2023新能源板块还能回本吗（华夏能源一哥郑泽鸿）

近日，联合国贸易和发展会议颁发全球首届可持续基金奖。经过贸发会议和国际专家委员会的层层筛选，从全球780支基金中筛选出30只，再通过投票产生一份前十提名，这其中仅两只中国基金的身影，其中一只就是华夏能源革新。

在此之前，华夏能源革新刚刚荣获由上海证券报颁发的金基金责任投资（ESG）奖，并在银河、海通、晨星等权威机构获得三年期五星评级。根据2021年中报，能源革新持有人户数超144万，其中超九成为个人投资者！

是什么让这只基金深得权威机构和个人投资者的厚爱？

业绩是最实在的指标。华夏能源革新2017年6月成立以来，主要聚焦于新能源车产业链投资机会，截至8月末，累计收益318.5%，超越同期业绩比较基准128.19%，银河证券近两年、三年同类排名第一。（业绩数据来源：华夏基金，托管行复核，截止2021.8.31，产品业绩比较基准为：中证内地新能源指数收益率*90% 上证国债指数收益率*10%，产品成立以来完整会计年度（2018-2020）业绩（基准业绩）分别为：-25.25%（-30.9%）、50.49%（20.21%）、120.65%（90%）。银河证券排名分类为：股票基金-行业股票型基金-其他行业股票型基金（A类），截至2021.7.2）

这只基金背后的主理人，是自其成立以来一直任基金经理的郑泽鸿。他有9年证券从业经历，其中4年公募基金管理经验。他的投资风格是，深研长期大方向：力争捕捉中国经济转型升级过程中，有望走出国门且长期受益的相关板块。但长期持有的理念也并不局限他对周期的敏感度，最有力的例证就是他在2020年二季度前大幅加仓六氟磷酸锂相关的上市公司，把握住了其价格飙升带来的收益。

在最新的产品三季报中，郑泽鸿的表述正反映了这种密切跟踪短期，但坚定布局长期的思路。一方面，他直言不讳，经过一段时间的大涨，新能源短期市场热度较高，某些环节的公司股价已经呈现短期泡沫化的倾向；但从长周期看，新能源长期空间依然很大，汽车电动化的过程刚刚开始，未来将进入加速电动化的阶段，“行业仍具备较大的投资机会”。

目前，郑泽鸿的新基华夏成长先锋一年持有期混合（A类：013389 C类：013390）正在发售中。与华夏能源革新稍有不同，这只基金的投资范围更广，聚焦景气赛道，包括新能源车、风电/光伏、工程机械、半导体、军工等领域。不同于之前的随时开放随时赎回，成长先锋还设置了一年的持有期，尽力避免短期波动影响投资效果，建立强制投资纪律。

最近，我们与这位华夏能源一哥进行了对话。他分享了自己投资新能源车的经验，特别是对“两个周期”的把握，也分享了对周期板块接下来行情的看法，以及拓展赛道的自信来源。

周期顶部/底部关注变化

周期中部关注趋势

问：新能源是一个周期偏成长行业，你在投资过程中是如何判断行业周期拐点的呢？

郑泽鸿：判断一个行业的周期拐点时，我们要在不同阶段关注不同的因素。总结来说：在接近周期顶部与底部时关注变化；在周期中部关注趋势。

在周期底部需要关注产能利用率、产业库存等因素，当利用率不足、库存下降超过拐点时，价格就容易形成向上走势；而在周期中部需要看到趋势，如果期间没有边际产能开发出来，那么价格仍旧会照原先的趋势进行；而在周期顶部要看产能的投产状况，当产能逐渐恢复满足了需求，基本就达到了周期上行的拐点。

而且对于不同行业，还要关注到投产的约束。比如化工品的约束在环保端，投产周期一般在一年至一年半；而像锂、钴、镍这类矿产行业，从价格上涨到产能释放基本需要两到三年。

问：有没有比较具体的例子说明？

郑泽鸿：比如六氟磷酸锂，它是一个很小的化工产品，只是锂电池电解液中的一个材料。

2015年时，由于国家补贴导致了新能源车行业产量爆发，于是对六氟磷酸锂的需求大幅提升；而六氟磷酸锂本身又受制于环保因素的硬约束，在一年半之内难以有新增产能。供需错配导致它在近一年的时间里从每吨6万元涨到42万元。不过在边际产能放开后，这个行业又很容易从哪涨起来的就掉回到哪里去。

去年，六氟磷酸锂的价格又开始暴涨，目前已经超过50万元/吨。现在我已经把在此之前布局的六氟磷酸锂相关上市公司清空了，因为我注意到已经有大量上市公司产能开始释放了，我预估明年年初会迎来拐点，所以提前反应，兑现收益。

问：在六氟磷酸锂的两次周期中，你之前说过业内专家也不能完全准确地预判价格走势，你认为是什么原因导致的？

郑泽鸿：如果产业内的人都能看得非常清楚，那就不存在这个周期了。业内人士往往会有惯性思维：在行业低迷了很多年后，很难预期它马上变好；而在行业爆发时又会盲目乐观。

比如在2015年，虽然业内专家也看产能，但他们会觉得边际产能很快就可以开发出来，而且不知道需求和供给之间的差距大概有多少。而我们是站在整个产业链角度，看到需求的共振级别比较大，并且供需的缺口也比较大的，很难在短期内去弥补，于是我们判断这个价格涨幅可能会比较大。

