华曙高科海外收入（华曙高科研究报告）

（报告出品方：中航证券）

一、增材制造行业翘楚

1.1发展历程

公司概况：湖南华曙高科技股份有限公司由著名3D打印科学家许小曙博士于2009年在湖南长沙成立，致力于为全球客户提供金属（SLM)增材制造设备以及子(SLS)增材制造设备，并提供3D打印的材料、软件及服务，是国内唯一一家具有全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业。许小曙博士是国际增材制造顶尖科学家，1986年赴美攻读博士学位，毕业后加入世界3D打印著名公司担任技术总监。华曙高科在许博士的带领下，凝聚了一批增材制造的研发团队和技术骨干，拥有国内唯一的“高分子复杂结构增材制造国家工程研究中心”，是国家级“专精特新”小巨人企业，牵头或参与制定了10项增材制造技术国家标准和6项行业标准。

历史沿革：公司发展有几个重要阶段，2012年推出第一台高分子激光烧结设备FS401P，2014年搬入华曙高科3D打印产业园，2015年承接国家发改委高分子复杂结构增材制造国家工程实验室并推出首台金属激光打印设备FS271M，2019年推出高分子光纤激光烧结技术，2022年实现全球设备销量800台，并申报科创板。

股权结构：公司第一大股东为许小曙父子，通过美纳科技合计持股42.22%，控制权稳固，公司有四家全资子公司，包括上海华曙、深圳华曙、美国华曙、欧洲华曙、长沙工研增材制造，华曙新材料，参股了重庆华港，主要业务包括各地区设备及材料的销售、长沙研究院以及高分子材料的研发生产，参股公司重庆华港，标志着公司将从设备销售逐步向打印服务应用领域拓展布局。

1.2金属和非金属业务齐头并进

公司核心设备更新迭代较快：公司核心业务主要有三项，包括金属3D打印设备以及非金属3D打印设备的生产销售，以及配套的高分子材料的生产。根据公司官网金属及非金属设备的介绍，公司金属打印设备的尺寸逐渐提高，激光头数量也逐步增多，2023年公司发布多款金属和非金属设备，金属设备包括最大8激光头的FS621MPro系列、最大6激光头的FS621M-U系列以及最大10激光头的FS811M系列，非金属设备包括Flight HT1001P系列。

SLS起家，横向拓展SLM技术：公司由粉末激光烧结技术（SLS）起家，是国内领先的SLS及SLM设备生产商——非金属领域，公司于2012年推出第一台高分子粉末烧结设备FS401P，经过多年技术研发和设备迭代，于2019年推出高分子光纤激光烧结技术（Flight)，该技术实现了高功率激光对低熔点材料的烧结，实现了高分子材料的快速加工；金属领域，早在上世纪90年代时，许小曙博士就研发了金属增材制造的功能及控制系统，由于早期的激光烧结功率较低，金属烧结需要在表面附着复合材料，因此烧结后的金属零部件粘结性不高，强度、性能均不能满足要求。随着高端激光器稳定性和功率的不断提高，金属激光熔化(SLM)的工艺逐渐得到应用，成为金属激光打印设备的主流技术，目前公司的SLM设备最大可以实现10激光头同时加工。

主营业务齐头并进，金属增材制造增长较快：近年来，增材制造行业增长迅速，公司作为增材制造设备的核心供应商，尽享行业成长红利——其中金属打印领域增长较快，2018-2022H1，公司的金属3D打印的设备销售额快速提升，从2019年的0.54亿元上升至2021年的2.37亿元，占总营收比例从34.9%逐步提高至70.9%，2022H1实现营收1.03亿元——体现出下游需求快速提升之下，金属3D打印板块权重的不断上升；同时，非金属板块的营收有所下滑，从2019年的0.71亿元下降至2021年的0.55亿元，2022H1公司实现营收0.52亿元——主要原因为公司在市场竞争和供应链受限影响下，高分子设备售价下降，而2022年上半年在需求恢复、各行业复工复产背景下海外市场量价齐升所致。

1.3技术实力雄厚，远见体现格局

三大要素构筑设备较高壁垒：增材制造的设备制造与调试是一项Know-How工艺，因此设备是产业链的核心环节，设备的稳定和性价比是客户考虑的主要因素，以下三大要求构筑其设备环节较高的技术壁垒：

