fof深度研究（在新的市场环境中）

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fof深度研究

来源：王群航公众号

预计，公募FOF即将登陆，其中，外部FOF将会是主流。在此背景下，如果做好对于标的基金的选择，是一个具有新内涵的老课题。

中国公募基金市场的发展已经快20年了，作为“老十家”之一，鹏华基金管理公司当仁不让地在业内保持着综合发展状况较为均衡和较为领先的状态。

中国证券投资基金业协会公布的数据显示，截至2017年第二季度末，鹏华所管理的公募基金资产月均规模为2331.49亿元，在全市场中排名第13位；非货币公募基金资产月均规模为1439.58亿元，排名第13位；基金公司专户管理资产月均规模为934.04亿元，排名第17位；社保及企业年金资产管理规模排名第7位。

总体来看，该公司旗下各项业务的发展态势比较好，我们一直将其作为重点关注对象之一。

一、用管理FOF的眼光审视常规基金

一方面，这里所说的“常规基金”，指的是鉴于公募基金的普惠金融特质，总体表现为以普通投资者持有比例占多的产品；

另一方面，按照济安金信基金评价中心的公募基金细分规则，“常规基金”在此还特指以股票为主要投资对象的、风险整体偏高的各类基金，既包括具有主动型投资风格的股票型基金，也包括混合基金里的高度灵配（相对收益基准）、中度灵配、低度配置这三个细分类别，还包括具有被动型投资风格的指数基金。

剔除了指数基金之后，从主动管理的角度来看，今年以来，鹏华基金管理公司旗下有多只基金在全新形态的、复杂的结构性行情中取得了较好的收益，根据济安金信基金评价中心的统计，截至8月4日，在股票型基金方面，有鹏华养老产业股票、鹏华先进制造股票、鹏华环保产业股票等基金；

在混合基金方面，有鹏华策略优选灵活配置混合、鹏华沪深港新兴成长灵活配置混合、鹏华健康环保灵活配置混合、鹏华品牌传承灵活配置混合、鹏华外延成长灵活配置混合、鹏华消费领先灵活配置混合、鹏华消费优选混合、鹏华价值优势混合等基金的绩效表现较好。

上述基金里，既有今年以来取得了阶段性较好收益的产品，也有从更长的时间区间里来看能够有较为稳健收益表现的产品，如：鹏华先进制造股票、鹏华外延成长灵活配置混合、鹏华策略优选灵活配置混合等。

对于有如此较多的基金取得了较好的收益，该公司认为主要原因在于：

“首先，我们倡导每位基金经理形成自己的投资价值观和方法论，而这种价值观和方法论必须在历史中得到充分检验。

第二，在这样的价值观和方法论基础之上，我们希望基金经理要在执行层面做到深入化和专业化。

第三，我们鼓励分享和争鸣的团队文化，通过团队协作来提升战斗力，及时把握市场机会。团队中的大部分基金经理都是从优秀的研究员成长起来，在各自的研究领域有自己的优势和特长，我们希望通过团队协作的方式来让每位成员的优势和特长得到更充分的发挥。

最后，在行业和公司层面，我们也与研究团队共同整合内外部资源，深入调研，积极挖掘投资机会。”

而在我看来，鹏华基金管理公司今年以来之所以会如此地较受关注，基本原因在于他们公司旗下的基金数量已经足够丰富，核心原因在于他们作为一家名符其实的老公司，在产品线的构建、完善，以及丰富等方面，都已经取得了较好成果，现在，就自然而然地过度到了一种“坐享其成”的收获阶段：

从全市场覆盖，到行业精选、主题配置、政策概念等，该公司旗下都有相关的基金产品予以对应，包括自去年以来带有“沪港深”字样命名的基金，如此全面地对于基础市场标的进行切分、关注，并配置相关的产品，最大的好处就在于使得该公司旗下的基金能够积极应对多种多样的基础市场行情结构性变化，无论何时，总有一些产品可以或多或少地契合、适应、覆盖到市场上的获利机会。

同时，从公募基金公司专业化资产管理的角色定位来看，其目的与手段，就是尽量要为广大投资者设计、发行、管理、运作好具有各种各样工具型特色的产品，给基民提供出丰富多彩的投资备选标的。

今后，尤其是从未来FOF管理的眼光来看，每一只FOF所可以投资的标的基金的必备要求之一，就在于那些标的基金能够严格遵守基金契约的合规运作，如果要用相关的指标来衡量，那就是“契约遵守度”。

