什么叫垫上运动（次级运动）

为了便于讨论次级运动，我们把牛市中的重大下跌及熊市中的重大上涨定义为次级运动，其持续时间通常是三周到数月不等。次级运动的价格一般会回调到前一个主要运动终止后价格变化的33%～66%。这些反应常常让人们误以为是主要趋势发生了变化，原因显而易见，牛市第一阶段的价格运动，与被证实的熊市中的次级反应总是有巧合的相似性；相反，熊市中，顶峰后的回调与牛市的次级反应也十分相似。

次级运动对股票市场的必要性与安全阀对于蒸汽锅炉的价值一样。次级运动会对保证金交易的投资者造成极大的威胁，而对于平均价格指数的研习者来说，如果他们能辨别次级运动且不与主要运动趋势反转的情况混淆，那么就会得到很好的获利机会。汉密尔顿说过：“次级运动是牛市发展的保障措施之一，它是检验过度投资最有效的方法。”

当市场中出现次级运动时，有个问题会被经常出现，“次级运动会发展到什么程度呢？”就平均价格指数而言，一个合理可靠的回答是，重要的次级运动普遍以前次市场的主要运动被打断后所造成的巨大损失为基准，从中追回1/3到2/3甚至更多。这样的概括具有相当大的价值，但是那些想尝试给次级运动定出精确限度的人们，注定会失败，这就像气象预报员不能精确地预报出降雪在某个特定的时间会达到3.5英寸一样。预报员大体上可以预测出降雪会在哪一天发生，但是如果要预测出暴风雪发生的准确时刻或者降雪的厚度几乎就不可能了。学习道氏理论的投资者也处于相似的境地。

造成次级运动的原因有很多，其中最重要的一个原因是熊市中的超卖及牛市中的超买。这样的情况会随市场主要趋势的发展而增加，且通常被人们称为市场的“技术状态”。次级运动的发生通常被归咎为某条重要消息的出现，但实际上其发生的原因是市场本身的脆弱性，使其很容发展为次级运动。

随着牛市一路健康的发展，公众可以更加随心所欲地购买股票了。这种购买动机通常是人们寄希望于在股票价格涨高一些的时候售出股票，但是终将有这么一天会到来，买家数量不足以购买市场出售的所有股票。专业的交易者们，总是警惕着这种情况的出现，然后大量做空，使市场弥漫着下跌趋势，这时一些人在惶恐中卖出股票，可以说专业的交易者们是股市发生转折的推手。他们和大众共同卖出股票，造成股票急剧下跌。在此期间，几周的上涨常常会在几天内被追回。这样剧烈的下跌会暴露出一些位置不佳的买进仓位，并迫使人们微利出售股票后出局。最终结果是，股票会跌到一个水平点，而这个点位恰是精明的交易者们为下次上涨进行积累而买进股票的最佳时机。

在熊市中，情况正好相反。那些想要或者需要持有现金的人们不断清算其有价证券，这一行为使得股票报价日渐降低。专业人士意识到市场走低的空间似乎比抬升的空间大得多，于是他们快速卖出股票，也使得市场备受打击。最终，市场不得不降到抵押担保值以下。或许是抛售股票的兴致过于狂妄，精明的交易者们认识到清算至少在当下已经接近尾声了。正如平均价格指数测试出周期性反弹会发生那样，他们开始为必定会产生的反弹积累股票。1910年7月29日，当这样的情况出现时，汉密尔顿写道：“正常的反弹运动似乎已经开始了，下跌的40%将会迅速回升。市场在出现这样的反弹后会变得沉闷，最专业的交易者应该在这时卖出股票，理论上，市场上还没有足够的买方力量使真实的牛市波动这一假设成立。”

报纸上通常会将这样的情况报道为“空头逃窜”。空头交易者急于平仓，并且为短期反转买进股票，再加上那些不明智的投资买入，导致整个市场急速上涨。类似的反弹会持续进行直到买方力量开始衰减，此时，那些为了反转而买进股票的人开始获利。古老的供求规律始终如一地发挥着作用，股票价格一直跌过求大于供才停止。在恐慌或半恐慌的下跌中，一些股票普遍为银行所有，另一些股票则支撑着市场，然后在股价上涨的时候，再小心谨慎地卖出股票。1909年5月21日，汉密尔顿这样写下了自己的评论：“股市成交量的减少有多重含义。在华尔街，最常被引用的老话是，绝不在沉闷的市场中做空。这个建议或许对大于错，但是在持续的熊市波动中，常常就是错的。因为在这样的波动趋势中，市场的反弹会变得沉闷，而下跌则变得活跃。”

