哪些会影响投资收益（哪些误区会影响你的投资判断）

文丨白帆 倪可馨

6月6日深夜，证监会一口气发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份规章及规范性文件。想知道9份文件说了啥？请戳：CDR细则深夜来袭，一文看懂五大核心问题。

这意味着，符合条件的企业可以向证监会申报发行IPO或CDR的材料了，“独角兽”正式踏上“回A路程”。

哪些企业能先“尝鲜”？CDR试点企业上市会造成二级市场“失血”吗？投资者如何避免“踩雷”？

针对可能出现的误读以及投资者存在的普遍困惑，思客君邀请东方证券首席经济学家邵宇、经济学者宋清辉，为大家答疑解惑。

CDR是什么？

作为ADR的中国版本，CDR是企业先在海外上市，然后又在中国发行的依托凭证。

邵宇认为，可以将CDR理解成“出口转内销”，推出CDR的主要原因是：海外上市的企业可借助CDR回归A股，在中国内地进行交易，方便国内资本参与。

哪些企业将率先发行CDR？

据中国证券报消息，6月7日，小米向证监会递交了CDR发行申请，目前正在受理过程中。而且此前小米已经通过港交所上市聆讯，“H股 CDR”进程加速，有望成为首单CDR。

值得注意的是：CDR细则从企业经营年限、控制权、违法违规状况等维度对企业发行CDR的门槛作出了要求，但没有限制企业盈利状况，符合条件的创新试点企业可不满足A股IPO所要求的必须连续三年盈利等条件。

这意味着，除了阿里、百度、京东、腾讯、网易等在美股上市的互联网巨头外，将有更多的创新试点企业通过发行CDR登陆A股。

是否可以简化或泛化为“独角兽”企业上市？

实际上，试点企业仍然是少数符合条件的创新企业，总体上门槛也高于所谓“独角兽”企业标准。在发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》中，规定了严格的企业选取标准和机制，发行审核会严格把关，审慎选取试点企业。

如何对创新企业进行估值和定价？

如何对创新企业估值和定价是发行CDR的一个难题。试点创新企业通常在发展过程、技术产品、商业模式等方面都具有独特性，有的已在其他市场上市，有的难找到同类可参照的公司，所以估值和定价难度较大。

对于这个难题，邵宇认为，可以通过充分的市场询价来发现价格，“对于一些本身不太盈利的创新企业，没法用传统的现金流估值或者可比的企业进行估值，所以更多的是考验它的商业模式，以及它所拥有的模式‘护城河’的深度，因此还是要靠市场来决定。”

在宋清辉看来，如果这类创新企业的估值过高，将来也必然会受到来自市场的严苛“审判”，即必须时刻能证明自己的估值是合理的。

试点企业上市会造成二级市场“失血”吗？

不少人戴着有色眼镜看待CDR，认为创新企业IPO或CDR试点就是一台“抽水机”，会造成市场“失血”。

但在宋清辉看来，只要监管层合理安排好CDR发行的时机与发行节奏，把握好企业数量和融资规模，就不会出现二级市场“失血”的情况。

邵宇也认为，现在发行总量看起来规模比较有限，相当于一定程度的新股发行。它实际上对整个市场会造成一定的资金吸引，但是不会形成大面积的“抽水”。

从更大层面来看，未来CDR试点一旦实行，又将给A股市场带来哪些影响呢？宋清辉表示，“长期来看，CDR对A股市场的影响利大于弊，不但整个新经济板块的估值进一步抬升，而且有利于A股的长远健康成长。”

是否会挤占其他中小创新企业上市机会？

对于这个问题，宋清辉给出了明确的答案：试点不会否挤占其他中小创新企业的上市机会和资源。

虽然CDR来势汹汹，不少“独角兽”企业都摩拳擦掌，但监管部门明确表示对于CDR试点企业将严把入口、宁缺毋滥，所以首先不会出现试点企业一哄而上的局面。其次，在监管持续推进、新股发行常态化背景下，其他中小企业正常申报IPO的渠道仍是畅通的，运营情况良好、运营规范、符合发行条件的企业，都可以按现有程序提交IPO申请，正常审核。

邵宇认为，CDR试点对其他中小创新企业的上市可能更多是一种示范，只要是资质良好的企业，在资本市场上都应该得到公平的支持。

通过审核的这些试点企业是不是意味着官方给企业质量背书？

“不是”，在邵宇看来，“虽然进入试点的企业必须符合规定要求，但是并不意味着政府给这些企业背书，因为基本上股票市场是投资者支付风险最大的场地。”

监管部门不对企业的质量、投资价值、投资者收益等做出判断。宋清辉认为，投资风险与机遇同在。投资者应充分评估试点企业的各项风险，审慎做出投资决策，自主判断试点企业的投资价值，并承担相应的投资风险。

普通投资者能否参与投资试点企业？

不少普通投资者都关注能否投资CDR试点企业，并从中获得收益。随着CDR细则的落地，普通投资者参与“独角兽”企业CDR投资的通道也在打通。

邵宇认为，“普通人其实都可以去投资CDR，而且现在已经有基金可以发行，都是耳熟能详的大公司，大家可以自己购买。”

但他同时提醒，投资参与试点的企业并不一定就会赚钱，还是取决于企业的基本面，特别是盈利的增长和商业模式的可持续性。

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