中信建投新策略（中信建投TMT行业研究集锦）

中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

通信：华为Mate 50或支持卫星通信，关注卫星产业链

电子：周报：英伟达、AMD高端GPU被限制向华销售；问界系列月交付破万

计算机；继续建议关注信创板块

传媒：传媒板块近期表现活跃；拼多多业绩大幅超预期，加速海外布局

海外：SheIn上半年GMV达160亿美金，拼多多Temu平台上线

《华为Mate 50或支持卫星通信，关注卫星产业链》

中信建投证券研究

投资建议

市场预计Mate50将搭载北斗短报文，实现卫星通信功能。具备北斗短报文基带芯片能力的公司包括声光电科、海格通信、华力创通等，可以关注。我们认为，随着地面通信网络技术发展日益成熟，用户对于更广域（天空、海洋、森林、沙漠等）通信的需求不断增强，卫星通信及卫星互联网的发展被广泛关注，甚至可能成为6G的一部分。国内天通卫星之前已经商用放号，运营商为中国电信，终端提供商包括华力创通、海格通信、高新兴等；随着美国星链计划的快速部署，包括中国在内的全球低轨卫星互联网星座建设有望提速，初期可重点关注卫星制造和火箭发射环节，我们覆盖的相关上市公司包括铖昌科技、创意信息等，建议关注。

2022H1 A股通信板块（申万通信指数成分股）合计实现营收11423.09亿元，同比增长10.43%，合计实现归母净利润为1071.18亿元，同比增长25.66%。分板块看，物联网、线缆板块表现较好。2022Q2公募基金通信行业持仓占比1.39%，较2022Q1提升0.07pct。申万通信指数动态PE为28.11，处于10年以来的1.17%分位点，估值位于底部。此外，中国移动普缆招标或将启动，预计量价均或有一定提升，叠加海外光纤光缆需求良好，建议关注光纤光缆板块，如亨通光电、中天科技、长飞光纤等。

推荐组合

上期回顾：推荐组合（移远通信、创维数字、中天科技、宝信软件、天孚通信、朗特智能）平均下跌3.95%，跑输沪深300指数1.91pct。

本期推荐：铖昌科技、亨通光电、中天科技、创维数字、宝信软件、和而泰

持续关注：物联网/智能网联车（移远通信、广和通、美格智能、和而泰、瑞可达、鼎通科技、天孚通信、光库科技、腾景科技、汉威科技等）；千兆宽带/VR（创维数字、天邑股份、平治信息）；云基础设施（紫光股份、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、奥飞数据、数据港等）；通信新能源（中天科技、亨通光电、拓邦股份、意华股份、威胜信息、力合微、英维克、科华数据等）；军工通信与卫星（铖昌科技、海格通信、上海瀚讯、华测导航等）；云通信（亿联网络、梦网科技等）；光纤光缆（长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信、通鼎互联、永鼎股份、富通信息等）；电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。

风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G进展不及预期等。

《周报：英伟达、AMD高端GPU被限制向华销售；问界系列月交付破万》

中信建投证券研究

1、半导体：英伟达、AMD高端GPU被限制向华销售，国产替代任重道远

上周，英伟达、AMD接到美国政府通知，要求停止向中国出口其高端GPU芯片，其中涉及到的型号包括英伟达H100（4nm，2022年量产）、A100（7nm，2020年量产）以及AMD的MI250（6nm，2021年量产）等。从禁售的时间节点来看，目前美国政府允许英伟达在2023年3月1日前为A100 GPU的美国客户提供必要的出口支持；此外，美国政府授权A100和H100的订单履行和物流通过公司的香港设施进行，直至2023年9月1日。此次限制清单中的GPU芯片主要应用于数据中心的高性能计算、AI训练和推理等场景，属于GPGPU（General Purpose GPU），而面向PC类应用的图形GPU不受影响。

GPGPU能够提供强大、高效的并行计算能力，同时具有良好的通用性，其价值已得到了学术界和工业界的认可。根据Omdia统计，GPGPU到2026年仍将保持服务器中协处理器的主导地位，预计2026年GPGPU在云和数据中心的销售规模达到200亿美元左右。IDC统计数据显示，以销售额记，2021年国内AI加速服务器市场中，GPGPU的份额达到88.4%，而英伟达在GPGPU市场一家独大，占据国内加速服务器市场超过80%的份额。国产GPU与英伟达、AMD等全球龙头在硬件架构、生态、算法层面具有较大差距，国产替代之路任重道远。

