贵州茅台z值分析（毛利率接近80净利率逼近茅台）

研值组【有研任性】系列第八十二期

文│研值组 Jamie

编│研值组 Jamie

俗话说，“金眼银牙铜骨头”。眼科赛道一直是公认的最好的赛道之一，“医疗 消费”的双重属性加持之下，投资者从不吝惜给予高溢价。

前不久，眼科器械标的欧普康视股价破百，成为又一只百元股之一。今天，研值组就带着大家来看看这家以角膜塑形镜闻名的公司。

毛利率超70%，收入年均复合增长接近40%

欧普康视的主营产品是角膜塑形镜。所谓的角膜塑形镜又叫OK镜，用户可以睡觉时配戴，起床后摘下，透过透明玻璃镜片压平眼角膜，以便改善白天的视力缺陷。不过，人的眼角膜具有记忆性，摘掉OK镜后角膜的形状最终还是会复原，因此OK镜的效果是暂时的。

正是因为这个特质，目前OK镜最大的作用是给青少年使用，防止近视度数增长过快。比如说，普通框架眼镜大概一年增加100度，角膜塑形镜大概增加50度，不过这也只是个经验数值，实际上因人而异。

2020年，欧普康视凭借着角膜塑形镜收入5.22亿元，占公司总营收的59.90%。事实上，角膜塑形镜一直是欧普康视的绝对核心业务，2016年-2019年营收占比一直高过六成，最高时占比为74.33%。

2016年-2020年，欧普康视角膜塑形镜收入从1.75亿元增长至5.22亿元，CAGR达31.41%，增长迅猛，带动公司总收入从2.35亿元增长至8.81亿元，CAGR为38.75%。公司归母净利润也保持了同步的增速，5年CAGR为39.60%，2020年达到4.33亿元。

欧普康视令人称羡的一点是利润率惊人。2016年以来，每一年公司的毛利率都高于70%，且逐年攀升，2020年达到78.54%；净利率则一直高于45%，2020年达到50.99%。

公司综合毛利率持续提升

50%的净利率意味着，公司每收入100块钱，就能赚50块钱。这样的表现，已经逼近茅台了。2020年，贵州茅台的净利率也不过就是52.18%。

而且，欧普康视赚的钱都是实打实的真金白银。2020年公司实现经营性净现金流入3.81亿元，同比增长38.34%。截至2020年底，公司基本没什么短债和长期有息负债，资产负债率10.02%。2020年，公司加权ROE达到28.18%。

成本仅为100元/片左右

之所以这么挣钱，主要是因为OK镜这个玩意儿确实比较贵。

就终端价格来看，根据公开报道，欧普康视旗下OK镜主要品牌“梦戴维”，最低也要3400元/片（0度~200度），两只眼睛就得6800元。度数越高价格还越贵，425度~600度差不多要4400元/片，2片就是8800元，再加上冲洗液、润滑液、清洁液、护理液之类的配套产品，动辄就是小一万起步。而且，一副OK镜最多能用一年半，过了时间就得再换。

从出厂价来看，欧普康视给下游留了充足的利润。根据招股说明书计算，2015年公司角膜塑形镜出厂单价为731.69元/片（不含增值税）。2020年，欧普康视OK镜所属的角膜接触镜出厂单价已经达到1157元/片。

考虑到欧普康视接近80%的毛利率，成本之低可想而知，2015年OK镜单片成本仅为93.52元/片，还没破百。

上市之后欧普康视没有详细披露OK镜的销量，不过一直以来其OK镜和所属的角膜接触镜大类销量呈同向变动的关系，单价上也比较接近。2020年，欧普康视角膜接触镜单价达到1157元/片，单片成本为122.30元/片，可以合理推知公司OK镜的成本也就是100元出头。

在成本当中，占比较大的为直接材料（2020 年占角膜塑形镜产品总成本近 49%）。据了解，欧普康视镜片原材料采购至 BAUSCH & LOMB（博士伦），近年来大体稳定在 100 元/片上下。事实上，十几年来一直使用美国博士伦供应的原材料。

生产方面，在欧普康视上市之前梦戴维产能为 22 万片/年，IPO 募资后投资 0.88 亿元建成年产 40 万片角膜塑形镜及配套件系列产品项目后产能达到 62 万片/年，根据 2020年产量计算产能利用率约为 78.4%。

在渠道方面，2015年欧普康视经销收入占比达到7成，但是近年来直销占比提升，2019上半年直销占比已经达到 54%，提升了对终端销售以及服务的把控程度、持续加强终端的排他性，也有利于增厚公司利润。

