利率上行，债市下滑。

而房地产行业的市场端，则需要持续的低利率刺激购房者入场。

这种情况对于银行而言，只会导致同行拆借利率走高。而其他行业融资利率没有多的大上升空间，购房市场的贷款利率更不用提。

我们来总结一下，银行市场利率上升，央行货币政策边际收紧等因素导致债市债券价格大跌，最终导致银行理财各种亏损。

而出现这一现象的原因，主要是两个因素：

1、宏观经济有复苏预期（防疫20条，美联储加息等）；

2、货币流动性预期的整体改变（金融16条，贷款需求暴涨，银行流动性吃紧）。

总的来讲，这次银行理财的爆雷，会促使更多人选择存款，而不再轻易购买银行理财产品。

当然，也会有人拿着进入正在上行的股市和汇市，也有人去买个人养老金、而房地产也将迎来一些买房的人。

因为国家正在全力救地产，不可能只银行融资端下手，而是更加重视消费端。

这点从央行三季度货币政策报告中首次提“降低消费信贷成本”即可知。我在本文中多次提及这句话，是因为这将是下阶段的货币政策重点，后期不排除发放更多消费券，降低房贷利率，甚至直接给穷人发钱促进消费都有可能。

所以，文件中还强调的有“要预防物价通胀”，明明最新公布的CPI只有2.1,哪来的通胀顾虑呢？

一个是地缘政治可能恶化，能源粮食等价格走高，会带来输入性通胀。

另一个就是消费端起来了，引起的需求型通胀，下阶段重点是稳住民生物资价格走高的趋势。

核心重点还是房地产的回归，以及普通人的消费。

至于个人投资，本文不做建议，今天就分享到这里吧，感谢阅读，欢迎关注：观众阿景

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