美联储不加息美债就会被抛售吗（美联储或将倾家荡产）

高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）1月27日在接受媒体采访时表示：随着美国国会在债务上限问题上摊牌，未能及时解除债务上限，这表明美国将不能按时全额支付债务利息和偿还本金，这将可能会严重打击投资者们的信心，美债的信誉将被打破，类似于2011年美国债务僵局所导致的美债和美股的大幅抛售潮将再次发生。

在过去的一周里，随着美国达到债务限额可能即将出现首次违约的风险之际，美国国债市场就一直处在风声鹤唳的处境中，如果处在争论僵局中的美国国会不尽快改变现状，那么，按美国财政部长珍妮特·耶伦在1月27日的警告就是，“目前市场非常担心美国是否有意愿或有能力支付债务利息及账单”。

我们注意到，最近几日，耶伦多次谈到将采取严厉措施以避免违约，但分析认为，她要推迟这样的影响并不容易。

耶伦在1月27日给国会的信中直言不讳的警告称，”美国债务的潜在违约将会给美国国债市场带来一场自我造成的灾难” ，耶伦称，“如果华盛顿不付款，可能会导致美国金融危机，美国主权债务评级被下调，并危及美国经济衰退”，这也就解释了美国资深经济学家马克·赞迪为什么会将美国实际违约描述成为“美国金融的世界末日”的原因了。

道富首席执行官也在发表的报告中警告称，”如果美国评级因债务上限问题被下调，作为全球经济中最重要资产之一的美债可能会失去传统避险资产的作用，这肯定会破坏美元的全球储备货币的作用，并有可能引发美国经济的深度衰退。

这些事态的发展可能会破坏美国国债市场作为世界上最安全和流动性最强资产的声誉，鉴于目前美国经济增长缓慢且可能收缩时，作为美国财政部支付债务利息的唯一收入来源的税收也将受到抑制，而就在美国财政部救助自己债务的能力被严重削弱之际，作为美债基石级别的具有国家背景的全球央行大买家们却正在远离或开始减少美债投资。

据美国财政部1月19日最新发布的国际资本流动报告TIC显示（美债数据会有两个月的滞后性），2022年11月，虽然，外国私人投资者对美债需求也出现增长，但包括全球央行、主权财富基金等具有国家背景的全球官方机构却连续第十个月净抛售美债，自美联储去年加息以来至2022年11月，全球央行已经净抛售了7369亿美元的美债。

其中，中国在截至去年11月的三个月内，共减持了1018亿美债，使得持仓降至十二年以来的新低至8700亿美元，且保持了连续七个月仓位低于1万亿美元的状态，而自2021年11月以来，中国更是净减持了2108亿美债，约占所持美债仓位20%的比例，目前，中国为仅次于日本的第二大美国债权人。

报告还显示，虽然，日本在去年11月增持了178亿美债，所持美债升至1.082万亿美元，打破此前连续四个月共抛售1581亿美债的状态，这可能与日美贸易赤字攀升和当月基准十年期美债收益率下行有关（具体数据细节请参考下图），因国债收益率与价格成反比，一般当美债收益率处于下行阶段，美债投资者会倾向于购买美债以获取收益。

但分析显示，目前日本所持的美债仓位离跌破万亿美元可能已经越来越接近，因为，日本央行在最近两周内连续两次失去对新的日本国债收益率上限目标控制的压力下，已经宣布从1月16日开始维持数周以开展额外的日本国债购买，而按以往的数据来看，日本购买国债所需的资金需要通过大幅度抛售美债来置换。

日本外储变化趋势

日本另一次大规模抛售美债的行动出现在去年12月20日，当时日本央行为维护日本国债收益率的上限目标，也抛售了近800亿美元的美债，这在有新消息表明下一任日本央行行长有可能会从5月开始带领日本转向利率正常化的预期下将变得更加明确。

因为，这种转向的冲击将会推动日本官方资金从美债市场撤出，并将会在很长一段时间内推动这股美债抛售潮，由于日本央行对美债的持续需求一直是美债能长期维持高价格的背后推动力，但现在情况出现反转，所以，将会加速美债投资者开始重新定价，成为美债面临的最大尾部风险。

这张根据美国财政部历次公布的国际资本流动报告的数据汇总图表也在印证上述逻辑，数据显示，自2020年以来，全球央行加快完成了从美国国债和债券的最大买家变成了最大净卖家的转身，呈现减少投资或远离美债的状态。

这在因美国国会在债务上限问题上陷入僵局使得违约风险增加，使得美国财政部可能将没有能力支付款项的背景下料将也会加快全球央行远离美债的速度，这在美国仅为满足自身经济需求，而不考虑数万亿美元的基础货币随着美元潮汐效应对市场溢出的背景下更会加快这个进程。

对此，耶伦警告国会，这将对已经遭受因债务上限问题不能达成共识而重创的美债市场来说是不受欢迎的发展，这在美联储将在2023年维持“更慢、更高和更持久”的利率预期下将变得更加确定，因为，美联储持续加息的后果，最终的结果将会反噬美国国债市场。

这样的结果可能会导致新发行的美国国债利率上升，加快美债的全球投资者从美国撤出的进程，那么，此时美国财政部试图再想展期到期的债务时，它可能很难找到买家，比如，像银行，对冲基金等传统潜在买家不太可能买入，而此时中国和日本这两个最大的美债买家却还在持续抛售美债，这在因美国当局为继续维持其庞大的支出，美国国债的整体供应量攀升，但流动性却急剧下降的背景下，美国财政部可能会给美联储施加压力，要求其在二级市场上重新购买国债，而这种行为本质上就是量化宽松。

这也意味着，美联储在债务违约和利息成本飙升的压力下可能会在其坚称的紧缩货币政策上正式服软投降，而作为美国最核心的资产，美债的稳定性和信誉度受到质疑也会直接影响美联储在鹰派加息路径上的服软转向态度，同时，美国在1月27日晚间公布的PCE物价指数显示进一步通胀放缓，市场对美联储的加息预期也出现生变，预计美联储将在3月结束本轮加息周期。

但很明显，现在的美联储为控制通胀挽回其自身信誉，在宽松政策的工具上已经接近于倾家荡产，并没有多少空间，而此时，美联储将不得不求助于全球美债大买家们继续支持美债。

这也使得此前一直赞扬美联储鹰派政策的前美国财政部长萨默斯开始意外转向鸽派，他在1月28日表示，由于美国经济和债务上限前景的高度不确定性，美联储在2月份加息后，应该避免发出下一步加息行动的信号。

瑞信明星分析师Zoltan也注意到了同样的现象，他预计美联储只能开启量化宽松才能应对美国当前的债务问题，这与2022年8月英国央行被迫进场收购英国国债的原因完全一致，而就在这个关键时刻，共和党掌控的众议院很可能会成为引爆美国债务危机的导火索。

正是在这些背景下，美国金融研究机构零对冲在1月28日的跟进报道中分析称，作为美债最重要的基石级别买家的日本存在将美债仓位降至目前总量20%的可能，来震慑美联储以此捍卫日本金融系统，同时，目前全球央行正在加速抛售美债置换黄金的事实也表明，被称为全球资产价格之锚的美债失去避险资产的功能只是时间问题，这也使得日本和中国接下去可能会先后抛售规模高达7000亿美元的美债。（完）