目前欧普康视角膜塑形镜品牌已已进入全国除西藏以外 30 个省市中的 900 多家知名医疗机构，累计用户超过 105 万例。

渗透率仅为0.51%

欧普康视之所以能实现年均40%的复合增长，很大一部分原因在于旺盛的需求。

我国是近视大国，全球近视人群最多，也是青少年近视率最高、近视率增长速度最快的国家，呈现出“发病年龄提前、患病率急剧上升、近视程度高和发展快”的特点。根据世卫组织统计我国每年近视增长率约为 6%，2020 年我国近视人群预估约达7 亿人，患病率近 50%，高度近视人数将达 4000 万-5155 万。

成年人眼部发育完全之后，近视度数增加得会比较慢。但青少年就惨了，除了遗传、缺乏锻炼、电子设备等因素影响视力外，整天在书山题海中奋战也使得视力非常容易加深。

根据国家卫健委公布的统计数据，2019 年全国儿童青少年总体近视率 53.6%，其中 6 岁儿童为14.5%，小学生为 36.0%，初中生为 71.6%，高中生为 81.0%。这也就是说，1 0个高中生里面，就有8个近视学生。

在这一局面下，青少年近视防控已成为各省工作重点。2018 年国家卫健委、体育部、教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，方案指出防控目标为到 2023 年全国青少年近视率在 2018 年基础上每年降低 0.5个百分点 以上，近视高发省降低 1个百分点以上。

青少年矫正手段主要就是几种：框架眼镜、角膜接触镜（软性接触镜和硬性接触镜）、角膜塑形镜和低浓度阿托品院内制剂。

其中，角膜塑形的近视控制率（比较眼轴）在 30-60%之间，属于中、高强度的近视控制方法，是当前非手术近视矫正与控制的较佳方法。缺点是长期使用过程中对镜片的清洁不当使微生物聚集等因素都易引起角膜损伤或角膜感染，需要规范配验、严格复查。

根据爱博医疗招股书，2015 年全国角膜塑形镜消费量约64.3 万副，渗透率为 0.51%，2011-2015年渗透率复合增速在 40%以上。

据公开资料，中国香港和台湾角膜塑形镜占角膜接触镜配镜比重分别达到 5.9%、3.6%，比中国大陆高出不少。日本、韩国两国的OK镜渗透率则非常低。

以0.51%的渗透率计算，假设每年的增长率达到20%，那么3年就能翻一倍，对应着60多万副的增量，相当可观。

医疗、销售风险不容忽视

在 2019 年爱博医疗普诺瞳上市后，国内目前具备生产批文的角膜塑形镜品牌达到 9 家，形成 2 家内地 7 家进口的竞争格局。

欧普康视和欧几里得上市时间最早，随后上市的基本都是外国或台湾公司，一直到2019年，爱博医疗的普诺瞳上市，内地才迎来第二家OK镜品牌。

相较于其他品牌，内地的欧普康视和普诺瞳在价格上稍低。不过，欧普康视也在往高端走，2017年底公司推出高端角膜塑形镜品牌 DreamVision，可以智能化调整镜片参数，试戴简单，配镜时间缩短，与梦戴维实现互补。

2018 年欧普康视的市场份额排名第一达到24%，路西德、欧几里得、亨泰、阿尔法市占率分别为 22%、18%、15%、14%。

OK镜是一个强定制化的产品，像欧普康视就声称，镜片全部为接到订单后制作，不使用库片。在长期使用过程中，还需针对视力矫正患者配戴过程中出现的各种症状进行及时反馈。因此提升验配配戴体验是竞争中的焦点，国产品牌具备一定本土化优势。

例如，以验配到货时间为例，进口欧美品牌要花1个月，亚洲品牌日本阿迩法、韩国露晰得要2-4周，国内品牌只需要2周就可以了。

再如视光师团队，为提高 OK 镜验配效率，OK 镜生产企业纷纷培养自己的视光师团队，欧普康视技术人员从 2016 年的 45 人增长到 2020 年的1242 人，接近一半为公司的视光师团队。欧普康视还在推动非公开发行，拟投资约18 亿元在安徽、江苏、湖北、山东、福建、陕西、广东、河南布局并建设眼视光服务终端1348 个。

和所有医疗企业一样，OK镜生产企业也存在着不容忽视的医疗风险。在网络上搜索OK镜，不乏使用后眼干、畏光、结膜充血等反馈，使用不当可能对产品使用者眼部造成伤害。尤其是，如果企业或者经销商为了追逐销量，过分诱导消费者配镜，在验配配戴体验过程中草草了事，风险提示不充分，极有可能造成不好的后果。

另外据公开报道，欧普康视的产品还不时陷入回扣风波之中，即小学生、初中生经医生建议到角膜塑形室，下单订货后医生将得到返点。经销商与医生之间的这种“合作模式”无疑暗含风险。

你觉得OK镜未来的市场能够扩大吗？欢迎留言。

-END-

-END-

,