次级运动常让人感到迷惑，而汉密尔顿也常如此阐述自己的观点，“牛市中的反应非常难以猜测，其表现出来的信号有时也极具欺骗性。”次级运动频繁地出现主要趋势反转的标记，比如从牛市到熊市的变化等。正是由于交易者心里也存在同样的疑惑，才使次级运动对整个股市起到了价值巨大的保险作用。1924年9月11日，汉密尔顿在评论次级运动的文章中写道：“20多年讨论这个话题所得到的经验告诉我们，市场中的次级运动本身，并不与牛市的主要运动规律相一致。牛市中的次级运动仅与熊市在方向上相同，而本质上却大相径庭。”在牛市中，当上涨压力过大时，次级运动就会随之发生。这就像蒸汽锅炉的安全阀跳起来并在超过锅炉安全系数之前释放一些压力一样。1922年11月3日，汉密尔顿写下了以下文字，“在既没有经验主义又没有江湖骗术的体系之中，一个关于牛市次级运动的理念不应被忽视。我们曾说过，在这类次级运动开始以前是不可能被预见到的。它对清除市场中过量的超买仓位有明显的效果。市场因此在行使其最有价值的保险服务功能，它将退到更安全的水平上，直到关于不能被准确判断的不利因素完全清晰为止。基本上可以说，对熊市的理解就是对熊市的贬损。”

熊市安静疲软的时候通常是最佳的做空时机，因为通常随后都会出现大幅的下跌。但是，在市场猛烈下跌以后，伴随着这种下跌，市场会陷入半恐慌的崩溃状态，这时空头平仓是明智之举，即使做多也不为过。另外，当安静却坚挺的市场十分活跃且有力地向上发展的时候，便可以开始买入股票了。等到市场交易活跃并不断上涨时平仓，或者在交易里放大而价格却拒绝进一步上涨时平仓。但是，如果投机者在牛市中做空，就只是在猜测次级运动了，这样卖空所带来的盈利机会微乎其微。更好的方法是，反弹获利以后，在市场回调时只站在场外休息，等到牛市萧条之后必然到来的沉闷时期再进场交易。回调之后的沉闷期为业余交易者提供了一个大好机会，可以与经验最丰富的专业交易者一起进行交易。

次级运动有一些可以清晰识别的特性，但是另一些次级运动的特征即使是专业的交易者也难以预期。人们对次级运动的普遍认知是它的开始是根本不可能精确预测出来的。任何与主要运动方向相反的日间运动都有可能是次级运动的开始。通常当股票处于惊慌或半恐慌性下跌时，持续增长的交易量可能会终于反弹的开始。但是成交量的顶点，也许是在主要运动终止的最后一天才能达到，不过也可能是在次级运动开始的第一天或者第二天。次级运动有一个确定的特性，即它是与主要运动相反的运动，运动速度总比之前的主要运动快。汉密尔顿注意到，“在熊市中，反弹趋于猛烈及不确定，且反弹的时间总是比下跌的时间短促，而在牛市中的回调也是如此。”持续若干周的主要运动常常只需短短几天就可以完成回调。研习平均价格指数的投资者可以通过检验他们过去几年的平均价格指数图，看出类似的运动，这样也就能使他们精确地辨别出次级运动与主要运动的区别了。在牛市的顶点，当平均价格指数下跌时，通常不会出现剧烈的下跌；但与之相反，熊市中任何从底部发生的反弹，且常被证明是新一轮牛市的开始的市场，往往缓慢上升的同时带有小幅回调，而且下跌中的成交量也明显在下降。

如果铁路和工业平均价格指数连续几天在方向上不能互相确认，那么这通常就预示着次级运动即将开始。但是，这条特性不能被当作规律，因为在大多数牛市的底部和熊市的底部也可明显呈现出这种特性。

汉密尔顿在1921年12月30日的一篇社论中这样写到过次级运动，“华尔街上有一句老话，‘绝不在市场沉闷时做空。’熊市中的反弹十分猛烈，但是经验丰富的交易者们会在市场恢复变得沉闷时再明智地卖空股票。牛市中的反向操作确实是正确的，如果市场在次级运动后变得沉闷，交易者们就会买入股票。”

主要的次级运动通常会通过两三个阶段形成某种反向运动的形态，在此期间，工业股票和铁路股票当然会在这些运动中相互确认。为了让大家有更直观的认识，下面反弹和下跌的例子说明了平均价格指数的次级运动。

