印刷纸优势（深度探秘铜版纸行业）

铜版纸又称涂布印刷纸,在香港等地区称为粉纸。它是以原纸涂布白色涂料制成的高级印刷纸,其特征是 纸质均匀紧密、白度较高、光洁平整、平滑度高、光泽度好、涂层坚牢一致,便于在印刷后获得精美清晰的图案和文字。主要用于印刷高级书刊的封面和插图、彩色画片、各种精美的商品广告、商品包装、商标等。目前铜版纸下游期刊、画册、单页、其他的消费占比为 68%、25%、5%、2%。

铜版纸包括原纸及形成于原纸两面的涂层,制得该原纸的纸浆中含有的浆种为漂白化学浆(针叶木 阔叶木)和化机浆,行业生产一吨铜版纸,需要消耗的阔叶浆、针叶浆和化机浆分别为 0.5 吨、0.15 吨和 0.15 吨。

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根据卓创数据,2012 年当年我国铜版纸产量 640.9 万吨,需求 526.8 万吨,供给盈余 114.1 万吨;2013 年 行业铜板产量 606.7 万吨,需求为 501.4 万吨,供给盈余 105.3 万吨;2014 年供给盈余下降至 98.7 吨,到 2015年,造纸行业落后产能开始淘汰,铜版纸行业供需进一步改善,2015 年铜版纸产量 549.6 万吨,需求 468 万吨, 供给盈余下降至 81.6 吨。我们预计 2016 年全年国内铜版纸生产量在 650 万吨左右,全年消费量约为 545 万吨。

从铜版纸行业 2009-2015 年间产量以及产能变化的趋势来看,我国铜版纸行业发展可以分为两个阶段。

第一阶段为 2009-2011 年期间,铜版纸行业发展迅速,产量从 579 万吨增长至 799 万吨,复合增长率达17.47%;铜版纸产能从 500 万吨增长到 671 万吨,复合增长率达 15.86%。其中,2010 和 2011 年的产能增长率 分别高达 17.27%和 17.67%,是我国铜版纸行业产能扩张的顶峰,该期间内,国内主要新增产能有:王子造纸南 通工厂新增产能 40 万吨,金光纸业 APP 海南工厂新增产能 140 万吨,晨鸣纸业新增 80 万吨产能,华泰股份新 增 60 万吨产能。

第二阶段是 2011-2015 年间,由于前期铜版纸行业投资过度,产能集中释放,导致我国铜版纸供大于求, 行业景气度下降,盈利能力下滑,部分企业逐渐退出,2011-2015 年间,我国铜版纸产量由 671 万吨减少 18.11%至 549 万吨,铜版纸产能由 799 万吨下降 13.02%至 695 万吨。

其中,2011-2012 年,受我国宏观经济复苏势头趋缓,国际反补贴、反倾销调查产业环境严峻的影响,国内 铜版纸产能增长率从 17.67%大幅下降至-4.51%。而进入 2012 以来,随着市场需求的逐步复苏和新增产能的逐 步释放,造纸行业的整体经营情况有了较为明显的改观,铜版纸产能出清速度趋缓,铜版纸行业将继续处于战 略调整期,其中 2012-2015 年期间,铜版纸产能虽然持续负增长,但是降幅不断收窄,2015 年铜版纸产能同比 下降 1%。

2、龙头企业集中度高

从产能分布上来看,我国铜版纸行业产能主要集中于华东的山东、江苏,华南的海南,以及华中的河南等 区域。其中 2015 年华东区域铜版纸产能 515 万吨,华南区域铜版纸产能 90 万吨,华中地区产能 15 万吨,华东、 华南、华中产能占比分别为 83.06%、14.52%和 2.42%。

从龙头格局来看,在产能规模超过 10 万吨的生产线中,山东省有太阳纸业、晨鸣纸业、华泰纸业 3 家,江 苏省有金东纸业、金华盛纸业 2 家,海南省有海南金海 1 家,河南省有龙丰纸业 1 家,龙头企业规模优势壁垒 使铜版纸行业保持了较高的集中度,以 APP(中国)、晨鸣纸业、太阳纸业为代表的前三大铜版纸龙头 CR3 集 中度达到 78.57%,铜版纸行业的议价权牢牢把握在行业龙头手中。

铜版纸作为文化印刷纸的重要组成部分,也在 2016 年造纸景气周期中持续回暖向上。从开工率上看,由于2016 年前三季度铜版纸行业业绩处于低位,企业生产意愿较低,开工率基本保持 66%-71%上下波动,2016 年第四季度,随着行业的回暖,铜版纸开工率开始逐渐攀升,由 2016 年 9 月份的 71%提升至 11 月份 80%,相对3 月份开工率提高 14pct。

从库存上看,前三季度铜版纸行业走货不理想,其中 3 月份库存达 2 个月以上。进入第四季度,成本端由于人民币贬值导致木浆进口价格上涨、交通运输新规实行导致文化纸运输成本上涨 30%,需求端临近年度采购热情高涨,供给端由于 G20 峰会在杭州召开华东区域纸厂大范围限产、11 月份后华中地区雾霾天气致使大气污染治理趋严造纸行业限产增多,这些因素导致 12 月份铜版纸库存接近“有价无货”的零库存状态。直到目前,铜版纸库存仍然紧俏,处于低位。

4、价格:铜版纸价格 12 月份后持续上涨

2016 年以来,铜版纸经历了五轮提价,分别在 3 月、7 月、8 月、9 月、12 月,每次幅度为 100 元/吨。但由于 2016 年前三季度各纸厂及其代理商库存量较大,铜版纸市场订单偏弱,厂家各方压力无有效转移,供大于需的根本问题导致铜版纸企业涨价有力且持续的支撑,2016 年 9 月份铜版纸平均出厂价约 5000-5100 元/吨,仍处于 2012 年以来的历史最低谷底。纸厂毛利率处于低位,基本处于亏损状态。

2016 年四季度,受人民币贬值带来的纸浆价格反弹和文化纸运输成本上涨 30%的双重影响,铜版纸价格开始快速上涨,价格从 2016 年 12 月 15 日的 5002.00 元/吨上涨至 2017 年 1 月 2 日的 5395 元/吨,半个月内涨幅达到 7.86%或 393 元。另一方面临近年底下游需求旺盛,印刷厂订单饱满,采购积极性高涨,但供给端库存由 3月份 2 个月以上降至 12 月份“有价无货”的零库存状态。

进入 2017 年各铜版纸纸厂继续提价,2017 年 1 月 1 日,山东晨鸣纸业率先将铜版纸价格上调幅度调整至 400 元/吨,随后其他纸厂也将继续涨价,截至 1 月 23 日,全国铜版纸出厂均价为 5395 元/吨,较去年 1 月份累计涨价为 491 元/吨。

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