余额宝的利率怎么越来越低（余额宝赚得越来越少）

余额宝利率一跌再跌是近期国内金融市场一系列大变化的表象与症状。我简单说说余额宝是什么，作为一个基金产品它的收益率为什么会跌，以及这种下跌背后的原因。

支付宝的余额宝，首先是一种货币基金，它的本质和大家平时能买到的股票基金，债券基金和混合基金是一样的，都是一个巨大的池子，大家把钱投到这个池子里面，然后这个池子里面的钱根据池子建立之初的纲领（基金招募说明书等文件）来投资带有现金回报的产品。这是相同点。

下面说说货币基金和其他基金的不同点。货币基金的钱只能投资到期限在 397 天以内的生息资产中，也就是说余额宝的钱是不能买股票，不能投资长期债券。另外，货币基金的估值采用摊余成本法（这是一个挺复杂的会计概念，在本答案里我就不详细解释了），也就是说余额宝投资的资产，只要不违约，是不可能出现出现亏损的，所以大家在支付宝里面，买其他的基金，每日的收益有正有负，但是余额宝的每日收益，只要红旗不倒，永远是正的。

目前和支付宝的余额宝合作的有两只货币基金，以前一直是天弘余额宝（000198.OF），今年换成了博时现金收益货币 A（050003.OF)。很多人问我这两只基金选哪个好，作为从业人员，其实我觉得没有太大差别，因为现在短期（397 天内）的资产，收益率情况都差不多，毕竟货币基金的投资范围和投资限制都是非常严格的，螺蛳壳里做道场，花头不大。以下是天弘和博时这两个基金的投资范围，大家可以比较一下：

天弘余额宝：

博时现金收益货币 A：

大家可以仔细看一下这两个基金的投资范围和投资限制，实质上是一样的。

那么按照这些投资范围的表述，这两只基金的投资经理用我们的钱都买了哪些东西呢？

我们看一下他们最近的前十大持仓的情况：

天弘余额宝：

博时余额宝：

从前十大持仓可以看出，天弘余额宝的钱主要买了国债，政策性金融债（注：国家开发银行，农业发展银行等）对外发行的债券，以及建设银行和中信银行等银行巨头对外发行的存单（注：存单是一种银行发行的，期限一般在 1 年以内的债券）

而博时余额宝的钱主要购买了中信银行，农业银行等大银行的存单，以及徽商银行，上海银行等中小型银行的存单。

这样的投资差异解释了为什么天弘余额宝的收益会比博时余额宝略低：

天弘余额宝投资的国债，政策金融债等资产，有国家信用作担保，理论上没有违约的可能，所以收益率会低一些。博时余额宝投资的中小银行存单，是银行以自身信用为担保发行的，理论上有一定的风险，所以收益会高一点。但是我们都知道中国是社会主义国家，目前中国的银行还没有一起存单违约的记录，所以，大家可以想买哪个就买哪个，不用太担心。

好了，说完了余额宝是什么，我接着来说说为啥最近余额宝的收益率低了：

其实很简单，余额宝收益率低了，是因为余额宝投资的底层资产的收益率变低了。从上一段大家可以看出，余额宝投资的资产主要是 397 天以内的国债，政策性金融债和银行存单，剩余的资金一般会在银行间市场中进行债券质押式逆回购（和股市中的 GC001，GC007 是一个东西，只不过是在普通人无法进入的银行间市场存在），所以余额宝收益率一跌再跌的直接原因，是它投资的底层资产：国债、政策性金融债、银行存单和逆回购的收益率变低了。