牛市中关于普通次级运动的典型例子是，1928年5月14日前股票价格经历长期上涨之后，在那一天，工业股票平均价格指数是220.88点，此前5月9日，铁路股票平均价格指数达到147.05的高点。在9日到14日之间，两种股票平均价格指数没有得到相互确认。到了5月22日，工业股票平均价格指数下跌到211.73点，而铁路股票平均价格指数则下跌到142.02点。随后6月2日是一次反弹，当工业股票平均价格指数上升到220.96点的时候，铁路股票却停在了144.33点上。6月12日，工业股票价格定在了202.65点，当时铁路股票价格为134.78点。在这些下跌后，6月14日发生了一个为期两天的反弹，工业股票交易价为210.76点，而铁路股票交易价为138.10点。18日，工业股票在201.96点抛售，而此时铁路股票也跌到了133.51点，尽管如此，股市成交量仍在持续下降。最低点仅比100万股高出一点，而许多月份成交量在200万～400万股也是正常的。这次下跌就这样在普通的次级反应运动的幅度内结束了。

熊市中典型的次级运动发生在1931年6月和7月。从2月24日开始的长期下跌使工业股票在6月2日从194.36点跌至121.70点，并且铁路股票在6月3日从11.58点跌至66.85点。在接近低点的时候，成交量却在稳步上升。工业股票在6月4日反弹到134.73点，铁路股票也在随后的一天反弹到76.17点。然后，在6月6日，工业股票再次下跌到129.91点，铁路股票下跌到73.72点，随后工业股票和铁路股票又分别在6月13日反弹到137.03点和79.65点。到了6月19日，两种股票的价格依次是130.01点和74.71点。此时，市场发生了最后一次反弹，6月27日达到了高点，工业股票上涨到156.93点，铁路股票则上涨到88.31点。成交量显示交易在到达顶峰前经过了数天的减少。这次反应共持续了4周时间，以2月24日下跌为基准，工业股票和铁路股票分别反弹了45%和48%。

牛市中的次级运动有一个固有的特点，那就是回调到最低点的时候，一般会伴随着数字庞大的交易量。然后，市场会出现一两天的上涨，这时交易量保持放大或者稍有下跌。接下来又是下跌，但是并没有跌破前期的低点。如果成交量在这次下跌中减少，那么就可以假定次级运动已经完成，牛市趋势即将恢复。假如这次次级运动是在正常波动范围内进行，其回调范围应该是前期重大次级回调后主要运动范围的33%～66%。

关于次级运动的波动幅度分析将在本章后面的部分为大家说明。

这里应该特别强调一点，每位交易者在观察次级运动时，都务必要考虑交易量。成交量并不像其他特征那样具有统一性，但是当你尝试寻找在牛市中安全购入股票的时机，或者在熊市下跌时卖出股票的时机的时候，上述提到的考虑就变得十分有价值了。

每当熊市中价格创出新低或者牛市价格创出新高时，人们往往会肯定地假设主要趋势还会持续很久。但是每位交易者都应该记得，这样的市场价格的新高和新低或许会速度惊人地发生次级运动。稍后会对次级运动的范围有所展示，次级运动的发生无可避免，其持续时间是可以被定义出来的。次级运动一般需要3周到3个月完成，这是保证金交易者最焦虑的一段时间了。在此期间，市场会出现人们常说的“双重顶”和“双重底”。只要价格在主要趋势定义的范围内波动，同时还在次要运动的波动幅度之内，那么交易者不管不顾也没什么不可。也就是在这段期间，“线态窄幅盘整”最容易出现。

次级运动相对来说比较容易描述，但是若想精确定义就比较难了。有时它与“线态窄幅盘整”一起出现，有时又并非如此。如果主要运动进行缓慢，次级运动可能就会十分剧烈，且伴随“线态窄幅盘整”出现，这对于每个超过8周的次级运动来说，二者的特征是一致的。

多年来，汉密尔顿多次谈论过次级运动的持续时间和波动幅度。关注他发表过的所有社论文章的读者就会发现汉密尔顿的许多评论都是基于典型的次级运动特征，以下摘录就反映出了他在这一主题上的典型思想。

许多年前，汉密尔顿写道：“次级运动趋于自我过度反应，正如过去的25年显示的那样，通常回升会在下跌的60%时发生。在这次回升中，那些支撑市场的强大利益集团，派发出他们被强迫买入的股票以帮助弱势的持股者。随后市场的发展取决于对这些股票的吸收能力。在自动反弹之后，接下来是半恐慌的暴跌，股票通常会被再次卖出，慢慢地，一天又一天，抛售股票推动市场接近前期的低点。这样的低点不一定是主要运动结束的标志，但是有时也会在这段时间发生。”（1926年4月4日）

“在经历一次真正的股市惶恐之后，不同于暴跌的是，平均价格指数总是会有一次规律性的反弹运动，大约反弹到下跌幅度的40%～60%。然后，随着对那些出于保护市场目的而买进的股票的抛售，股票再次下跌。”（1907年12月25日）

