银十超越金九怎么样了（大师兄侯昊带你解读）

摘要：随着中秋、国庆“双节”接踵而至，今年的“金九银十”消费旺季正式启动。A股市场大消费领域中蕴藏的投资机会，也开始受到投资者的密切关注。面对传统消费旺季带来的投资机会，招商中证白酒基金经理侯昊有自己独特的见解，不妨让我们一起看看“大师兄”侯昊的深入解读。

Q 从4月底以来的超跌反弹至今，以新能源为代表的成长表现一枝独秀，而消费板块虽有修复，但整体表现较为平淡。近期，在“双节”效益下，大消费板块重回风口。那么，年内大消费板块出现调整的主要原因是什么？

A 今年投资的主线还是在全球能源供需结构的再平衡，消费的基本面受到扰动，但是从数据来讲也没那么不尽人意，消费是国民经济非常重要的组成部分，演绎的逻辑除了总量以外，还有结构的分化；虽然可能会有扰动的外在变化，但是还是要相信消费的韧性和基本的常识。

Q 6月以来白酒(申万)指数整体走势与食品饮料保持一致，19只成分股中仅2只今年以来上涨，部分白酒股年内已累计跌逾40%。白酒股年内迎来较大幅度回调，背后的原因是什么？

A 白酒行业尤其对不同企业来说也会有周期性特点，只是因为商业模式的强护城河相对于其他很多行业来说要好；白酒从2016年开始进入最新一轮复苏期，但本轮趋势并非行业的全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会。

白酒中报数据呈现分化的特点：

①品牌分化：有真实动销的企业表现稳健；

②区域分化；

③价格带分化：高端酒增长稳健，次高端价格带持续放量。

并且分化背后是行业因素主导。相比中报，中秋节是更重要的考验时点，部分压库存的酒企在中秋节风险会集中暴露，渠道出清压力有可能较大：

1）白酒中秋旺季需求端平稳。中秋是传统的白酒消费旺季，白酒行业韧性较强，我们对中秋需求端保持审慎乐观，高端酒及区域地产龙头等中秋终端动销预计表现良好。

2）中秋除了是消费旺季，也是不少酒企下半年发货和回款的重要时点。二季度疫情影响行业发货与动销节奏，渠道承压，中秋旺季就成了短期行业寄望较高的集中出货的关键节点，竞争会变得局部激烈。

3）中秋之后，预计行业将迎来结构性出清，有些酒企逐步让出市场份额，利好以实际消费为导向的优质酒企，白酒行业趋势仍然向上。

Q 中报披露完毕，从基本面表现看，16家公司上半年归母净利润较上年同期增长。您认为，下半年白酒修复行情是否可期？

A 本轮白酒行情从5月底开始，5月到6月底的核心是市场信心修复主导的整体性反弹行情。自2022年初开始，市场对于白酒春节表现疲软、外部经济环境恶化、宏观政策打压、疫情蔓延等事件的担忧加剧，外资流出，板块应声下跌，持续回调。在估值压力下，市场情绪波动，担忧白酒板块基本面和长线趋势，导致3-4月杀估值。但经过一年多时间的高位回调，板块估值充分消化，板块PE由年初的48X消化至30X ，悲观情绪反映充分，4-5月股价进入持续的横盘磨底震荡。5月底开始，一方面行业基本面稳健韧性较强，板块业绩经2020、2021年和2022Q1持续验证，二季度疫情在行业淡季又是发生在局部区域，对业绩影响有限；另一方面，6月后疫情管控边际放松，各地经济刺激政策陆续落地，市场开始进入板块轮动阶段，催化了市场信心恢复，板块迎来一波整体性反弹。

我们认为目前市场正在逐步消化二季度业绩及中秋预期，板块进入分化兑现阶段，投资主线回归确定性。当前股价对短期业绩和中秋旺季的悲观预期已经反应得相对充分，短期压制股价的主要因素是疫情反复、对经济以及消费的担忧。与2021年和今年上半年相比，当前市场虽然仍存在部分压力，但市场对于经济和消费复苏，疫情管控边际转好仍有充分预期，未来仍需紧密跟踪拐点变化。但是当前行业分化加剧，高端酒回归相对稳健增长，在全国化次高端的招商铺货红利充分兑现后，动销主导型酒企或将充分受益，区域次高端龙头需求稳固，未来有机会兑现业绩弹性。我们判断中秋低预期下，旺季可能局部竞争加剧，行业迎来渠道出清阶段，利好动销导向性的优质龙头酒企，投资主线应当回归确定性。白酒行业爆发力和长期的耐力都非常重要。

六月份白酒的反弹更多的是过度悲观的预期的变化，对于白酒板块而言，随着时间的积累会增值，坚持下来的企业会有机会获得很强的上升动力和势能。

白酒比大部分行业还是有自己的优势和特点的，但是依然存在着周期、优胜劣汰、重资本的特征。重资本的特征在过去的研究中被忽视了；在目前的大环境下面，小的酒企会加速出清，未来的市场属于有战略定力、优质酒存量、强执行力的大企业。如果经济环境变好以及消费场景恢复正常，白酒作为后周期和社交场景的投资品种，相信未来会有动能。

Q 市场对2023年消费链疫后复苏一致预期较高，站在当前时点，您如何看大消费板块的估值水平？消费板块未来是否还有成长的空间呢？

A 消费板块估值中枢以下，未来长期整体而言还是有增长的，但是还是要看结构性的机会；我们分析一下可比市场的情况，同样在面对经济下行压力之下，日本1992年至今饮料、复合调味品、预制菜、奶酪等方便食品都有大幅增长，酒类在日本两级分化也比较明显，可选消费中，美容、家清等新兴品类相较1992年仍有增长，休闲娱乐、宠物支出等服务消费占比提升，一些侧重制造和产业链成本优化的公司或许会有大的发展机遇。

Q 从行业来看，大消费是过去十年间“金九银十”行情的主力。随着传统消费旺季来临，您认为大消费板块哪些细分赛道值得关注？后续哪些行业有望率先迎来反弹复苏的机遇？

A 预期短时间会发生什么样的事情，需要对当时的环境进行分析和判断，商业模式好、政策友好、在大的环境背景下稀缺的行业和公司会有景气度机会。

Q 在经济弱复苏状态下，今年“金九银十”行情能否持续？有哪些风险点需要投资者注意？

A 对于短期的变化需要进行跟踪和判断，但是方向是不会有变化的，信仰的韧性是坚持经济发展和消费复苏把握投资机会中最重要的事情之一；对于预期比较高的景气赛道需要去观察持续性和竞争格局的变化。

Q 如果普通投资者愿意布局消费复苏行情，应该如何筛选基金？如何布局为宜？

A 长期还是要选择商业模式比较好的公司进行投资，在市场的波动中抓住有胜率或者有赔率的投资机会，景气度方向的基金需要去判断持续性和准确性，通过他山之玉辩证思考，1926年到2009年美国投资组合名义复合年度收益率最高的板块是健康、能源、化工、非耐用消费品、商用设备、百货。

独立和逆向思考非常重要，每个时代都有投资的主线，但是要坚持独立地思考和配置，要把握长期基本面向好的方向：

一是代表着美好生活向往的消费升级趋势；

二是代表能源革新的效率提升方向；

三是代表美好生活的生命科学方向；

四是代表着技术硬实力提升生产效率的先进技术方向。

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