万达电影发可转债（给予万达电影增持评级）

中原证券股份有限公司乔琪近期对万达电影进行研究并发布了研究报告《中报点评：疫情冲击拖累上半年表现，关注近期电影市场复苏》，本报告对万达电影给出增持评级，当前股价为11.11元。

万达电影(002739)

公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入49.38亿元，同比减少29.79%；归母净利润-5.81亿元，扣非后归母净利润-6.53亿元，均同比转亏。Q2单季度营业收入14.77亿元，同比减少49.28%；归母净利润-6.26亿元，扣非后归母净利润-6.73亿元，均同比转亏。

投资要点：

公司放映业务受疫情影响严重，但好于全国大盘。受疫情影响，2022H1国内电影市场票房171.8亿元，同比下降37.7%；观影人次3.98亿，同比下降47.7%。其中3月、4月、5月单月票房均不足10亿元，随着6月后疫情得到有效控制，电影市场逐渐回暖，6月电影票房19.2亿元，恢复至2021年6月的90%。公司作为国内电影行业龙头，受到疫情影响也较为显著，但情况明显好于全国大盘。2022H1公司观影收入29.78亿元，同比减少26.29%，放映端实现票房24.4亿元，同比下降31.3%，观影人次5672万，同比下降38.2%，降幅低于全国平均水平。其中6月实现票房3.1亿元，同比增长6.4%，恢复情况也好于全国大盘。

海外市场快速增长，广告和卖品等非票业务表现较好。公司澳洲院线经营恢复情况较好，实现票房5.7亿元，同比增长46.2%；观影人次799.6万人次，同比增长63.6%；带动公司海外收入同比增长60.85%至13.15亿元，毛利率提升2.66pct至31.35%。同时公司广告业务收入同比增长26.54%至6.09亿元，主要是境外子公司经营快速恢复。卖品业务方面，传统卖品对影院客流依赖度较高，销售受疫情影响大，但公司积极寻求衍生品创新突破，以“潮流”“IP”为核心推出各类盲盒、玩偶、潮玩、钥匙扣等特色产品，卖品收入同比减少3.23%至7.53亿元，显著低于放映端收入下滑幅度。

市占率持续提升，调整影院发展策略提升抗风险能力。根据猫眼专业版数据显示，截止8月29日，万达院线以及影投市占率分别为16.5%和15.8%（均不含服务费），相比过往数年提升明显。在全国前50、100以及200名影院排名中，万达影院占比均超过50%，公司在影院和院线的经营优势突显。公司积极调整国内影院建设和发展计划，一方面放缓重资产影院发展速度，仅对非常优质的项目采用重资产模式，降低投资规模同时确保影院品质；另一方面加速推动影院轻资产转型，部分新建万达广场内的影院也开始采取轻资产模式，在稳步提高公司市场份额的基础上减少投资成本，提升抗风险能力。

2022H1影视内容业务较为欠缺，后续内容储备较多。2022H1电影制作发行以及电视剧制作发行相关业务收入分别同比下滑87.83%和94.67%。主要是受疫情影响导致公司部分影片未如期上映，部分影片拍摄和制作计划延后，叠加2021H1主投主控影片《唐人街探案3》上映后取得45.2亿元票房，基数较高。电视剧业务方面则未有新影视剧播出，而2021H1则有《号手就位》、《雁归西窗月》等4部影视剧集播出。

后续影视项目上，影片《哥，你好》、《想见你》、《维和防暴队》、《寻她》、《申纪兰》、《宇宙探索编辑部》等影片已基本拍摄完成待映，《神州》、《未来请你来》、《折叠城市》、《女大佬》等影片在开发中。电视方面，《最灿烂的我们》、《谢谢你医生》、《爱的二八定律》、《完美证据》等剧集待播，《叱咤之城》、《他是谁》、《仙剑奇侠传四》、《画眉》等正在拍摄或已完成拍摄。

存量游戏产品表现较好。受疫情和版号政策影响，2022H1子公司互爱互动新发行游戏较少，版号恢复发放后有1款游戏产品获得版号，但存量产品长线运营表现较好，流水保持稳健增长，产品生命周期延长，营业收入同比增长2.66%至1.71亿元。公司未来在深耕国内市场的同时继续执行全球化发行策略，《圣斗士星矢（欧美）》、《未来足球》（已有版号）、《天元突破》等游戏将与年内发行上线。

投资建议与盈利预测：上半年公司受疫情影响业绩下滑严重。但随着疫情向好以及暑期档到来，国内电影市场回暖较为明显，截止目前暑期档总票房超过90亿元，同比增长22%以上。根据国家电影局通知，将在8月至10月开展电影惠民消费季活动，推动更多新片大片上映，并通过发放观影消费券形式刺激观影需求，推动退税减税等纾困政策落地。公司作为国内影投和院线龙头公司，放映业务、广告及卖品等非票业务将充分受益于国内电影市场的复苏。考虑疫情对上半年业绩影响较为显著，我们相应下调对公司2022年的盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为-0.14元/0.47元和0.64元，按照8月29日收盘价11.45元，对应PE为-81.79倍、24.51倍和17.78倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复；监管政策变动；宏观经济波动影响文娱消费需求；影视内容表现不及预期；核心管理层变动；商誉减值风险；子公司无法完成业绩承诺

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李甜露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利2300万，根据现价换算的预测PE为1111。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级5家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为14.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万达电影（002739）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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