“人们发现，市场在暴跌之后，紧接着会出现40%的反弹，甚至更多。随后会出现一个较慢的回调反应，以及向任意一个方向的微小波动。像是摆钟，达到力的平衡才会渐渐停止。这是市场在恐慌性崩溃后常见的现象。”（1910年9月20日）

“经过多年的测试，平均价格指数显示出，长期上升后的下跌通常会跌至上涨幅度的一半左右，并且市场就在前期低点和新驱动力产生的点之间来回运动。”（1906年4月16日）

上述观点都是汉密尔顿多年研究次级运动所得到的灵感，而且毫无疑问地证明了其观察的正确性。这项研究基于对这样一个事实的认识，任何人想尝试用精确的数学计算道氏理论中次级运动的持续时间及波动幅度，都不会成功。之前我们提到过，道氏理论是一门实践科学，不能仅被定义为数学计算。但是，就像气象局多年的记录会对预测天气大有帮助一样，将观察次级市场反应的持续时间和波动幅度的结果制成表格可以对研究市场的未来发展有所帮助。

根据道琼斯公司记录的35年间铁路和工业股票平均价格指数波动的重大次级反应，大概没有任何人会在筛选标准上达成一致。本书作者曾尝试使用多种方法将次级反应分类，每种方法都耗费了数周时间进行繁冗的工作，但是仍然没有一种方法可以达到使人完全满意的结果。有一个实验是把所有不足15天的次级运动都忽略不计，结果证明许多重大的运动被排除了，但那些无关紧要的运动却被保留了下来。之后用时间来划分的方法就不再被考虑了，而是排除所有导致平均价格指数运动低于5%的反应。然后百分比就被抬升到了7.5%，之后又再次被提高到10%，但是使用每一种方法总会导致一些真正重大的运动被忽略，而许多微小的运动却被保留下来。最终，一种选取方法被开发了出来——这种方法解释起来实在是太困难了——用这种方法似乎可以排除不重要的运动，从而保留那些真正重大的运动。35年间的反弹与下跌被制成表格，反映在表1中；价格和数据的变化可以参见表2和表3，从表中可以看出牛市与熊市中主要运动和次要运动的细节。将这些数据整合与平均以后，得出了以下结论。

在熊市中，主要运动的平均持续时间是95.6天，而次级运动的平均持续时间是66.5天，或是前期主要运动的69.6%。在牛市中，主要运动平均持续103.5天，而次级运动平均持续42.2天，或是主要运动间隔的40.8%。

汉密尔顿频繁指出，次级运动常持续3周到数月不等。在验证这一规律时，他发现熊市中次级反应的65.5%通常结束于20～100天，平均47.3天，全部次级反应的45%在22～55天的反向运动中就达到了极点。牛市中相应的数字显示，在次级运动中，出现较小的百分比，即次级反应的60.5%在20～100天结束，平均持续42.8天，占持续22～55天反应总数的44.2%。

汉密尔顿还常表明他相信次级运动通常会从前期主要运动的价格变化中回调40%～60%。在检验这一理念时他发现牛市中所有的次级运动平均回调到前期下跌的55.8%，占所有回调的72.5%，反弹不少于前期主要运动的1/3或者多于2/3。所有反弹平均回升到前次主要运动的49.5%。

牛市相应数字如下，所有次级下跌量为前期主要反弹的58.9%，但是只有下跌的50%在回升前期反弹的1/3～2/3后结束。对于这样结束的次级运动，约会回升54.9%。

看起来熊市及牛市中次级运动的特征十分相似，所以可以把它们作为一个整体考虑，而不是将它们的特征严格地区分开来。按这种方法统计就会发现，所有的主要运动在被重要的次级运动打断前平均持续110.1个交易日。所有的次级运动平均持续52.2天，平均回升幅度为前期主要运动的57.6%。

如果我们说次级运动绝大多数在回升57%时停止的话，那么投机就会变得十分容易了。不幸的是，经过悉心研究发现，所有反应的7.1%都在前期主要运动回撤10%～25%后停止；有18.8%是在回撤40%～55%后终止；26.7%在回撤55%～70%后结束；另有8.5%是在回撤70%～85%后停止；所有次级运动中会有14%超过回升的85%。

在思考次级运动时，时间是十分有用的因素，所有次级运动中结束时间少于55个交易日的超过73%。研究发现，60%的次级反应在25～55天结束。

表1 道琼斯平均工业指数主要与次级价格运动

表2 牛市：道琼斯工业指数

表3 熊市：道琼斯工业指数