科创板是否估值过高（科创板呼之欲出）

（本文由公众号越声投顾（yslcw927）整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

2018 年 11 月 5 日国家提出设立科创板以来，我们通过科创板专题系列报告，跟踪分析科创板布局进度，聚焦“硬科技”领域，回答市场重点关注的问题。

专题系列一《科创板来了，哪些公司或具投资价值?》通过海外对比分析科创板设立后我国的多层次资本市场路径，以全局角度筛选可能受益公司;

专题系列二《渐近渐明----从近期被调研企业勾勒科创板“画像”》聚焦多个重点领域，提取上海市政府密集调研科创企业特征后着重分析代表性企业;

专题系列三《透视人工智能企业“大脑”，哪些或具科创板“基因”?》以国家和各地方紧凑布局科创板为引，以 2 大策略筛选标的，从 4 大角度细致分析，最后回归重点企业。

伴随着科创板的即将推出，注册制成为了令人瞩目的焦点。核准制下 IPO 的节奏较多受制于行政管制以及指令性的计划，上市标准过度强调历史盈利水平及净资产规模，却淡化了企业

在营收和估值上的高成长性。注册制下 IPO 的标准则强调包容性和开放性，由市场决定新股发行定价，但这不是无条件的，对企业的行业属性、收入结构、科学技术以及市值方面必然会有一系列的要求。因此在注册制试点下，对企业进行估值定价则显得尤为重要。

但在对这些企业进行估值时，却存在不少难题：

难题一：未盈利。科创板上市企业的定位很清晰，就是国际创新和科技发展的公司，集中在软件、人工智能、云计算、集成电路领域力具有“硬科技”实力的公司。但这些公司往往因为技术投入以及转换周期的原因，还未实现盈利。如果科创板允许未盈利企业上市，那么 A 股投资者惯用的 P/E 估值法就会失效，必须转变估值思维，用国际化眼光进行估值。

难题二：发展历史短。有望登陆科创板的公司有不少是初创公司，存在着市场历史短、往年数据缺失的问题，这会使得传统估值法中的很多步骤都难以进行下去，也无法进行合理有效的现金流预测。

难题三：横向比较困难。高科技企业多数在技术或者商业模式上具备巨大的创新，在某科技方面已经做到了国内的顶尖水平，很难在国内找到相似度较高的可比公司进行参照，若是采用相对估值模型进行横向比较可能会导致企业价值的低估。

下面小编以四个角度来说说科创板估值

盈利能力角度：未盈利企业应当如何估值?

在大部分初创公司尚未实现盈利、高增速却薄利润的背景下，最为传统的 P/E 估值失效，原因如下：

1.公司在转型中净利润不稳定;

2.企业升级转型中投入较大，会进行大量投资，因此在普通股股权之外还存在债权、少数股东权益等因素，市值与企业价值相比相对失真;

3.EBITDA 在转型过程中波动性同样较大，因此 EV/EBITDA 与转型进度也无明显相关性。

因而，P/S、EV/S、EV/FCF 成为未盈利企业估值的主要方式。

(1)P/S 法：以营业收入替代净利润，相比 P/E 具有波动性小、不易操控、不会出现负值、更准确等优势。

用 P/S 估值法(市销率)作为估值的主要过程与其他相对法估值类似，只是主要变量变为每股销售收入，其合理之处在于：

1.销售收入相对较稳定，波动性小;

2.并且营业收入往往不会收到公司折旧、存货等影响，不像利润那样易操控;

3.公司收入不会出现负值，不会出现没有意义的情况，即使公司的净利润一直为负也可使用;

4.在成本控制、税负相仿等情况下，公司的价值可能主要取决于销售能力，此时市销率会更准确地反应公司价值;

5.同时，在分析类似贸易公司，或者说业务规模、市场份额要比盈利能力更重要的公司，

P/S 会更重要一些，例如初期的亚马逊(业务增长>盈利能力)。

所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。当然，P/S 估值法也具有一定的缺点，它无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利润下降，不影响销售收入，市销率依然不变;市销率会随着公司营业收入规模扩大而下降，营业收入规模较大的公司，市销率较低。

