关于大健康行业风控规则（私募大佬马曼然）

主持人：中药龙头和创新药龙头公司现在估值都不低了，现在建仓还是时候吗？或者未来是否有“捡便宜”建仓的机会呢？

马曼然：因为前期感冒药的炒作，一些个股有一些分化。但是我们从医药整个板块来说，它现在依然处在一个非常早期的阶段。现在是能够确立牛市的阶段，距离牛市周期结束还长，这也是我长期的观点一直也没有变过。从长期来说，医药将是下一波行情里面的第一赛道，并且在未来十年里，医药是最重要的赛道，也是最好的赛道。医药的机会也是刚刚有所迹象，但距离行业的繁荣期、火爆期还很遥远。从大的格局来看，医药板块现在是站在一个2-3年牛市的起点，从大周期来说就是5-10年的起点。

波段和牛市还是有区别的，举例比如白酒行业，白酒经过2013-2014年的下滑之后，底部有两三个月的反弹。从2014年到2018年就是白酒第一个大的波段，2018年以后白酒又有了第二个大的波段。而医药现在处于类似于白酒的第一个大波段周期里刚触底阶段，后面整个指数还有N倍的涨幅。中药指数这次我们的看法就是，从2019年最低点1161点开始算，这轮牛市不到10000点不会结束，现在也才只有2000点。中药指数上一次牛市是从2008年开始启动的，最低点是275点，最高涨到2015年的2577点，这期间有大概9倍多的涨幅。

上一波中药牛市的第一阶段，整整用了3年时间才完成了初期阶段，现在进入到主升阶段也得2-3年，再过2-3年才进入牛市的尾声，也就是说整个医药行业至少有5年的牛市。因为医药行业和白酒行业在历史上都是长周期行业，长周期特点就是一个周期开启的时间都是5-10年。当医药板块或者白酒板块等这种行业，经历了长期调整之后，就会进入一个新的繁荣周期，你千万不要认为这个繁荣周期只有几个月或者是一两年，这个繁荣周期而是能够持续5-10年甚至更久。当机会到来时，让你的财富实现跳跃性成长，资产加0或者加00，你要有这样的一个野心，尤其年轻人在股市里面一定要做好有这样的一个恒心。

当时2014年的时候，茅台市盈率跌到8倍，我们当时是119-120元左右买的贵州茅台，现在复权之后基本上就是负的了。那个时间段几乎是最低点，我在微博上公开说：“短期也不好说是否会往6倍市盈率去跌，但是我个人判断茅台应该是价值30倍的市盈率，我们应该一直持有到50倍以上再减仓。”我们看到从2014年茅台最低跌到了8倍市盈率，到2021年茅台最高涨到将近56倍市盈率见顶。

现在中药也是，有一些公司也是具备了当年和茅台一样的潜力。一些优秀的行业龙头再次重演了当年茅台、五粮液白酒行业严重低估那一幕，而且在N年以后这个行业给的市盈率是不亚于白酒水平的。从全球范围内去看，任何一个发达国家股市里面医药行业龙头的估值水平是没有低于消费公司的。所以从这个角度来说，我们医药板块很多龙头公司它具有长周期的估值提升周期，和长周期的业绩成长周期。而且医药比白酒还有一个优点就是它的成长周期天花板更高，因为医药总量你是看不到的，这取决于老龄化的总量，而老龄化在未来20-30年是持续暴增的。所以医药行业未来的成长周期更长。

主持人：会不会这两个月的暴涨一下子给医药的牛市拉没了？因为我们也挺担心短期的情况，不知道如何调整，该买还是该卖？

马曼然：在股市里面你要想赚大钱就要咬紧方向不放松，不要被外界事物所干扰。我之前在微博说过一句话：“医药牛市已经确认了，大多数人可能连牛头都吃不到，更别说牛身了。”这句话是就是规律，是历史上无数次经验来证明的。无论是新能源还是白酒等，真正在里面从头吃到尾的，就要咬定青山不放松。比如未来5-10年你看好医药行业这个大周期，你就把这个趋势做好就可以了。也不要炒旅游酒店、煤炭石油、航空机场，这些都和你无关，看都不要看。或者你和我们一样长期把资产分配在三个方向里面，这三个方向总会东方不亮西方亮，从而形成一个平衡稳定的作用。

主持人：消费我们知道能涨，但是消费涨的时间和空间我们要画一个问号了，所以我们请您来说一下大消费方面吧，它侧重点在哪里？

马曼然：整个食品饮料板块的指数过去两年从4490点跌到了2400点，这个跌幅在历史上是一个非常大的跌幅。我们认为随着经济复苏，明年一切回归正常以后，消费行业也会有一个复苏的过程。消费和医药是我们长期选择的三大赛道之一，消费这部分我们长期投资的是以食品饮料为主。我们长期投资理念就是和吃喝相关的，买一些消费频率比较高的，高频消费这一类。

“吃、喝”这部分弹性差一些，但是周期比较长，一旦经历一波大的调整之后，你持续买入长期持有就会获得一个比较好的投资回报。白酒有一些龙头品种估值也是不贵的，比如前两天最低的时候，白酒龙头像茅台、五粮液等，它的估值达到了30倍的市盈率。从长期来说估值已经达到了一个合理水平，不算高估，所以这一波也有一个反弹。从低估角度来看就是一些啤酒、乳品、食品佐料（咸菜酱油等），这些都是刚需消费的环节。这些环节在这波反弹里面也是有一个比较猛的力度，而且我认为前两月下跌的低点也是一个长线买点。消费要细分，要买入一些能够慢慢走出国内外，形成一个巨头的苗子。我上面说的一些食品饮料等我认为现在是一个很好的上车机会。