回看鹏华基金管理公司的上述产品，多是在“契约遵守度”方面执行的比较好的基金，只有这样规范合规地遵守基金契约的基金，才最为适合FOF进行配置。

例一：鹏华养老产业股票

该基金的投资主题是“养老产业”，投资目标为“精选优质的养老产业上市公司，力求超额收益与长期资本增值”。

该基金对于养老产业股票的的定义是：“是指随着财富阶层的增加和人口老龄化以及人口年龄结构的转变，为满足这样一些人群的需求而出现的新兴产业，是指为有养生需求人群和老年人提供特殊商品、设施以及服务，满足有养生需求人群和老年人特殊需要的、具有同类属性的行业或企业。

本基金所指的养老产业包括与养老相关的医疗保健、食品、房地产、服务等行业的上市公司。根据前文定义，投资标的包括医疗保健、食品、房地产、服务等行业。对于以上行业之外的其他行业，如果其中某些细分行业符合养老产业的定义，本基金也会酌情将其纳入养老产业的范围。”

参看该基金的2017年第二季度报告，该基金重仓依次投资了泸州老窖(000568,诊股)、五粮液(000858,诊股)、格力电器(000651,诊股)、贵州茅台(600519,诊股)、水井坊(600779,诊股)等股票，符合基金契约规定的投资范围，并且还根据基础市场行情的特点进行了有选择性的集中持有，因此取得了阶段性的较好收益。

例二、鹏华消费优选混合

该基金的投资目标是：“精选大消费类的优质上市公司，力求超额收益及长期资本增值”。对于“大消费”概念，该基金的定义是：“指的大消费类是指为了满足个人日常生活所需，所购买、使用商品或接受服务的直接或间接的行为。

大消费类行业包括消费行业以及与消费行业密切相关的行业。消费行业指居民通过货币购买有形或无形的消费品所形成的行业。如果按照消费对象划分，消费行业可分为两大类：一是实物消费，即以商品形式存在的消费品的消费，比如食品、饮料、日用品等；二是劳务消费，即以劳务形式存在的消费品的消费，比如旅游、教育、娱乐等。

消费行业密切相关的行业指为生产消费品的行业提供服务或产品的行业，比如银行为企业运作提供融资或贷款，航空货运物流为实物商品运输提供航空货运、快递及物流服务，包装印刷为食品、日化产品、医药等提供外包装等。”

参看该基金的2017年第二季度报告，该基金依次重仓投资了五粮液、格力电器、泸州老窖、贵州茅台、水井坊等股票，符合基金契约规定的投资范围，并且还根据基础市场行情的特点进行了有选择性的集中持有，也取得了阶段性的较好收益。

综上两例，这两只基金虽然在产品设计的时候有不同的投资方向定位，但若从具体的内涵和投资标的来看，则是有着比较大的交集。回顾这两只基金近期的投资运作情况，资产配置的相似度很高，产品设计是一个方面的原因，基金经理相同，更是一个重要原因。基金经理王宗合先生以往从事过对于食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车、造纸包装等行业的研究，上述基金的投资范围基本契合他的从业经历，是其专长的充分发挥。

这样的产品，既有较好的“契约遵守度”表现，更适合基金经理管理潜力的发挥。另外，目前来看，这两只基金阶段性地表现出了较高的同质化现象，适合大家在不同的策略角度下进行配置，且可以或单配，或双配。

二、用精诚合作的态度看待定制基金

这里所说的“定制基金”，一方面即指当前市场上所说的定制基金，同时，还有一个借用的含义，即指机构投资者总体占比相对更高的相关基金类别，主要是债券基金、货币基金，以及混合基金中细分之后的、以债券市场为主要投资对象的基金，包括高度灵配（绝对收益基准）、偏债基金这两个细分种类。这些基金都属于固定收益类产品，或者是以债券市场为主要投资对象的产品。

就鹏华基金管理公司目前的投资运作情况来看，根据济安金信基金评价中心的统计，截至8月4日，鹏华产业债券、鹏华纯债、鹏华双债加利债券、鹏华全球高收益债、鹏华丰华债券、鹏华丰禄债券、鹏华丰腾债券、鹏华丰融债券、鹏华丰实债券、鹏华丰腾债券、鹏华弘华灵活配置混合、鹏华弘和灵活配置混合、鹏华弘鑫灵活配置混合、鹏华弘信灵活配置混合、鹏华安盈宝货币、鹏华添利宝货币等基金今年以来均取得了较好的收益。

虽然这些基金的业绩都是不足一年的短期业绩，但这些业绩都是我们遴选基金的重要指标之一；虽然这些基金只是鹏华基金管理公司旗下固定收益类产品的一小部分，但有了这些已经较为不错了，毕竟各只基金的设计定位不一样、建仓时机不一样、资产配置结构不一样、持仓品种不一样、持有比例不一样、基金经理不一样，不可能出现同涨同跌的局面，尤其是在产品的数量和种类越来越多之后。