(2)EV/S(FCF)法：

EV/S 法及 EV/FCF 法是美股 SaaS 公司主要的估值方式，其将营业收入和自由现金流作为估值基准，采用企业价值(市值 债券价值)替代市值，不仅有效补充了 P/E 指标的失效因素，还消除了不同公司之间财务选择的差异。除此之外，这两种方式在并购活动中亦十分受用。并购发生时，收购方必须承担被收购方的负债，这提高了并购的成本，但与此同时，被收购公司的现金以及现金等价物在收购之后将直接成为收购者的现金资产，这对收购者来说

等同于减少了收购成本。因此 EV 提供了一个更为准确的收购估值，因为在 EV 的估值计算当中加入了债务。

计算方法如下：

EV(企业价值)=公司市值 负债 少数股东权益 优先股-现金以及现金等价物

EV/S=企业价值/年销售额

EV/FCF = 企业价值/自由现金流

通常，较低的 EV/S 意味着公司被认为更具吸引力或被低估。但该指标可能略有欺骗性，较

高 EV/S 可能表明投资者认为未来销售将大幅增加，而较低的 EV/S 可以表明未来的销售前景不是很有吸引力。

■生命周期角度：初创型企业有哪些估值方法补充?

在对一些初创的科技公司进行估值时，投资人和创始人往往将估值重点放在战略估值上，而

不是基于更标准的收入/利润增长公式的运营估值。科技公司由于其新技术、战略合作伙伴、成熟客户群、颠覆商业理念等被看好，投资人在其初始阶段，常采用 Score card 估值法、博克斯法、实物期权法、第一芝加哥等估值方法对初创科技型公司进行定价。

Score card 法：适用于未盈利创业公司，天使投资阶段较为流行

记分卡估值方法适用于还没有盈利的创业公司，在天使投资阶段中比较流行。

在进行操作时，分为以下几步：

首先，寻找到本地区刚刚获得融资的相似阶段、相似类型的企业，将这些公司的估值结果的中位数作为初始价值。

第二步，根据公司所在的行业设定七个最主要的价值导向因素，一般选择为团队、市场规模、技术、合作商、销售、退出情况和其他。根据行业情况赋予每个因素对应的基本权重。对于科创板公司来说，技术的成熟度、市场发展前景、研发团队及投入等都是较为重要的因素，可相应赋予较大权重。

第三步，因为每个被估值初创公司情况不同。投资者需根据公司自身的具体情况在每项因素上进行溢价或折价得到调整系数。

第四步，将该初创公司每个因素的基本权重和该公司具体的调整系数相乘得到该因素的倍数(Multiple)。将这七项因素的倍数相加，所得倍数总和即为该公司的估值和初始价值的比。

最后，用最初得到的初始价值乘以上一步中的倍数总和，则得到该初创公司的估值。

■业务类别角度：软件公司更适合哪类估值方法?EV/GCI(企业价值/总现金投资)及 CROCI/WACC(投入现金的现金回报率/加权平均资本成本)估值法更为适用，与传统方法相比更稳定、准确。2014-2018财年，Workday 和 Salesforce 的 EV/GCI 分别稳定于 4X 及 5X 左右。

■知识产权角度：如何衡量“硬科技”公司核心资产?除典型的定性方PRISM 法外，还有成本法(基于过去)、市场法(立足现在)、收益(放眼未来)三种定量方法，各具优势、各有局限。

PRISM 法是一个典型的定性方法，通过研究防卫性、盈利能力、收入增长、行业属性、竞争地位和公司能力等方面，将知识产权分为四个基本类别：

1. 垄断：可收获非常高的周转率，具有很高的价值;

2. 防御：保持这些知识产权的目的是为了保护公司内部的其他知识产权，并组织其竞争对手的知识产权申请，由于这类知识产权不能直接转化为年收益，所以价值相对较低;

3. 许可证：通过对外授权知识产权许可，特许权费成为直接的年收入;