食品饮料板块指数已经完成了一个熊市结构，现在这一波不是反弹而是一个反转。未来2-3年整个食品饮料板块将会有一个慢牛，新一轮的慢牛开始，这次调整堪比2013年和2015年那一波。这个慢牛和医药比，潜力空间可能比医药稍微逊色一些。像白酒板块涨幅偏高，很难像过去那样涨幅好多倍了。所以就应该

主持人：现在整个医药板块，尤其是中药，还有一些耗材类的股票这几天都在调整。很多人觉得医药现在已经是见底了，您怎么去看？大波段情况还存在吗？

马曼然：医药板块现在算是波段调整，中药指数这一波从低位涨了30%。一个板块从低位涨到20%-30%之后会有一个周期调整出现，这个调整肯定是在消化前期累积涨幅巨大的股票。像感冒药最近涨幅较大，所以感冒药最近也有一个下跌。之前我在高位时候也提示了很多感冒药的风险，不让大家去炒作。因为它是事件推动的，炒高了你就要注意风险。但是也和我们没什么关系，因为我们长期投资不是很在意这种短期的波动，只是说他们炒高了也会带动整个板块有个指数上的调整。目前来看感冒药这一块我们还是采取一个观望的态势，因为他们更多的还是因为短期事件来左右的。

医药板块长期来说，还处在一个长周期牛市的早期阶段。但是早期阶段肯定也是波段式上涨，也会根据大盘强弱来决定它的强弱。这段时间医药板块已经强于大盘很久了，所以要是大盘不好的话，它也很难持续强于大盘，就会顺势调整，这都是正常的市场现象。我觉得一些具有长期投资价值的医药公司，他们在调整阶段依然具备着上车的机会，这个长周期还没有结束。

主持人：我们说CRO也好，或者一些细分行业像抗肿瘤部分，我们怎么去寻找二次上车的机会？

马曼然：一个行情刚起来，我们肯定是优先买入严重低估的板块，像跌破净资产、市盈率只有个位数的公司，因为他们的确定性更强。你说的CRO我们这两年是不怎么看好的，它是属于高估值。很多高估值的公司市盈率都达到100多倍，这就不符合我们价值投资的逻辑了。做价值投资你一定要记住的就是“估值”，尤其是你在买入的时候一定要注重“估值”。你要是在低估买入可以一直持有到高估，这个是没关系的，但是你一定要在低估的时候上车买入。

普通人看低估公司需要几个要素，要看公司的市值、估值、市盈率、市净率，这些简单的静态指标要满足。你不要告诉我你买入了市净率20倍，市盈率100倍的股票，这就不是价值投资了。你看巴菲特买了很多公司，都是在绝对低估时候买入的。他以前1块多买入中石油的时候就是价值投资，要是20块买中国石油就不是价值投资了。他买比亚迪是以8块买入，那个时候比亚迪也就10倍市盈率，前些日子买台积电也是10倍市盈率左右。你会发现巴菲特买入任何一家公司都是伟大的企业，而且都是在他们估值很低的时候买入。大家都知道巴菲特买入苹果，但是他是在苹果只有10倍市盈率时候买入的。我今年其他方向也有看好的，但是我现在重点和大家说的都是低估的公司。港股里面我也有看好一些医药公司，有的公司市盈率只有个位数，市净率只有0.5倍。我们又确定这个公司也没有财务造假问题，并且也是行业龙头，他的低估是整个市场造成的低估。

你投资的时候要把明面上低估的品种当做重点对象，比如你要买入一个公司估值不是很便宜，但是公司的确很好，这样就会存在短期问题和长期问题。举例你买入片仔癀或者同仁堂这种公司，他们也都是好公司，也都是价值投资。但是他现在不是极度低估的状态，你买入的时候就不要计较短期涨跌，而是要站在10-20年以后这个公司能赚大钱。你要站在一年的角度那不好说，因为从历史到现在来看他现在的位置不是低估的，下一步有可能往高位走，也有可能进一步往低估方向走这都不好说。公司是好公司，只不过你要做长期投资的准备。

投资你要做到几点：抓确定性的公司、行业龙头且估值很低。你不想等太久就要买入绝对低估的品种，他已经进入了一个估值回升。像2014年茅台跌到8倍市盈率的时候，那个时候你在10倍市盈率以下买入茅台是不需要等太久的，买来可能很快就赚钱了，你就可以一直长期持有。但是你要是在去年时候以50倍市盈率买入茅台是不是错的呢？也未必，但是和在8倍市盈率买入时候肯定是区别巨大。

主持人：你觉得估值低体现在哪里？假如我们的投资者比较有耐心，可以在A股市场寻找一些交易性机会，我们从价值投资角度来说，类似像恒瑞这种老白马公司要给多少年时间估值比较合理呢？

马曼然：我们最近也会参与业绩确定性增长的公司，有一些公司四季度受益于疫情，销量增速飞快。像今年11月份，整个医药行业零售总额增速8%以上。你要找到四季度乃至明年业绩确定性增长的公司，这些公司现在有很多。市盈率在20倍市盈率以内，市值不大，业绩反转的，符合这类条件，我们也是会适当参与一些的。