近几年国内相应的厂商在积极竞争，其芯片大多采用7nm及以下先进工艺，在算力方向已经出现了一些突破性的产品，这些公司包括壁韧，天数，燧原，登临，摩尔线程，海光信息等。拥有图形类GPU产品的公司，亦可通过GPU架构调整来增加GPGPU的产品线。总体来看，前有美国推出芯片法案和EDA、半导体设备限售令，今有高端GPGPU限售令，美国加强限制中国半导体产业发展的趋势没有改变，这也更加彰显我国提高自主供应能力的必要性，国产替代仍将是长期主题。

2、汽车电子：问界系列月交付破万，关注华为汽车产业链机会

9月1日，AITO品牌公布了8月交付数据。问界系列8月交付量达到10045辆，首次实现单月交付量破万，也创造了国内新能源汽车品牌单月交付破万最快的纪录。问界系列的新产品-问界M5 EV也即将在9月6日的华为新品秋季发布会上正式发布，这将是问界系列的首个纯电车型，定位智慧豪华纯电SUV，并有望成为首款搭载鸿蒙3.0系统的车型。我们预计，下半年问界系列车型单月销量有望持续增长，AITO在华为加持下，有望对标蔚来、小鹏、理想等造车新势力品牌。华为汽车也将与背后的产业伙伴共济沧海，成长可期。智能座舱方面，增量产业链环节包括显示、声学、HUD、车载天幕等；智能驾驶方面，华为推出MDC系列解决方案，涉及众多感知层、控制层各类软硬件供应商。智能电动方面，华为延伸网络能源产品，推出mPower，产业链增量主要体现在功率及模拟IC。智能网联方面，华为聚焦“车路云网图“协同，构建全场景解决方案，增量产业链环节包括路侧 车侧 车路协同。建议关注：功率半导体、传感器、MCU、存储和模拟。

3、消费电子：上半年国内VR/AR出货量超50万台，下半年新品上市有望为产业链带来机遇

IDC最新报告显示，2022H1，在头部厂商线下零售的大范围铺设和线上营销的强势发力下，中国VR/AR市场整体出货达58.6万台，包括VR出货55.8万台，AR出货2.8万台。其中Q2国内VR出货量达29.7万台，环比提升13.8%。VR/AR消费者市场出货占比持续提升，2022Q2达到74.8%，相比2021Q2的提升38.9pct。展望下半年，VR市场各硬件厂商陆续有新品发布动向，创维Pancake 1已于8月底发布，PANCAKE 1Pro年底上市；字节跳动收购Pico后的首款VR头显Pico Neo 4和Meta旗下Quest Pro有望年内发售；苹果MR产品有望2023年发售。新品密集发布叠加应用不断完善，下半年VR出货量有望继续实现高增长。目前VR行业已步入快速增长阶段，国内产业中的零部件供应及整机生产发展趋于完备，长期看好产业链公司，建议关注：显示技术、菲涅尔与pancake透镜、光波导光学器件、摄像头、组装代工、终端品牌等产业链环节。

4、被动元件及其他：乘碳化硅东风，AMB陶瓷封装基板进入爆发前夜

随着新能源汽车电压等级上升至800V，主驱逆变器功率模块开始替换为碳化硅，传统用于IGBT的氧化锆增韧氧化铝（ZTA）的DBC基板强度难以满足要求，AMB-氮化硅基板凭借优良的导热性能和抗弯强度开始普及，意法半导体，比亚迪半导以及时代电气均确定了AMB-氮化硅基板上车的技术路线。此外，目前AMB氮化硅基板已经开始应用于电网、军工等对于成本不敏感而对于性能要求较高的领域，未来随着碳化硅模块在集中式光伏逆变器的应用需求逐步增加，预计将进一步扩大AMB氮化硅基板的应用领域，风力发电等大功率领域也有望成为新的应用场景。我们预计2027年车规级电控模块所需AMB基板市场空间将达50亿元左右，加上军工、工业领域需求市场规模合计将达到90亿美元，随着SiC产业即将进入爆发期，AMB陶瓷基板用量需求也将大幅增长，持续看好相关产业链公司。

5、投资建议：

半导体：设备（长川科技、拓荆科技、华海清科）、材料（雅克科技、安集科技）、功率半导体（斯达半导、士兰微、时代电气、扬杰科技）、模拟芯片（圣邦股份、振华风光）、AIOT（瑞芯微、晶晨股份）、存储芯片（兆易创新）、其他（雅创电子、澜起科技、博敏电子）；