定焦和动态聚焦兼具，设备灵活性突出：公司金属增材制造设备掌握了定焦和动态聚焦两种技术，定焦工艺指在激光经过振镜系统后直接通过固定焦距的场镜从而聚焦到成型平面，而动态聚焦工艺则是在振镜系统前先通过一个动态聚焦系统聚焦，通过调整聚焦系统，实现激光束的变焦，从而控制成型平面上光斑的大小。定焦技术适合量产，而动态聚焦技术技术难度大，设备调整更加灵活，因此在不同客户需求下拥有更好的适应性；

多激光头干涉下控制较难：由于多激光头效率提升明显，行业多激光头趋势明显，而多激光头对设备控制精度要求较高，主要表现在振镜系统控制和风场控制两方面--振镜控制方面，振镜系统光斑误差不能超过5%，高功率激光要求全幅面差异小，并需要兼顾成型效率和表面光洁度等指标；风场控制方面，多激光头打印过程粉末飞溅干涉较多，因此需要更好的模拟仿真和吹风参数调试，以实现最终打印零部件性能均匀稳定一致的效果；

大尺寸零件考验搭接精度：大尺寸零部件打印中需要进行不同部分的搭接，由于加工过程中振镜抖动、光学畸变等因素，需要通过反补偿算法消除上述问题，从而保证搭接处连贯性、力学性能一致，保证搭接处校准精度在可接受范围内。如果搭接较差，可能会影响后续零部件的性能和寿命，甚至成为废品，而金属粉末成本较高，打印零部件的高良品率将是客户选择的重要因素。

设备是增材制造行业核心环节，公司借由设备延伸产业链：凭借自身较强的技术能力，公司在增材制造设备的研发和生产占据较大优势，并根据自身业务特点，向上延伸发展了高分子粉末和设备软件配套等业务，向下布局了打印服务的研发等。公司依仗自身设备较高的技术水平和客户资源不断延伸，成为产业链中头部的重要家。

自研软件体现公司远见：工业软件是设备控制的核心关键，公司多年来深度自主研发软件底层引擎，包括了全套的数据处理软件和系统工控软件，涵盖了从数据处理到设备控制的全流程，实现了信息安全的自主可控，同时公司秉承开源思想，使得客户可以自主定制打印的需求优先级，修改核心参数，具有较强的灵活性。目前国内的增材制造设备大多以自研加第三方配套结合为主，华曙高科全流程自研软件的布局，在国际竞争日益加剧的当下具有现实意义。

公司前瞻性布局工业4.0:自研软件的灵活性使得打印设备集群和无人连续生产得以实现，工业4.0的核心是黑灯工厂，即在无人看守的情况下实现连续生产，华曙高科凭借自身设备制造的经验，结合下游客户需求，给出了从自动送粉、连续打印到无人化清粉、智能监测检测的无人连续生产解决方案，真正实现了现代化的柔性生产。随着大型打印中心和打印设备集群的出现，无人连续生产将成为降低整体运行成本、减少人为失误风险以及大规模生产制造的选择。

1.4国际化和多元化特点突出

国际化是华曙高科重要战略：公司创始人许小曙博士留美的背景和其在跨国公司的工作经历使华曙高科在成立之初就瞄准了国际市场，经过多年的经营，华曙高科已经成为一家具有全球视野的国际化公司，尽管由于近年来国内需求井喷叠加新冠疫情影响使得2019-2021年海外业务占比有所下滑（32.0%→22.0%→17.1%），但随着2022年上半年海外疫情缓解的同时公司在海外采取市场化定价的策略，收入达到了0.82亿元，占比恢复到营收的46.5%。公司主要客户中包括巴斯夫、宝马、戴姆勒、捷普等海外巨头，涉及领域包括化工、汽车、航空航天、医疗等，通过与海外巨头合作，公司规范了管理水平，拓展了销售渠道，也在海外市场打开了知名度。