4. 合资企业：可以是上述各种类型组合的专利权，但是却被另一家公司使用。

目前，有型资产评估定量方法放大沿用到知识产权的评估层面，大体为成本法(基于过去)、市场法(立足现在)、收益法(放眼未来)，三种方法各具优势，各有局限。

成本法是指在评估知识产权时，以知识产权的重置成本减去无形资产发生贬值后的余额作为其评估值的一种方法。【P=C×( 1-D)，P 为知识产权评估价值、C 为知识产权重置成本、D 为知识产权时效性贬值率】

市场法以现价为标准，通过市场找到类似或相近的已交易的资产作为参照物进行比较，然后做出必要的价格调整。【V = E×A，V 为知识产权的评估价值、E 为参照物知识产权的现价、A 为修正系数】

收益法以未来现金流量的现值作为知识产权价值。【V =∑N t = 1 Ut (1 r) t，V 为知识产权价值，N 为知识产权获利年限，t 为年份，r 为折现率，Ut 为被评估的知识权第 t 年的预期净收益】

以上就是小编整理的关于科创板的估值的一些内容，小编认为科创板的来临给市场也给投资者带来更多的机会，下面小编从技术上给大家分享一些技巧

俗话说：千金难买老鸭头。老鸭头深受广大股民的喜爱，它不仅形态生动易记，更重要的是“老鸭头”给股民带来好利润。股价经过一段时间上涨后，出现调整，调整完毕后进行更猛烈的上攻，这个过程所画出的图形称之为“老鸭头”，我们只要把握住后面的快速上升时段就能获得不小的收益。

老鸭头形态：形成原理

老鸭头形态是主力拉高建仓之后，见散户并未离场，便开始向下打压，使股价破5日、10日线，震出短线筹码而形成的。老鸭头形态震出筹码而不破支撑位，在20、30日线或支撑，调整时末期缩量最后及小量，然后慢慢吃起，在高点下方化个眼睛，再走出扁嘴形成老鸭头，主力做第二波行情。它的形成过程是：

(一)、 采用5、10和60参数的价格平均线。当5日、10日均线放量上穿60日平均线后，形成鸭颈部。

(二)、 股价回落时的高点形成鸭头顶。

(三)、 当股价回落不久，5日、10日均线再次金叉向上形成鸭嘴部。

(四)、 鸭鼻孔指的是5日均线死叉10日均线后两线再度金叉时所形成的孔。

“老鸭头”的操作要领,如上图所示：

1.找到鸭脖子,见图中的A处。由5日、10日和20日平均线组成的鸭脖子,从60日、120日平均线下往上伸出来。

2.鸭头顶在B处,这里发生5日平均线和10日平均线的死叉,意味着回档开始了。老鸭头形态的关键是回档时：跌越浅越好,量越小越好。

3.鸭鼻孔在C点处,是5日平均线死叉后转成金叉所形成的小“孔”。这个鸭鼻孔要越小越好,太大的鸭鼻孔会影响后市的上升高度。

4.鸭嘴在D处,由60日平均线和120日平均线组成了鸭嘴,要求两线之间的距离要大。两线之间的距离大,说明鸭嘴大,叫起来才响亮。

5.嘎嘎叫在E点处,这时K线冲过鸭头顶,发生阵阵鸭叫声。这时,整个老鸭头形态完成了。

老鸭头形态实际上是主力加强收集筹码,引起股价上升,形成“鸭脖子”,然后是洗盘,形成“鸭头顶”,回档量萎缩,形成“量芝麻点”(图227-1中F点处),然后是再次吸筹,股价回升。到了股价冲过“鸭头顶”,已是主力拉升股价的时候。此时,主力要求股价快速离开成本区(整个老鸭头都是主力成本区),所以这是股价涨得最快的时候。

老鸭头战法操作要领：

1、上升通道(60日线向上运行);

2、经过短暂调整打压，对应量能急剧萎缩，显示股价往下空间已经有限，(没人卖自然就没成交量);

3、若跌破60日线后，在放量向上收回60日线(出水芙蓉)时为极佳买点;