正是因为有了基础市场行情的波动、有了基金绩效的阶段性参差不齐等情况的客观存在，才使得研究市场、评价基金等有了业务开展的空间，及其必要性，并且，开展这一切工作的起步，在于对公司基本面情况的关注，尤其是对于固收团队的关注。

而在今年关注该公司，则是有一个很特别的、必须要关注的地方，即从3月22日起，经鹏华基金管理有限公司董事会审议通过，同意聘任韩亚庆先生担任公司副总经理，兼固定收益投资总监、固定收益部总经理。

作为一名新的领军人物，他历任国家开发银行资金局主任科员、全国社会保障基金理事会投资部副调研员、南方基金管理有限公司固定收益部基金经理、固定收益部总监，是业内著名的老将。韩亚庆先生的到来，标志着鹏华基金管理公司固定收益团队一个新时代的开始。

拥有接近15年固收投资和团队管理经验的韩亚庆先生认为，鹏华基金管理公司的固收业务将始终坚持理性投资、控制风险、主动操作、稳健增值的投资理念，同时以开放心态不断适应市场变化，未来也将秉承这一投资理念，不仅将提供顺应市场贴近风口的产品，也努力为持有人创造稳定的长期回报。

鹏华的固定收益团队是一支由45人组成的、在业内属于规模领先大型队伍，其中有12位基金经理、3位基金经理助理、15位研究员，以及15位交易员；其中，有15位核心投资成员的从业时间均超过了9年，是整个团队中的中流砥柱；同时，该团队成员还兼具中国本土和海外投研经验。

近两年债券市场风云变幻，信用风险事件屡屡发生，陆续有部分公募基金不幸“踩雷”曝光，因而影响到整个固收业务的开展。而鹏华基金管理公司期限所有公募、私募的组合都没有发生任何“踩雷”事件，显示出他们具有较好的控制风险能力。

到任之后，韩亚庆先生一如既往地非常重视风险控制工作，他反复强调要把风控永远放在首位，任何一个投资团队都要面临着风险、业绩、规模的三角关系，而其中做好风险控制是获取业绩和规模的绝对前提。

目前，鹏华固定收益团队中有11个人专门从事信用研究，实力不俗。对于债券基金，他们建立了年度最大回撤和三个月滚动回撤考核制度；对于货币基金，他们以偏离度回撤指标作为考核，以符合固收产品低风险的特征，并规避可能的业绩风险和合规风险。

总之，一方面用回撤考核增强基金经理的风险管理能力；另一方面也加强基金经理更多思考风险调整之后的回报，不要过度追求收益率，要时刻注意防守。

目前，鹏华基金管理公司固收团队的核心机构客户数量已超过百家、持有人超过数百万，这一切，都是建立过往业绩较好只基础之上的。为了更好地服务客户，他们是业内首家锻造“固收PLUS”低风险产品的生态体系的公司，即以固定收益类资产为基础配置，PLUS内容既包含一级市场打新、一级半市场定增、二级市场权益和量化，以及海外市场及另类投资等，每一个系列还涵盖多种产品来满足投资者的各种需要。多元化的配置，使得“固收PLUS”多策略产品能够在分散风险的基础上，通过对于其它类别资产的适度投资，来实现提高产品整体综合收益水平的愿景。上述多只“丰”系列产品、“弘”系列产品就是较好的例证。

同为固定收益系列的产品，由于投资范围不同、投资策略不同、运作方式不同、风险收益特征不同、目标收益预期不同，等等，有的更为适合机构投资者定制，有的更为适合普通投资者持有，有的更为适合FOF进行配置，有的更为适合流动性管理，有的更为适合作为资产配置的重要备选。

例三：鹏华纯债

2012年9月3日成立的一只老基金，现由固定收益部副总经理刘太阳先生管理。该基金虽为纯债基金，但却是一只能够投资可转债的纯债基金，属于纯债基金里的一个特殊细分，最近三个季末对于转债的持有比例分别是14.88%、12.21%和6.64%。

总体来看，刘太阳先生管理的还是较为谨慎，该基金的风险收益特征有些类似于二级债基。

该基金今年以来获得了一定量的净申购，但总规模依然较为有限，二季末时仅有2.13亿份，资产净值为2.12亿元。同样是截至二季度末，该基金的投资者中有两位大额持有者，分别持有了该基金0.4亿份和0.95亿份，合计占该基金的比例为63.48%。

例四：鹏华安盈宝货币

这是鹏华旗下的一只王牌产品。2015年1月27日成立，属于对接以平安银行(000001,诊股)平安盈为主的多只余额理财类产品之一，即便是在销售渠道有限的情况下，该基金最近三个季末的规模分别为39.49亿元、71.84亿元、132.77亿元，增长态势良好

为什么会这样？因为业绩比较好，并且是从成立当年的下半年开始，一直就比较好，因此，该基金的业绩表现还有另一个特点：比较稳。

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