物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)

作者:摩尔撰稿人 lefthand

一.公告解读

2019年1月15日,金卡智能发布2018年业绩预告,预计全年净利润4.53亿-5.57亿,同比增长30%-59.9%。

原因:

1、现在贡献大头收入的燃气表主要是IC和无线两类,IC逐渐淘汰,而物联网智能燃气表持续扩大,是公司利润增长的主要驱动因素之一。

2、子公司天信仪表迁入新厂房,通过升级,气体流量计效率和产能大幅提升,集团化采购降低了生产成本,气体流量计产品销售收入和利润均取得较好增长。

3、公司云服务业务进一步拓展到水务市场,开辟了新的公用事业细分应用新领域。

4、通过了多个海外市场的产品型式评价认证并取得订单,积极参加海外展会与行业交流,不断提升品牌知名度,为后续的海外业务增长奠定了商务基础和技术基础。

另外,非经常性损益金额约为3800万-5500万,上年同期2051万。

公司前三季度净利润3.46亿,同比增长96%,由此推算Q4净利润介于1.07亿-2.11亿之间,全年业绩略超市场预期。当前76亿的市值,5亿多的净利润,PE才15倍,如果业绩增长具备持续性,叠加物联网题材,是炒作的绝佳标的了,本文主要结合业绩预告,辩证简要分析。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(1)

二.基本面要点

公司主营民用燃气表、工商业流量计、及相关软件系统和服务平台产品。在家用智能燃气表领域市占率25%左右,2G物联网燃气表市占率第一,新一代NB-IoT智能物联网燃气表市占率80%-90%,工业燃气30%,属于智能燃气表和工业流量计领域的绝对龙头。

① 天然气需求高增长

我国是多煤少气的国家,长期是煤炭作为能源主导,2017年占一次能源的60%,但煤炭污染严重,占比缓慢下降,天然气清洁高效,近十年国家都在努力提高天然气在能源消耗中的比重,国家《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中提出,到2020年,天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。

全世界的天然气占比是23%,我国2017年天然气表观消费量是2399亿立方米,一次能源比重为6.9%,较前一年提高了1%,2018年估计在2800亿m³,进一步提升到8%,离2020年10%的目标还有2个点差距,可以确定2019-2020年我国天然气消费依然会有每年十几个点的高速增长。那么近水楼台先得月,天然气燃气表毫无疑问将会从中受益。

2017年我国一次能源结构:我国——煤炭60%,石油19%,天然气7%,其他14%

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(2)

②智能燃气表渗透空间广阔

金卡2018年上半年基本是气体流量计和燃气表各占一半(如下图),前者留作后文点评,先说燃气表这块。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(3)

金卡智能2018H1业务构成

燃气表发展经历了几个阶段:普通机械式燃气表→模式燃气表→IC卡智能燃气表→物联网智能燃气表(分为2G物联网和NB-IoT燃气表)。现阶段存量燃气表以IC卡表为主,增量上物联网燃气表则在2017年已经实现反超。

IC卡表,曾经是金卡占比最高的业务,最高60%,现在逐年下降,淘汰趋势,2018H1已下降到16.8%,半年还有几千万的收入;无线物联网表,占比营收的26%,销售额从前几年的几千万增长到2018H1的2个多亿,正处于高速增长阶段,趋势还将延续,不够无线最终会被NB-IoT物联网表所取代。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(4)

(目前2G物联网为主,未来看NB-IoT物联网表)

市场需求:市场需求有寿命到期的换代需求,也有技术升级的换代需求,还有海外渗透市场前景。

寿命到期:一般燃气表使用寿命为6-10年,我国目前有1亿台燃气表在运行,未来两年寿命将迎来到期高峰。

技术升级:这1亿只中智能表5000万,非智能5000万,未来非智能的必然换智能,甚至智能的换最新一代智能,都将产生广阔市场。未来物联网燃气表将主要基于NB-IoT技术,该表具有便捷、阶梯气价、实时调价、监控、报警等功能,能够降低燃气公司运营成本、人工成本等,而燃气公司集中度较高,大规模推广具有很大优势。