汽车电子：电连技术、东山精密、联创电子、韦尔股份；

消费电子：立讯精密、长信科技、长盈精密；

6、风险提示：

中美贸易/科技摩擦升级风险；5G应用不及预期；元件缺货造成终端出货不及预期；原材料成本上涨风险。

《继续建议关注信创板块》

中信建投证券研究

行情回顾

上期，计算机（申万）指数上涨0.09%，跑赢沪深300指数2.13pp，在申万一级行业中排名第9位。二级子行业（申万）中，计算机设备上涨0.18%，IT服务下跌0.06%，软件开发上涨0.14%。

投资建议

2022年上半年，计算机行业整体营收增速有所放缓，毛利率下滑以及研发投入增长导致利润同比下滑。受疫情影响Q2单季度不足半数公司实现营收正增长，多数企业利润负增长或亏损扩大。结构方面，行业龙头业绩稳定性更强，市场份额进一步向龙头公司集中，疫情影响下中小公司受影响更大。分子板块来看，工业互联网及工业软件、建筑信息化、互联网金融、教育信息化、企业级服务等板块业绩表现稳健，网络安全、金融IT、智慧城市及政务等板块业绩出现明显下滑。从板块估值来看，当前计算机多数子行业已处于历史较低估值水平。随着疫情逐步缓解，各地招投标项目逐步回暖，下半年计算机公司订单签订和收入确认情况有望好转，未来经营业绩有望触底反弹。

投资组合

信创：纳思达、广立微、华大九天、卓易信息、中望软件、中控技术、安路科技

智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、经纬恒润、拓尔思、科大讯飞

云计算：金山办公、广联达、浪潮信息、深桑达A、用友网络、致远互联、泛微网络、明源云、金蝶国际

产业互联网及工业软件：宝信软件、中控技术、国联股份、朗新科技、赛意信息

金融IT：恒生电子、指南针、宇信科技、长亮科技、京北方、高伟达、神州信息、天阳科技

网络安全：奇安信、安恒信息、天融信

医疗IT：卫宁健康、创业慧康

风险提示

市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。

《传媒板块近期表现活跃；拼多多业绩大幅超预期，加速海外布局》

中信建投证券研究

【市场走势回顾】

A股方面，上周申万传媒指数上涨1.14%，上证综指下跌1.54%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.06%。港股方面，上周恒生科技指数下跌3.69%，恒生指数下跌3.56%。美股方面，上周纳斯达克中国科技股指数下跌5.35%，纳指下降4.21%。

【本周要点】

1、世界人工智能大会于上海举办。9月1日-9月3日，世界人工智能大会在上海举办：1）企业：Meta、微软、高通、华为、Unity等全球软硬件公司的高管或相关业务负责人参加，Nreal、JAKA展台展示AR眼镜、智能机器人项目；哔哩哔哩、蚂蚁展台展示数字藏品等项目；2）产业合作：有25个人工智能项目签约，总投资近150亿元，涉及芯片、算法平台与终端领域；3）政策&标准：大会发布《上海市元宇宙标准体系》，一定程度上呼应此前上海市的《培育“元宇宙”新赛道行动方案》。

关注近期VR/AR、元宇宙行业发展，一方面字节跳动、Meta、苹果等大厂加速硬件与内容生态布局，一方面上海市等政府发布政策推动产业发展，关注行业拐点将至。

2、拼多多2Q22业绩大幅超预期，关注跨境电商布局。1）业绩：2Q22拼多多实现收入314.4亿（YoY 36%），其中广告收入251.7亿（YoY 39%），远超出市场预期的186亿。调整后净利润为105.4亿，远超市场预期的43.6亿，对应利润率已提升至33.5%。2）跨境电商：拼多多旗下跨境电商平台Temu已于9 /1上线北美市场。据虎嗅报道，1日-15日为测试期，此后平台将开放售卖，目前平台商家的商品主要是女装、家居等品类，推出首单20%折扣、满49美元免运费等优惠。关注阿里巴巴、拼多多、京东、抖音（Tiktok）海外电商进展。

3、疫情下教材教辅具备韧性，关注教育出版龙头。上周我们外发报告《教育出版：教材教辅高韧性，规模效应释放利润》。我们梳理国内15家主要的国有教育出版公司，上半年业绩多表现稳健，其中凤凰传媒/长江增速达43.4%/22.9%。我们认为这得益于教材教辅的需求韧性，及规模效应下良好成本费用控制能力。同时，国有教育出版公司资金充裕，分红力度大，现金分红比例多在30%以上；板块估值低，当前PE（TTM）均值约10x。关注教育出版龙头凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩等。

