去库存周期合理区间（对被动去库存的探讨）

事件：2022年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点，今天小编就来说说关于去库存周期合理区间?下面更多详细答案一起来看看吧!

去库存周期合理区间

事件：2022年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。

1-2月工业企业利润增速回升。从量、价和利润率三个维度拆分，工业企业利润的回暖受量、价的共同支撑，营收利润率是唯一的拖累因素。和去年年末相比，1-2月工业企业每百元营业收入中的费用有所下滑，但成本和其他差额项目（涵盖税金及附加、资产减值、汇兑损益等）共同抬升，拖累营收利润率环比下降0.84个百分点。

剔除价格因素的工业企业经营呈现“营收增速回落、库存增速下滑”的组合，具有“被动去库存”的特征。对此，我们有三点理解：一是，剔除基数因素跳升影响，1-2月的工业企业营收的环比变化强于历史季节性特征，属于高基数下的环比回暖。二是，中采制造业PMI的分项数据也可侧面印证制造业的“去库存”。2022年1月、2月PMI产成品库存分项环比分别下降0.5、0.7。三是，后续“被动去库存”的可持续性存疑。进入3月，内外部环境日趋复杂，“稳增长”所面临的不稳定因素增多，需求回落压力加大，不排除重归“主动去库存”阶段的可能性。

中下游行业利润继续边际改善，但绝对水平仍偏低。分行业看，利润在行业间的分配格局延续改善，超半数中游制造和下游行业的利润增速回升。然而，中下游行业利润同比增速的绝对水平依然偏低，1-2月中游制造和下游行业中有11个子行业的利润同比负增长。

私营企业仍是国民经济的薄弱环节。利润增速方面，1-2月国企、股份制企业利润相比2019年的复合增速回升，私营和外资企业利润增速回落，国企和私营企业利润的增速差较去年年末扩大8.0个百分点。回款能力方面，虽然工业企业的应收账款回收期在年初往往季节性走高，但2月末私营企业的应收账款平均回收期较去年年末增加11.1天，相比2019年同期延长10.8天，是各所有制企业中边际恶化最明显的。私营企业作为经济中的薄弱环节，成本压力依然偏大，仍然是结构性货币政策和财政政策减税退税的重点领域。

得益于相对平稳的内外部环境，1-2月的工业企业营收和利润增速均有回暖，出现了“被动去库存”的迹象，但3月以来内外部环境日趋复杂，私营企业、中下游制造业面临的成本与需求压力增大，宏观政策的定向支持有必要进一步加码。货币政策短期面临国内外“松紧差”和结构性通胀压力的掣肘，或将转为主要依靠结构性工具及宏观审慎政策；财政政策的发力更加值得关注，尤其是国务院近期对减税退税政策的部署，突出体现了对小微企业、个体工商户及制造业等重点行业的大力支持；产业政策在推进“保供稳价”的同时，还需在改善中下游行业生产经营环境上发挥更大作用。

（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）