在物联网的低功率广域网技术上,NB-loT标准已成共识,金卡智能提前选准了这一技术方向,至少领先对手2年,2017年市占率80%-90%。

2018年8月,公司NB-IoT智能终端及智慧能源云平台同时获得华为技术Validated认证,NB-IoT产品覆盖广度进一步提升。金卡智能已在深圳、佛山、江苏、新疆和浙江开展 NB-IoT 物联网燃气表的合作,未来随着模块价格下降到50以内,成本将能和2G物联网表持平。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(5)

国外市场,除开国内市场,还有正在培育中的国外市场,海外市场规模是国内的三倍,但智能化率极低,公司产品具有明显优势,但是苦于品牌知名度不够,正在采取与国外燃气公司合作培育知名度,未来有可能带来惊喜。

③ 天信仪表等并购

收购天信仪表100%股权:2016年11月并表,股权7.3亿 现金6.9亿,共计14.2亿收购,业绩承诺2016-2018年合计实现净利润不少于3亿。

天信仪表主要是工业燃气计量仪表,且市占率No.1,这一并购使公司从主营IC/无线智能燃气表及系统软件、燃气销售等业务,进一步拓展至工业燃气计量仪器仪表市场领域。这是围绕主业延伸,非常精准的一次布局,目前也是占比第一大营收板块,2018年上半年占比43%,和燃气表相当,贡献利润的56.7%。

要点:工业燃气计量仪表下游面对工业领域,燃气公司对价格不敏感,对性能稳定性要求更高,行业是天信仪表和苍南仪表厂双寡头格局,毛利率稳定在60%,并购后核心零部件进口替代ing,毛利率有望进一步提升。天信仪表受益于煤改气,但是主要是工业燃气,故而和迪森股份有本质区别。

北京银证100%股权:2016年5月,9000万收购,主营天然气应用管理软件服务商,客服计费、计量采集、营业收费、客户服务、管网建设运行等。华思科51%股权:2016年5月,2000万收购,核心业务是ESLink,即SaaS易联云服务平台。

点评:通过收购北方银证和易联云,金卡智能将旗下智能燃气表、燃气监控软件系统、燃气云应用等整合起来,形成了智能燃气表完整生态系统,成为国内唯一的智能燃气表整体解决方案提供商。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(6)

以上几块业务,工业流量计得益于并购协同,毛利率略有上升,维持在60%以上,无线燃气表毛利率大约35-40%,天然气销售占比和增速都不高,毛利率维持在20%,因为公司地位和定价模式,毛利率都比较稳定,不会大起大落。

三.观点

公司属于既有体能又有身材的马拉松选手,惹人眼球,目前最主要的两块业务——智能燃气表和工业流量计并购后达成协同,这和一般的收购有区别,两者毛利高、收入增速不低,这是体能,未来的新一代物联网燃气表渗透,这是身材。

目前PE仅为15倍估值,合理估值2019年20倍(市场预期6亿净利润,估计不止),今日(2019.1.15)股价放量突破半年线,正式走出下降通道,第一压力位19.2元。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(7)

潜在催化剂:

①物联网炒作升温,物联网是一个很发散的行业,金卡智能这种聚焦的标的更加难得。

②业绩继续超预期,这三年公司业绩一直在不断超预期。

③港资加仓,目前持股600多万股。

④股份送转。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(8)

主要风险:

①天信仪表业绩低于预期,商誉减值(未来一两年还不会发生);

②大客户燃气公司收购公司,自产燃气表;

③NB-IoT物联网燃气表推广低于预期;

④海外业务拓展低于预期。

另外,昨晚另外一个物联网概念的广和通,业绩预告也不错。

物联燃气表龙头(物联网燃气表龙头)(9)

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