4、上周恒生科技指数下跌，南下多买入腾讯、泡泡玛特。上周恒生科技指数下跌3.69%，跑输恒生指数0.13pct。互联网公司多有下跌，跌幅较大的有美团-W（-3.13%）、哔哩哔哩-SW（-4.47%）、阿里巴巴-SW（-5.38%）、快手-W（-5.58%）；上涨的有心动公司（ 4.05%）、腾讯控股（ 1.36%），上周南下资金多买入腾讯控股（6.40亿）与泡泡玛特（1.57亿）。

【板块观点】

1、跨境电商&出海营销：SHEIN上半年销售亮眼，拼多多&京东加速出海，关注易点天下。1）跨境电商：据36氪报道，1H22跨境电商龙头SHEIN销售额超160亿美元，同比增速50% ，年内有望完成300亿美元目标；今年以来京东、拼多多也发力跨境电商，京东在1月与Shopify合作打造“京东一站式选品平台”，6月推出B2B平台“京东全球贸”，拼多多目前已在北美上线电商平台Temu；2）易点天下：上半年归母净利润1.78亿，同增35.8%，二季度0.85亿，同增85.9%。毛利率为22.7%，显著高于同业，主要是业务模式差别，公司采购CPM/CPC，以CPA确认收入，为转化效果负责，体现经验算法/数据分析能力。推荐易点天下，公司是头部出海营销服务商，曾帮助SHEIN、阿里Lazada等出海，长期看好公司受益于跨境电商、TikTok起量红利。

2、短视频：抖音发布《餐饮经营指南》，快手推出虚拟演播助手。1）抖音：近期抖音生活服务发布《餐饮经营指南》，提出“LIFE 经营矩阵”，即数字化链接、达人合作、商家自营与营销活动，此前抖音已与饿了么达成战略合作，关注抖音本地生活业务布局。此外，据天眼查，抖音旗下的火山引擎“虚拟数字人应用平台”软件著作权获登记批准。此前抖音上线功能“抖音仔仔”，用户可以捏脸定制个人的虚拟形象，仔仔已与Burberry、元气森林等品牌合作代言宣传。未来类似功能有望上线Pico，以虚拟形象连接抖音用户体系与Pico的VR账户体系；2）快手：快手于2022世界人工智能大会推出“虚拟演播助手”，集成3D虚拟人与虚拟场景，支持多平台推流直播。此前快手也推出虚拟人“神奇少女张凤琴”并推出虚拟人扶持计划。关注短视频平台在虚拟形象、虚拟直播、VR直播的布局。此外，快手2Q22收入、利润均超预期，关注下半年公司外循环广告、电商GMV以及海外业务的进展。

3、长视频：爱奇艺2Q22继续盈利，关注芒果tv优质内容上线。2Q22爱奇艺实现收入66.6亿，同比下降12.5%，其中广告收入11.9亿，同比下降34.6%，会员收入42.9亿，同比增长7.3%，日均付费会员9830万，环比减少310万。公司毛利率为21.2%，同比提升11.4pct，环比上升3.1pct，主要是内容成本下降较多，二季度内容成本为39亿，同比下降24%。调整后净利润为0.78亿元，去年同期亏损10.65亿元。关注芒果超媒，下半年优质内容储备较丰富，招商环境有望逐步恢复，关注《哥哥2》《声生不息宝岛季》《天下长河》等头部内容的表现。

4、潮流玩具：泡泡玛特上海旗舰店正式开业，关注经营恢复。泡泡玛特上海旗舰店于9月3日正式开业，此前该店在试营业状态下，已成为国内销售额最高的门店之一；今年8月天猫日活动表现超预期，泡泡玛特累计销售额6,467万元，位居潮流玩具成交额榜首；关注海外拓店节奏，随着澳洲、法国巴黎等门店的开设，海外门店年底有望突破40家。关注泡泡玛特，随双11、圣诞节等大促到来，公司将进入销售旺季，而促销活动的克制、线下门店的复苏也有望为利润端释放压力。此外，关注海外拓店节奏与经营效率。

5、游戏：腾讯、网易继续收购海外游戏厂商，三七互娱2Q22业绩超预期。1）腾讯：与索尼联合投资日本游戏工作室From Software（持股16.3%为第二大股东），旗下有3A大作《艾尔登法环》；2）网易：宣布收购法国游戏工作室Quantic Dream，旗下有《Heavy Rain》等游戏；3）三七互娱：公司2Q22收入为40.03亿，同比增长7.58%，归母净利润9.35亿，同比增长26.90%，扣非归母净利润8.82亿，同比增长39.11%，1H22海外收入占比提至37.5%。目前公司储备约8款自研与20款代理产品，其中1款自研、6款代理游戏获版号，关注SLG《小小蚁国》（9月24日公测）、卡牌《空之要塞：启航》（10月26日公测）上线情况。推荐三七互娱（关注《小小蚁国》上线节奏）、吉比特（《奥比岛》《一念逍遥》《问道》）、完美世界（《幻塔》海外版目前在日本、韩国和多个东南亚国家iOS畅销榜排名前20）。