多元化是公司维持领先的基本盘：公司的多元化布局主要体现在三方面：客户多元化、技术路线多元化以及应用领域多元化——在客户上多元化使其减弱了对单一客户的依赖，在技术路线上的多元化使其降低了路线变更带来的颠覆的可能，而应用领域的多元化，降低了公司因单一领域波动而造成的业绩周期性。公司在非金属和金属领域均具有领先优势——非金属领域国内主流的技术路线包括光固化成型和粉末激光烧结，公司在激光烧结设备领域具有较大优势，flight技术烧结速度远快于传统烧结工艺，达到20米/秒，在效率和成本上具有明显优势；金属领域国内主流的技术路线是选区熔化以及直接能量沉积等，而SLM技术（激光选区熔化)正悬目前客户接受度较高、产业链较为成熟的增材制造技术，公司作为SLM头部设备公司，具有较强的领先优势。同时，公司产品在航空航天、模具、汽车、医疗、消费以及科研等领域的多元化布局，一定程度上减小了因周期波动导致的经营风险。

1.5募投项目彰显公司发展信心

IPO项目主要投资于产能提升和技术研发，南县搬迁项目提高粉末产能：本次募投项目，募集资金扣除发行费用后的净额均用于与公司主营业务相关的研发、生产及销售项目-一其中拟投入3.3亿元，用于“增材制造设备扩产项目”，以满足金属打印客户快速增加的需求，项目建设期2年，建成后各型号3D打印设备年产720台，同时进一步提高非金属打印设备的生产能力；投资2.4、0.5亿元用于“研发总部及产业化应用中心项目”和“增材制造技术创新（上海）研究院建设项目”，用于研发项目、研究院建设和人才团队的储备。在定增项目之外，公司自筹资金在南县投资1亿元新建设高分子材料生产基地，用以承接公司新材料领域成果转化及规模生产，满足日益增长的材料应用市场需求，根据环评报告，项目规划高分子材料产能1000吨/年，分三期建设，一期项目达产后产能将达到500吨/年，投产后年产值达1.8亿元。

募投项目打开公司成长空间，提升行业发展水平：本次IPO项目将有效解决公司产能瓶颈问题，公司近三年营收复合增速达到46.78%，随着业务规模的不断提升，车间和库房逐渐饱和，2021年产能利用率达到112.6%，瓶颈凸显，本次募投项目将打开公司中长期的成长空间。同时募投项目也将有力的支撑了国内金属增材制造行业的需求快速发展，有效降低3D打印的综合成本，为增材制造行业拓展更多的应用领域奠定更坚实的基础，实现行业的健康发展。本次募投项目体现出公司对于行业长期成长性的充足信心，既符合公司自身可持续发展的目标和股东利益，同时也对行业发展注入更多的活力。项目建成后，公司核心竞争力将得到极大地提高，行业领先优势得到有效巩固，同时，行业中长期快速增长的需求将为公司的可持续性发展提供有力的支撑。

1.6多项财务数据表现突出

业绩高速增长，毛利率维持较高水平：营收方面，公司2019-2021年营收从1.6亿元增长至3.3亿元，2022年营收4.6亿元，同比增长148.5%，营收的快速增长主要来自于设备销量的提高以及设备大型化带来的单台设备的价值量提高；毛利率方面，近年来呈现下降趋势，主要是金属设备毛利率保持稳定的情况下，2020年和2021年市场竞争及疫情影响了公司高分子设备的售价，而2022年上半年高分子设备毛利率随着海外销售增长、高毛利产品占比提高而有所恢复。研发费用持续提升：公司2018-2022年以来，研发费用逐步提升，而费用率有所下降，体现出公司营收快速扩大背景下，加大研发投入，储备技术路线，为公司中长期的可持续发展奠定基础。截至2022年上半年，公司研发团队中，博士研究生4人、硕士研究生64人，占团队比例较高，分别为0.86%和13.76%，体现出公司核心研发团队较高的人员素质和技术实力。

1.7小结

华曙高科作为增材制造行业的头部公司，引领着行业的发展，大尺寸设备不断更新迭代，非金属和金属增材制造技术齐头并进，共同推动公司快速发展。近年来，公司不断投入研发，在设备的稳定性和性价比方面表现突出，自研软件实现了国产化替代和自主可控，无人连续生产的提出体现出公司前瞻性的视野。多元化和国际化是公司重要战略，海外客户帮助公司完善管理，多技术路线布局帮助公司降低经营风险。由于金属和非金属应用领域有所不同，下面将就以上两个板块分别展开分析。