接下来我们看看过去一年以上这些底层资产收益率的变动情况：

大家可以看到，1 年期国债，国家开发银行债，同业存单的收益率，和 17 年底的最高点相比，普遍下降了 1%左右

7 日回购的利率中枢，从之前的 3.5%左右下降到现在的 2.4%，也差不多是 1%的降幅。

大家再对比一下余额宝的收益率：

也是从 17 年底的 4.4%左右的水平下降到现在 3.4%左右的水平，下降了 1%左右，这个因果关系是非常明显的。

以上就是余额宝收益率下跌的直接原因，接下来我们再说说根本原因：

2017 年，中国经济的关键词是去杠杆，就是说国家在当时觉得，之前放的水太多了，银行贷出去的款太多了，很多企业之前拼命借钱，也没有想过借的钱能不能真正创造效益‘没有想过借到钱，是要还本付息的，总想着能借新钱还旧钱。国家觉得这样是不可持续的，总有一天要资金链断裂，出现重大风险。那怎么办呢，国家就把控出水的龙头，让央行少放点水。

一方面，央行“印钞机”的速度变慢了，M2 的增速从 2016 年的 10%以上，降到 2017 年底的 8%。

另一方面，央行通过公开市场操作给银行灌的水也变少了

2017 年央行给其他银行灌的水不到 1 万亿，而对比一下 2016 年，有 4.5 万亿。

所以，整个 2017 年，银行是没钱的。

没钱就产生了一个重要的问题，之前银行给企业的贷款，没有办法续贷了。

企业之前贷款买的设备，造的厂房，现在到期了，成本还没有收回来，要续作贷款，或者配套设施要新增投资不然无法正常运作的，现在这些融资计划都没有办法实现了，那怎么办呢？

我们在 2018 年于是就发现了两个现象，一个是大企业资金链断裂，爆出各种财务危机（百度搜索关键字“违约潮”），小企业资金链断裂，只能跑路（百度搜索关键字“P2P”爆雷）。

随着各种体质较弱的企业首先倒下，原先给这些企业贷款的银行，只能计提各种坏账，对于其他体质尚可的企业，也要收缩放款的计划，结果就是这种资金链断裂不单单发生在资质不好的企业中，很多资质良好的企业也被波及到了。这个现象最典型的指标就是社会融资规模，从 16 年开始一路走低。

这一连串的金融风险事件带来两个结果：

第一，央行松口了

1 月 15 号央行通过 MLF 投放 3980 亿，2 月 13 号投放 3930 亿，3 月 16 号投放 3270 亿，7 月 23 日投放 5020 亿。这些都是一年期限的资金，起码银行们可以舒服好一整子了。今年以来央行两次下调存款准备金率，把之前锁死在央行的钱还给银行，钱也就变多了。

第二，银行因为之前一连串的企业跑路违约事件，现在已经不太敢再给社会上的企业，尤其是民营企业放贷款了。

那么，银行有了钱，不敢放贷款了，怎么办呢，只能去买资质高的，没有违约风险的资产，也就是上面我们提到的那些，国债，政策性金融债，存单等资产。

这些国债，政策性金融债，存单有个特性，就是买的人越多，它们的收益率越低。因为这些债券都是招标发行的，比如某一期的国债，打算对外发行 100 亿（国家向银行借 100 亿的资金），财政部会举办国债的招标会，各大银行的心理价位（预期收益率）和打算买的额度报上去，心理价位越低越可能中标，当各大银行都很有钱而且都特别想买国债的时候，最后的招标结果价格肯定就特别低。

（如果大家不好理解债券的利率招标，我举个例子，就好比你最近缺钱，螳螂花呗向你借出钱的价格是一年 6%，宜猫贷的价格是 5%，那你肯定优先向宜猫贷借钱。对于国家来说，其实也是一样的。）

所以，最后我们总结一下之所以余额宝收益这么低的因果链在于：

17 年国家不放水了 ------ 银行没钱了 ----- 企业借不到钱破产 -----18 年国家看看情况不对又放水了 ----- 银行又有钱了 ----- 但是银行有了之前的教训不敢给企业借钱了 ----- 银行只能去买国债和政策性金融债了 ----- 国债和政策性金融债的收益率被买低了 ----- 余额宝也主要投资这些债券品种 ----- 余额宝的收益率也低了。

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