6、电影：关注中秋档观影情况，《深海》发布第二支预告。1）中秋档：目前已有《哥，你好》(万达电影)、《妈妈！》(横店影视)、《我要和你在一起》(华策影视)、《海的尽头是草原》(博纳影业)、《狼群》(光线传媒)等10余部新片定档。回顾今年暑期档票房91.4亿，同比增长23.8%，观影人次2.3亿，同比增长15.4%。当前受局部地区疫情影响，影院营业率有所波动但仍在75%水平，关注中秋档大盘表现；2）光线传媒：公司重磅影片《深海》发布第二支预告，公布数个角色形象与定位，看好《深海》年内上映带来的估值催化与业绩增厚。推荐光线传媒（《深海》年内上映，10余部影片储备丰富）、关注院线龙头万达电影、在线票务龙头猫眼娱乐。

7、线下媒体：关注电梯、高铁媒体的恢复节奏。1）电梯媒体：据团队分众传媒抽样数据，上周分众传媒北京核心写字楼点位单轮播放总时长22分钟，环比 1分钟，同比 3分钟，共19个品牌主，新增日消广告主蔓迪、蔬果园；2）线下出行：据中国铁路集团，7-8月全国铁路累计发送旅客4.4亿人次，恢复至去年同期的约95%；据携程，截至8月30日，中秋假期订单对比今年端午假期有显著增长，长线游有望逐步恢复。推荐分众传媒（写字楼、居民区人流回暖，点位壁垒稳固，竞争格局稳定）、兆讯传媒（高铁媒体资源丰富，裸眼3D增量）。

【风险提示】政策风险；行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险。

《SheIn上半年GMV达160亿美金，拼多多Temu平台上线》

中信建投证券研究

市场回顾

市场层面：美股方面，上周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-3.29%、-4.21%、-2.99%。港股方面，上周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化-3.56%、-3.69%、-3.59%。行业层面：上周港股万得一级行业多数下跌，其中信息技术（-1.36%）与电信服务（-1.56%）表现较好，医疗保健（-4.74%）以及材料（-6.33%）表现较差。上周美股一级行业多数下跌，其中公共事业（-1.57%）与医疗（-1.79%）表现较好，信息技术（-4.99%）以及材料（-4.99%）表现较差。

本周观点

百度（BIDU.O）：2022Q2财报点评，利润稳中向好，云业务增速超预期，自动驾驶商业化即将拉开序幕

宏观低迷下降本增效，业绩稳步增长。据财报显示，2022年第二季度，百度核心收入232亿元，在非美国通用会计准则下的运营利率为22%，较2022年第一季度的17%相比，提升明显。同年6月，百度App的月活跃用户数达到6.28亿，同比增长8%，其中日登录用户占比84%。在受疫情影响的宏观低迷的环境下，百度依然致力于健康可持续的高质量商业模式，稳固经济收入增长。“云智一体”具有独特优势，在中国数智化转型中体现出更强竞争力。第二季度，百度智能云增速再次领跑行业，营收同比增长达到31%，环比增长10%。同时，飞桨开发者群体规模不断扩大，截至2022年5月20日，凝聚开发者约477万人，服务企业18万家，创建模型56万个。聚焦优质运营，小度持续领跑。在2022年第一季度中国智能音箱出货量中，小度再次排名第一，同时进一步拓宽赛道，智能硬件设备方面渗透全国30%以上的学龄儿童。萝卜快跑突破100万单，在全球自动驾驶出行服务商中独占鳌头。截至2022年7月20日，萝卜快跑提供乘车服务累计28.7万次，累计订单量超过100万单。百度成为全国第一家，也是唯一一家在开放到路上向公众提供全无人自动驾驶出行服务的公司。助力AI人才培养，为社会培养500万AI人才。据财报显示，百度构建AI人才培养体系，深度人才培养合作高校100余所，累计培训高校教师数量达4000余人，已培养200万以上AI人才。计划方面，百度联合全国11家职业教育集团于6月份发布“大国智匠”人才培养计划。

风险提示：疫情反复风险；广告业务下滑严重；智能云业务增长不及预期等。

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