二、金属打印需求快速增长，航空航天为主要驱动

金属打印需求快速增长：金属3D打印早期由于激光器功率的问题，主要是通过在金属表面附着一层非金属材料实现烧结，因此发展缓慢，随后在国内高校研究成熟度提高和激光器产业的发展下，行业进入到快速上升期，2012年电影《十二生肖》的上映引起了人们对于金属增材制造的关注，但随后由于应用范围窄、成本高、良品率低等问题进入行业低谷。2016年以来，随着军队改革深化、新武器定型定装，大量采用金属增材制造的新型武器开始出现，国内出现了以铂力特、华曙高科等为代表的增材制造设备企业，金属增材制造进入了快速发展期。金属增材制造设备销售量十年内增长超过十倍，2021年全球金属增材制造设备为2397台，较2025年增长了近10.7%。

2.1三大趋势明显，客户需求牵引公司产品变化

金属增材制造正针对下游客户需求进行行业的调整和变化。近年来，由于航空航天客户需求快速增长，以主机厂为核心，民参军企业相协作的生产模式逐渐成为增材制造行业的改变性力量，并进而催生出华曙高科产品的三大变化：大型化设备占比提升。根据湖南华曙披露的招股说明书，2019-2021年公司大型设备销量占比从2.5%提升至15.8%，这背后其实是下游客户对于大尺寸零部件打印需求逐渐提高，同时也反映出增材制造零部件在相关武器装备中的渗透率和价值量不断增长。大型设备的制造难度以及工艺的调试都较为困难，因此，尽管国内其他的增材制造设备企业也纷纷布局大尺寸设备，但其稳定性、精度以及底层数据库积累较头部公司仍有差距，华曙高科凭借自身自研软硬件的技术实力和灵活性，积极迎接行业变化；

国产化核心零部件替代加速。根据华曙高科招股说明书，公司已经具备了完整的国产化设备替代方案，并逐步推进核心零部件国产化，主要有以下两点考虑：第一，下游航空航天客户对产业链自主可控要求较高，出于客户拓展及自身供应安全考虑，公司积极探索核心零部件的国产供应商--2019-2022H1，在华曙高科的设备中，激光器国产化率分别为17.1%、12.0%、13.9%、30.1%；国产振镜系统于2022年上半年实现零的突破。第二，国产化可以有效降低成本，激光器方面，进口IPG的光纤激光器均价为6-12万，而国产创鑫激光价格约在3万左右，采用国产激光器成本优势明显；而振镜控制系统方面，公司未公布采用国产振镜系统的型号和单价，因此未有数据。

2.2航空航天客户增长较快，公司抓紧时代红利

航空航天重要工艺技术：增材制造已经成为了提升设计与制造能力的一项关键核心工艺技术，并应用于航空航天、无人机以及航空发动机中。近年来随着下游需求的不断井喷，航空航天生产单位纷纷采购增材制造设备用于产品的试验和批产，带动设备制造商业绩增长，华曙高科作为行业内头部企业，抓紧时代红利，公司在相关客户方面的销售量不断增多。

商业航天层面，公司与业内知名公司深蓝航天合作，将3D打印技术作为生产手段，客户采用公司的FS621M设备，进行了金属增材制造应用探索，其航天发动机中80%的零部件均采用增材制造工艺生产，大幅减少了零部件数量并提高了产品生产速度以及产品的性能。以火箭发动机的大尺寸喷管为例，采用增材制造设计并生产的一体化喷管具有复杂的型面和再生冷却通道，内部夹层中排布着上百条流道，是传统机加工、焊接工艺无法实现、成本和周期无法接受的，而采用增材制造不仅可以缩短周期、减少材料消耗、减轻重量还可以实现零部件的一体化制造，是商业航天发动机制造的颠覆性技术；

无人机方面，公司与鹰眼电子合作，为警用无人机系统提供新品研发、小批量结构件制造等，2017年，引入华曙高科增材制造技术，使用该技术生产的零部件材质轻、强度高、精度高，与传统工艺比，还具有成本低、周期短等特点。以往的传统制造选用轻木蒙皮，随后进行开模和机加工，一般生产周期长达6-9个月，强度较差，由于是手工制造，因此有较大误差，开模成本约2-3万，而使用3D打印制造的零部件生产周期约2-3月，强度较高，而由于一体化成型的缘故，因此精度较高，打印成本约1000-2000元。目前使用3D打印制造的结构件约占无人机结构重量的20-30%，主要是一些复杂的连接器、衔接件以及支撑件，采用增材制造技术后，鹰眼无人机发出多款新品，目前第三代警用无人机系统已经定型，具备高机动性、高集成度等优点，大大提高了警用无人机的可靠性和应用范围。无人机是增材制造的核心应用领域，国内军用、民用无人机市场的快速扩充，将对公司设备销售增速形成有力支撑；

