生猪养殖行业景气上行（周期行业之一生猪养殖）

一、行业规模

作为第一大生猪生产国与消费国，我国生猪养殖行业市场规模庞大。生猪出栏量（头）*出栏均重（kg/头）*生猪均价（元/kg）=行业市场规模。其中，生猪出栏量农业农村部公布的数据，生猪均价采用22省市生猪均价的年均价，出栏均重按照120kg/头计算。虽然每年都会受到猪价波动与出栏数量变化等因素的影响，但我国生猪养殖行业的市场规模始终维持在1万亿元以上。其中2020年市场规模达到2.16万亿元（猪价大幅上涨），2021年市场规模下降至1.63万亿元（猪价下降）。

2021年12月14日，农业农村部发布《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》，《规划》指出，优化区域布局与产品结构，重点打造生猪、家禽两个万亿级产业，奶畜、肉牛肉羊、特色畜禽、饲草四个千亿级产业，着力构建“2 4”现代畜牧业产业体系。落实生猪稳产保供省负总责和“菜篮子”市长负责制，确保猪肉自给率保持在95%左右，猪肉产能稳定在5500万吨左右。由此可见未来几年，我国国内生猪养殖出栏量将进一步提升，以提升国内猪肉供给，从而实现猪肉自给率的提升。

二、产业链

（玉米、豆粕）—猪饲料 猪用兽药—生猪养殖—屠宰、肉制品加工—消费市场。由此可见，上游玉米和豆粕的价格高低会影响到中游生猪养殖的成本高低，下游消费市场价格（猪肉批发价）会影响生猪出栏价格，从而影响到生猪养殖行业的利润。因此，投资生猪养殖行业应坚持持续关注玉米、豆粕及猪肉批发价，以便于估算公司的利润。最好是能提前预判猪肉批发价未来的走势。

三、猪周期

（母猪出生）～4个月育肥～（后备母猪）～4个月育肥～（能繁母猪）～4个月妊娠～（仔猪）～6个月育肥～（生猪出栏）

由此可见，从能繁母猪怀孕到肉猪出栏至少需要10个月的时间，而从补栏母猪到增加猪肉供应至少需18个月左右。

能繁母猪代表产能，生猪存栏代表库存。当猪肉价格上涨时，养殖户会扩大产能，即增加母猪，推动生猪存栏量上升；当猪肉供应增加，肉价下降，养殖户会减少产能，淘汰能繁母猪，生猪存栏量和出栏量下降，猪肉供应减少，猪肉价格重新回升，周而复始。如图一。

图一 猪周期逻辑图

自2006年以来，我国经历4轮猪周期。见图二：

图二 历史猪周期

四、猪周期底部预测指标

1、猪粮比

猪粮比=生猪价格/玉米价格。猪粮比数值越高，养殖利润就越好；反之，养殖利润越差。一般来说，猪粮比=6时，行业可以维持盈亏平衡；一旦猪粮比小于5，就意味着大多数养殖企业都是亏损的。2006年以来猪粮比见图三：

图三 2006年以来猪粮比

由历史数据（图三）来看，猪粮比在5比1以下的时间都很短，若猪粮比跌破5，往往就是猪肉价格的底部，而且很快肉价就会上涨。为什么猪粮比跌破5，猪肉的价格就会上涨呢？因为当养殖户都开始亏钱时，大家就会把能繁母屠宰了，止损，就像是很多人在熊市底部割肉一样。后来看到肉价上涨，他们想增加供应，那也要至少需要18个月才能有肉猪上市。这样就形成了供需错配，也就是生猪供给滞后于价格。

（目前猪粮比已经接近5，若能有幸跌破5，将是历史性机会。）

2、能繁母猪存档量

能繁母猪代表产能，是决定未来生猪供应的核心因素。因此，能繁母猪存栏量下降，是猪肉价格上涨的先行指标。因为，能繁母猪从怀孕到肉猪出栏，至少需要10个月的时间，我们就能根据能繁母猪存栏量变动趋势推导出来，未来10个月后逐月的生猪理论出栏数量。2021年以来全国能繁母猪存栏量见图四。

图四 2021年以来全国能繁母猪存栏量

根据图四，2022年4月为能繁母猪存栏量低点，对应2023年3月左右是生猪出栏量或存档量的低谷。（待验证）

3、政策底（国家收储猪肉）

2021年9月，农业农村部发布文件《生猪产能调控实施方案(暂行)》。 按照《生猪产能调控实施方案(暂行)》，全国能繁母猪存栏正常保有量为4100万头，最低保有量不低于3700万头。1、能繁母猪存栏量处于正常保有量的95%—105%区间(含95%和105%两个临界值)为绿色区域，表示产能正常波动，以市场调节为主，不需要启动调控措施；2、能繁母猪存栏量处于正常保有量的90%—95%和105%—110%区间(含90%和110%两个临界值)为黄色区域，表示产能大幅波动(减少/增加)，启动相应调控措施，与市场调节共同作用；3、能繁母猪存栏量低于正常存栏量的90%或高于正常存栏量的110%为红色区域，表示产能过度波动(减少/增加)，强化相关调控措施，促使能繁母猪存档量回归到正常水平。

4、生猪养殖企业注册量

5、生猪存栏量/出栏量/屠宰量/进口量

6、中国猪肉消费量占肉类消费总量的比重（历年）

末完待续

五、行业政策

六、行业特点

1、大市场，小企业；

2、周期性明显；

3、行业集中度低；2021年CR5、CR10、CR15、CR20，我国分别为：7.64%、9.40%、10.46%、11.16%；而美国分别为：32.63%、45.68%、51.24%、55.65%；

4、行业结构分散，头部企业蓄势待发

生猪行业需求稳定且规模庞大，未来会涌现5000亿到10000亿的大市值公司。考虑到新一代农民更倾向外出打工以及非洲瘟疫的影响，环保政策要求等等，都会拉升生猪养殖行业门槛，预计未来散养户将加速退出生猪养殖行业，从而使头部企业的市占率未来将进一步提升，随着散户产能退出，头部企业市占率有很大的成长空间。

非洲猪瘟病毒毒性强，但传播能力较弱，主能通过亲密短距离传播。非洲猪瘟虽然破坏力大，但并不是没有办法防控，从国外的经验来看，规模化下的生物安全隔离防控是最佳方式，这就意味着，如果非洲猪瘟再次发病，优质的集团企业相对于散养户群体损失要减少很多。

在成本端，如果饲料价格上涨，养殖企业可以通过开展玉米、豆粕等商品期货套期保值业务，规避饲料原料价格上涨的风险。在收入端，如果猪价下跌，养殖企业同样可以通过生猪期货实现生产销售全过程套期保值。这将导致规模化企业与散养户进一步拉大成本差距，规模养殖加速集中。并且，头部养殖企业的资金实力雄厚，在猪周期下行阶段，能通过兼并重组实力弱的企业实现快速产能扩张。生猪期货将加速我国生猪养殖规模化进程。

七、生猪养殖企业的两种发展模式及上中下游产业链公司

八、投资生猪养殖企业（股票）的要点及注意事项

1、猪肉的价格与生猪养殖企业的业绩通常是同步变化的，而股价的拐点，通常领先于猪价的拐点，如果没有大规模动物疫情的影响，猪周期底部的两个“猪价底”之间往往是最佳投资（买生猪养殖企业股票）时点。（有待验证）

2、生猪养殖企业大多数都亏损，国家开始收储猪肉，小企业或散养户开始止损屠宰能繁母猪等等这些新闻上头条时。

3、上市企业市净率、市销率创10年甚至历史新低时。

4、在行业最黑暗的时刻。

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