上市公司的利弊分析（大国对抗背景下）

作者：小杜

审核：CFO大叔

校对：小绵羊

来源：公众号【亿云财务官】

一、什么是中概股和多地上市？

中概股——中国概念股，是投资者对在海外上市的中国股票的统称，其主要资产或主要业务来源集中在中国内地的一个或多个子公司。根据Wind统计数据显示，自1992年第一家中国公司华晨汽车赴美上市开始，累计有400余家中国企业陆续赴美上市；同时，累计有120家中概股从美国市场退市。截至2022年3月14日，在美国上市的中概股共计280支，累计市值为8867亿美元。

由于同一家企业既可以在国内上市，也可以在国外上市，所以这就造成了一些中概股在多地上市的现象。作为我国电信运营巨头之一的中国联通，是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业。

二、为何选择多地上市？

多地上市对于企业而言，进可拓宽融资渠道，退可以防止中概政策收紧，在复杂的国际形势下，保有一线生机。尤其是在受到美国做空机构的攻击，在美上市的中国公司遭受了前所未有的诚信危机，不少企业无奈之下只能选择私有化退出美国资本市场，中概股掀起一阵退市热潮。在这种情况下，多地上市的战略布局显得尤为重要。

除此之外，多地上市还有以下优点：

1）在不同的地方上市补贴政策相对都有优势，方便企业操作发展。例如联想等公司注册在开曼群岛、维京群岛。由于合法性问题，VIE架构无法在境内上市，因此大多数新兴互联网企业会选择赴美上市；

2）企业多地上市，可以增加不同市场上不同货币的运用能力，减低外汇风险；

3）企业为取得某地区银行的债务融资授信选择在某个地区上市（上市企业在融资方面较一般性企业更有优势）；

4）渗入当地市场、解决监管、合规、反垄断问题。例如：华为不是美国企业，那美国电信设备之类的招标有可能被国家安全等理由拒绝；

5）因不同地区的业务侧重不同，以分拆子企业的形式在多地区上市；

6）通过资本市场塑造品牌形象。

三、如何打好多地上市“组合拳”。

1、贸易战背景下如何破局？

7月26日，阿里巴巴发布公告称，将新增香港为主要上市地，完成后将于纽约及香港双重主要上市。此事一出就引发了广泛热议，人民日报香港以“背靠祖国，共享红利”八个字进行评价。

阿里巴巴回流香港的原因其实有迹可循，此前，在特朗普政府发布《外国公司问责法案》后，中概股一直处于水深火热之中，大多数中概股都被列入了SEC（美国证券交易委员会）的“预摘牌名单”中。除此之外，自2018年以来，港交所采取积极态度，优化上市规则，加上本身香港在全球金融市场的地位，上市流程又与美国相似，允许保留现行VIE架构，同股不同权企业也可纳入港股通，诸多方面都为中概股回归提供了便利。因此，港股逐渐成为中概股回归以及当初拟赴美上市更换首次上市地点企业的首选。阿里双重上市的动作，对自身和整个中概股来说都是一个破局的关键。

多地上市或将成为未来的大趋势，除了阿里的双重主要上市、京东及网易的二次上市外，还有其他正在申报中的企业，他们都从原来在美国单一上市的状态，调整为来到香港去做二次上市。也包括还有的企业，分拆出子板块，寻求在国内上市。虽然目前还只有巨头企业在进行多地上市的规划，但是随着国内的证券体制管理的不断发展，会有更多中型的上市企业也会考虑进行多地上市的安排。

2、转变境外融资结构——“拆红筹”。

在过去，红筹架构为在中国本土融资上市受限的企业开拓了新的道路，催生了许许多多在境外资本市场“吸睛”又“吸金”的传说。时至今日，面对中美对立以及中概股遭遇信誉危机，中概股在考虑退出美国市场的同时，也面临着是选择“拆红筹”回归A股还是保留红筹在其他地方上市的难题。

2019年1月28日，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，正式开启科创板试点注册制的相关工作。此后，证监会、上海证券交易所发布了一系列配套规则，其中明确提出允许红筹企业不拆除红筹架构直接申请IPO，为红筹企业回归提供了比以往更加灵活的选择。简而言之，红筹企业不仅可以选择拆除红筹架构并在A股IPO的传统路径，亦可考虑在符合科创板和创业板等最新规则的前提下、不拆除红筹架构而直接在有关板块上市。

虽然拆除红筹架构涉及多方利益，境内境外操作繁琐，耗时耗力。监管风险也比较大，很容易影响企业发展节奏。但是在复杂的国际形势下，这无疑为中概股提供了另一条生存之路。

总结点评：

也许在不远的未来，无论是巨头企业还是中型企业，利用多地上市制度的差异化搭建多地上市架构，让企业拥有更灵活的融资渠道以及政策风险抵抗能力会成为发展的主流方向。但从目前来说，考虑企业自身的融资需求、资本市场的接纳程度、未来业务发展方向以及政府部门的监管要求这些“万变不离其宗”的因素，才是企业长久发展的秘诀。

参考文章：

1、界面新闻，《中概股二次上市：难挡回家诱惑，多地上市将成为主流》；

2、富途咨询，财学堂｜《概览：什么是中概股？为何要多地上市？》；

3、今日头条，卢克文工作室｜《159家公司被美“预摘牌”，中概股与国运三十年》。

作者简介：

小杜，亿云财务官（CFO）新媒体运营官。亿云财务官（CFO）——以“亿万企业的云端CFO，企业家们的专家智囊团”为愿景，聚焦并深耕电商、影视文娱和硬软科技为主的垂直行业，提供以"战略 财税 资本"为核心特色解决方案，助力企业实现从财税合规到资本增值、从业务赚钱到企业值钱的飞跃升级。

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