2.3模具行业未来已来，公司与客户共繁荣

模具行业中使用增材制造可以使得随形水路的设计更加易于加工，从而有效解决模具热点问题，降低注塑成型周期及产品不良率。目前使用增材制造制造的模具广泛分布在注塑、压铸等不同领域：

注塑模具方面，公司与博通精密展开合作，帮助博通精密解决电子烟模具的生产问题。由于模具属于小批量非标准产品，而3D打印作为一种全新的数字化制造技术，可以有效的解决模具制造的结构与工艺问题，采用新工艺后的电子烟模具生产效率提升60%，实现了免加工的目的；

2.4医疗定制化需求刺激公司成长

给予人体存在个体差异而传统制造医疗器械多为标准化样式或尺寸现状，3D打印可凭借个性化定制的特点在医疗行业逐步推广，主要方向包括医疗模型制造、手术导板、康复器械以及口腔、骨科植入物等，其中口腔、骨科植入物近年来发展较快：

口腔植入物方面，青岛超意采购公司设备用于上部修复体、3D金属打印冠、3D蜡型打印冠、纯钛切削支架、个性化全瓷切削冠，使用增材制造以来，代替传统的包埋铸造方式，直接成型的方法使得义齿的生产效率、规模以及市场占有率有了全面的突破。公司为义齿行业定制的3D打印设备FS121M-E可以实现6小时打印150颗一尺，每年打印100万颗以上义齿的能力，真正实现口腔行业数字化转型升级；

骨科植入物方面，公司与湘雅常德医院脊柱外科团队成功完成一例3D打印多孔型椎体融合器置入术。多孔型椎体融合器是由华曙高科子公司湖南华翔联合南华大学采用公司金属3D打印设备研发加工制造的，是国内首个获得三类医疗器械许可证的SLM骨科植入假体产品。其采用仿骨小梁结构设计，孔隙率80%，孔径结构300um，丝径200um，具有个性化匹配患者生理曲度、减少假体下沉等并发症，预后良好以及促进骨组织生长和骨融合率高等优点。由于骨科植入物涉及到医疗准入标准问题，因此在未来随着越来越多的骨科植入物的标准出台，增材制造在医疗领域的应用将不断涌现。

2.5小结

金属增材制造近年来发展较快，在航空航天、模具以及医疗方面具有广阔的前景，放眼未来，航空航天领域金属增材制造将成为重要甚至部分领域核心的工艺技术，将伴随着军用航空航天武器装备、民用航空、商业航天以及无人机等领域的快速发展不断拓展自身应用范围；模具领域，在注塑模具领域，金属增材制造凭借随形冷却的水路设计具有一定优势，而压铸模具仍需时间探索；医疗领域，口腔植入物的替代已经如火如荼，而骨科植入物的代替尚需行业标准层面的推进。公司作为金属增材制造行业的龙头企业，深度参与上述行业的产业化进程，将充分享受行业需求快速增长下的时代红利。

三、非金属打印市场广阔，应用拓展尚需时日

非金属打印稳步增长：非金属增材制造发展要早于金属，主要原因是由于是早期热源能量较低，因此加工熔点较低的非金属材料较为合适，但由于传统制造非金属零部件的工艺成本较低，而需求量较大，因此非金属的增材制造适用范围较为狭窄。近年来，随着汽车、手板以及文创等行业的发展消费级3D打印机(价值量低于5000美元）率先崛起，随后工业级的非金属打印设备也保持了稳步增长的态势。根据《Wohler Report 2022》统计，全球工业级高分子增材制造设备销售量从2012年的7600余台增长至2021年的23800余台，年复合增长13.56%，全球工业级高分子增材制造设备销量稳步增长。

