海信55A52H55寸（这波黑色家电的异动能找回失去的7年吗）

7月19日黑色家电板块领涨，其中海信视像引起了罗盘君的注意。这家公司自2015年牛市涨至35.22元后，开启了长达7年的调整之路。当前股价与昔日高点相比，累计跌幅为64%。

海信视像如何失去了这7年光阴？人口与房地产红利消退、电视新增需求饱和等因素导致电视行业景气度有所下滑，加之新能源、汽车等板块的崛起和热炒，资金更不会多看“电视”一眼。海信视像本身业绩波动大、技术路线有争议，股价自然表现不佳。但最近黑色家电板块异动，加之2021年海信视像激光电视全球市场出货量市占率达49%，在国内市场销售量市占率为82%，均位居第一。至此，罗盘君倒是觉得可以与大家盘上一盘。

图表：海信视像资金信号图

数据截至：2022年7月18日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对海信视像2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

海信视像2021年营业利润16.09亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入0.78亿元，较去年有所增加。发生营业外支出0.31亿元，较去年基本稳定。

2、具有一定的成长性，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

海信视像经营业务表现出一定的成长性，且增长质量较高。主要靠"智慧显示终端"支撑销售和盈利。

2021年营业总收入468.01亿元，其中营业收入468.01亿元，较2020年增加74.86亿元，销售收入增长；2021年毛利润73.73亿元，较2020年增加3.35亿元，毛利润增长；2021年核心利润11.10亿元，较2020年增加1.20亿元，核心利润增长。

完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，与此同时费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

3、毛利率降低，经营活动盈利能力基本稳定

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

2021年毛利率15.75%，与2020年相比，毛利率下滑2.15个百分点，降幅12.00%；核心利润率2.37%，与2020年相比，核心利润率下滑0.15个百分点，降幅5.84%，经营活动盈利能力基本稳定。

4、股东回报水平基本稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年海信视像净资产收益率8.95%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率7.19%。相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

2021年海信视像总资产报酬率4.93%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率1.45，资产周转效率较高。相较于2020年资产周转效率提高。资产质量稳定，资产周转率有所提高。

5、资产配置上对经营活动聚焦相对不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额332.62亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。与2020年12月31日相比，公司资产增加18.05亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显降低。

2021年经营资产报酬率5.42%。较2020年，经营资产报酬率基本稳定；经营资产周转率2.29次，较2020年有所恶化。

集团账上货币资金40.55亿元，货币资金占比较高，部分货币资金的使用有一定限制，需要关注货币资金的实际质量。

6、资本引入均衡利用经营负债和利润积累

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债和利润积累。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。

7、资金链相对安全

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

海信视像2021年经营活动现金净流入6.63亿元，投资活动净流入17.29亿元，筹资活动净流出14.44亿元，本年度共实现9.60亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入6.63亿元，2020年现金净流入1.24亿元，经营活动现金净流入增加。

2021年核心利润11.10亿元，核心利润变现率48.19%，2020年核心利润变现率9.42%，变现能力增强，其中对下游客户和供应商的议价能力基本稳定。

经营活动具有一定的造血能力，2021年经营活动和投资活动无现金缺口。

2021年投资活动流出189.56亿元，其中186.48亿元用于理财等其他股权投资。筹资活动现金流入83.19亿元，其中股权流入0.32亿元，债权流入41.73亿元，债权净流出4.64亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率5.09%，2021年贷款年化成本1.27%，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

图：海信视像估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，海信视像估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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