问：华夏能源革新作为投向新能源产业的基金，在整个行业处在下行阶段时，你会怎么做？

郑泽鸿：行业主题产品就是这样，在产能周期和价格往下的时候肯定会比较难受，比如2017年-2019年就是一个向下的周期。

但我认为产业周期就是一个2-3年的周期，我更看重渗透率提升周期——比如电动车的渗透率从5%到50%，这就是一个长达10-20年的周期。所以在大周期里，虽然有一些阶段性向下的时期，但是这个产品从长期时间维度来看都是一个向上的产品。

在某些环节产能往下时，我可以在新能源中做一些其他的挑选，比如说车不好的时候选光伏、风电、核电等去回避回撤。在19年的时候，我也尝试做过一些新能源外的其他行业，但现在产品规模大了，以后不会再去做这种尝试。

规模变大后的挑战

问：从去年到现在，华夏能源革新的规模从20亿上涨到超过200亿，规模扩大后对你的投资方法有哪些影响？

郑泽鸿：首先，当规模大了之后，一些趋势性的机会是很难参与了——比如没有提前做研究和判断，突然某个时候某个细分领域开始暴涨，这种机会就很难参与。产品规模小的时候，可能进出速度比较快，参与度会比较高。

原先我会有一定的仓位进行波段性交易，但后来经过总结和反思，实际上从这两年运行下来的情况看，我对于市场判断的准确率并没有那么高，所以之后会降低对市场情绪的判断的操作，还是回归到基于行业基本面和中长期的变化去做交易。

问：目前比较热点的一个板块是周期板块，我们之前的产品也投了一部分周期板块，想请问您怎么看周期板块接下来行情的演绎？

郑泽鸿：从一个更长期的视角看，虽然周期行业今年涨幅较大，短期面临着比较大的回调，但是未来依然是有比较好的机会，可能会去找更好的点再去重点布局。今年涨的像钢铁、煤炭、电解铝这些，是在全球的双碳约束下造成的。这些周期行业一般都是高耗能或者是双碳政策要限制的行业。但是随着全球的经济的增长，耗电量是需要不断的增长，这些周期产品也是不断的被需要，那么产能给限制住，需求还在增长，产品价格必然大幅上涨。短期是很难解决的，可能是未来两年很重要的现象。

所以我们说传统周期板块当价格高的时候是给不了高估值的，必然会面临产能投放和价格的下跌，即使现在的这种价格周期、盈利非常好的情况下，因为双碳的限制，并没有很多产能的投放，它的周期是被拉长的。虽然股价在这个层面可能面临比较大的波动，但是我们觉得拉长视角来看的话，周期行业还是具备非常不错的投资机会，等到这波震荡消耗完之后，还是具备非常好布局的机会。

问：您怎么理解军工行业的这波行情？

郑泽鸿：这两年配军工的基金经理逐渐多了起来，但是军工以前一直是被机构投资者诟病比较多的，因为不好跟踪，信息透明度也不够。以前的军工行业更多是市场风险偏好波动带来的机会，却很难兑现到业绩层面。但是这两年逐步开始出业绩了，这是一个非常重要的变化。

随着新一代武器装备的列装，带来了整个产业链的业绩持续增长，而这个列装带来的增长过程是比较长的，可能贯穿整个十四五周期甚至更长过程。所以在这个过程中，随着它的业绩增长，我们可以以成长股的框架对军工行业进行投资。

另外军工行业本身是高端制造的典型代表。它的竞争格局是非常好的，某些环节可能只有1-2家公司能够享受到这个变化的过程，所以我觉得军工行业应该会是一个不错的机会。

能力圈：跨行业比较是我们每天都在做的事

问：很多基民是通过新能源认识到你的，你觉得自己的能力圈在哪里？

郑泽鸿：投资是一个不断学习和进化的过程，我也是在不断拓展自己的能力圈。但投资同样包括了胜率和赔率——我在哪个行业能力比较强，我下注的胜率就会高一些。比如在制造业和新能源行业，我的胜率可能就更高。之后的投资也一定是先基于优势的行业，然后去逐步扩张、不断学习和扩展自己的投资范围。

从能力圈来说的话，市场认识我可能是以新能源为主，但是我在制造业的其他领域，包括周期以及其他成长性板块，也是有深入研究的。

我们研究时覆盖的行业其实是比较多的，当然以新能源和中游制造业为主，消费当然也会有。我入行的时候就看消费，主流消费看的时间不长，但是投资永远是一个学习和进化的过程，你会去了解市场的变化，去熟悉行业和公司，我们也会接触很多的内部的研究和外部的研究，这个过程中，你对市场的运行也会有自己的判断。首先产品的建仓肯定是立足于我们现在的优势的行业，当然我们也会不断的去学习和扩展自己的行业的范围。跨行业比较是我们每天都在做的事情，就是我们说我们在投资的过程中，我们会去判断市场，去判断行业和公司。（CIS）