3.1手板行业形成规模应用

手板是用以验证刚研发或设计完成的产品的工具，通过手板可以直接找出产品的不足和弊端，从而针对问题进行改善，因此手板行业对于产品开发周期、开发成本以及保密性要求较高，增材制造技术在研发和生产阶段能提供极大的帮助，短产业链的特性使其具有较高的保密性，因此在手板行业已经得到规模应用；

公司子公司重庆华港与上海创屹合作，开发庞伯特乒乓球机器人，在产品前期的设计研发阶段，采用了华曙高科的高分子3D打印方案，对设计及性能进行了优化升级。使用传统工艺打印的产品因模量较低导致定位精度不够，运动过程中存在动作变形的问题，使用高分子打印解决方案后，掺杂玻纤的打印材料使得拉伸强度提高50%、模量提高200%，非常适合机器人运动部件的生产；打印的产品耐热性和韧性优异，非常适合关键活动件的验证；研发周期大大缩短，使其得以快速优化，持续开发，及时解决用户痛点难点。使用高分子3D打印，机器人的肩部、肘部和腰部的关键件得以实现快速验证和制造。

3.2汽车巨头纷纷布局增材制造

随着3D打印技术升级，其在汽车制造领域的应用将逐步逐步深入，从概念模型到功能模型，目前逐步应用于功能零件的制造，并向打造整车方向发展。国内外汽车行业巨头已经意识到增材制造对于汽车行业的重要意义，并针对性的布局增材制造行业，高分子打印是其主要的拓展方向；

宝马于2020年6月投资超1亿元建设慕尼黑3D打印工厂，其中包含了来自中国的华曙高科的设备HT1001P，该设备提供大幅面高分子增材制造解决方案，生产效率提升接近100%，成型缸尺寸长达1000mm，大型工件可以一次成型，大大提升了产品质量。宝马公司高级副总裁表示，宝马的目标是将越来越多的3D打印生产过程自动化、工业化，并实现批量化生产，将增材制造的系列化生产推向更多主流产品线。

3.3消费应用市场尚需拓展

消费领域产品众多市场广阔，使用3D打印监护有助于与加速消费品产业的产品设计、优化和迭代，并可以根据消费者定制化的需求进行设计，正如我们在增材制造深度报告中提到的增材制造带来了设计的自由化，而创新设计对于消费领域需求具有较强的拉动作用，消费产品的巨头目前已经注意到增材制造技术应用带来的需求层面巨大的潜力，并开始加快布局；

公司与匹克体育合作，推出了采用高分子选择性激光烧结技术的3D打印鞋SPHERE“源型”，SPHERE是通过个人数据采集后制成的可回收3D打印产品，因此具有100%的个人定制性、100%的环保可回收性以及高度舒添性，普通工艺的运动鞋重量370克，而匹克的3D打印运动鞋只有250g，穿上后更加轻便舒适。同时经过华曙高科优化，与传统方式相比，增材制造鞋面生产简化为三个生产工序，流程更加简便灵活，同时使得小批量生产的成本更低。具备快速成型、个性化、轻量化、小批量生产等优势的匹克3D打印运动鞋，也许才是未来球鞋该有的样子。

3.4小结

高分子增材制造在手板、汽车以及消费领域具有较大的应用空间，尽管目前看来尚未有大规模的应用出现，但随着高分子打印成本不断降低、应用范围不断扩大，相信在不远的将来会有越来越多的产业化应用涌现，作为布局高分子打印设备多年的华曙高科，将随着下游领域的需求不断出现而快速成长。

四、投资分析

盈利预测

对公司主要产品销量、价格及成本假设如下：

1)销量：随着募投项目的落地，新建厂房将有效满足设备安装测试的需求，因此金属与非金属设备的销量将保持稳步增长；高分子粉末层面，产能将随着公司将高分子生产线搬迁至南县子公司以及下游需求的拓展逐步释放；

2)价格：随着下游航空航天领域对金属增材制造设备的需求持续提升，未来三年公司金属3D打印设备产能仍将保持供不应求的局面，此外金属设备大型化趋势带来单台设备价值量的提高；非金属设备领域需求将稳步增长，但由于市场竞争加剧等因素，单台设备价格将保持稳定；高分子粉末层面，我们预计公司粉末价格将保持稳定；

3）随着公司设备进行国产化核心零部件的替代加速以及工人熟练度提高带来的生产效率提升、同时考虑到高价值的设备成本提升，成本端保持稳中有升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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