4、5日线连续金叉10日、20日、30日线上升，在放量突破前期高点后，为买入点，特点是买入后，股价急速拉升。

市场意义：

(4) 当主力开始卖出筹码，股价缓慢下跌时，5日、10日均线跌破60日平均线，形成鸭颈部。

(5) 当主力拉高股价开始反弹时，其股价低点形成鸭头顶。

(6) 当主力再度卖出筹码时，股价再度下跌，形成鸭嘴部。

操作方法：

(1) 当5日、10日均线跌破60日平均线形成鸭颈部时卖出。

(2) 在鸭嘴部附近5日、10日均线死亡交叉时卖出。

(3) 当股价跌破鸭头顶瞬间时卖出。

老鸭头是广通经典之一,老鸭头其实就是主力建仓、洗盘、拉升的一系列动作的组合。

真假老鸭头判断

1.鸭头顶要离开60日线一定的距离，否则说明主力在这个老鸭头出建仓的意愿不强。

2.老鸭头下一定要放量。

3.老鸭头的鸭鼻孔要越小越好，没有最好。

4.鸭嘴下一定要通气，通气性越高越好。

股市有机会也有风险，在寻找机会的同时，也应做好风险控制，下面小编给大家介绍几种风险控制的技巧

1、固定投入法

固定投入法就是不去理会股票价格的波动，在一定时期内固定投入相同数量的资金。一段时间后，高价股和低价股相互搭配，使购买股票的成本保持在市场平均水平，从而降低购买股票的风险。

戴先生每个季度固定用10000元购买某只股票，每次的购买情况如下表所示：

一年中，该股票均价为47.25元，40000元能够购买股票840股。而戴先生采用固定投入法却购买了850股，也就是说每股均价下降为47.06元。当然，如果戴先生40000元全部在第一季度进行投资，可以买到1000股，但是如果在第二季度买入却只能买到730股。

由此可见，固定投入法是相对稳健的投资方法，虽然无法获得最高收益，但也能够规避一些风险，因此对于新手来说较为适用。

2、分散投资法

不要将所有的鸡蛋都放入同一个篮子里，当大盘止跌企稳，并出现好转的迹象时，对于战略性建仓或铲底型的买入操作，可以适当地分撒投资，分别在若干个未来最有可能演化成热点的版块中选股买入，这是控制股市中非系统性风险的重要方法。

苗苗23岁大专毕业后，在幼儿园当英文老师，月收入3500元。目前苗苗跟父母住在一起，吃住开销很小，日常生活也比较节省，每月都将2000元存入零存整取账户。苗苗现在唯一的资产是从小到大积累下来的零花钱，计4万元，存的是三年定期存款。但是苗苗对自己现在的理财工作并不满意，因为将每月将结余的2000元都存入零存整取账户。按1年期利率为2.85%计算，零存整取3年期利率为3.05%，仅相当于定期存款3个月、6个月的收益水平。后来，苗苗在朋友的建议下，采取分散投资的方法，将2000元分成1000 600 400三份，同时满足基金定投、保险规划和紧急备用金的资产配置资金需要，结果每个季度的收益比之前提高很多。

因此，对于刚刚工作的年轻人来说，分散投资更能突显其优越性，在降低风险的前提下，尽可能地提高收益。

3、分段买高法

分段买高法是指投资者随着股票价格上涨而分段逐步买进的投资策略。股票市场风险很大，因此，优秀的投资者一般不会孤注一掷，而是要根据股票的实际发展动态，将资金逐步投入市场。这样，即便预测失误，股价出现下跌，我们也可以立即停止，也会留有一部分资金等待“翻本”，而不至于血本无归。

李先生估计一只在50元价位的股票将要上涨，但他并未将10万元一下子买2000股，而是进行分段购买。

第一段：先拿出2万元买进400股。如果股票出人意外地下跌，那么假设李先生在20元价位抛出，那么仅仅亏损1.2万元。如果股票不出所料开始上涨，则可以进入第二段。

第二段：当股价上涨到每只55元时，李先生再拿出2.2万元购买400股。如果此时股价开始下跌，跌至52.5元时，李先生将两次股票全部抛出，那么可以收回4.2万元。很显然，如果更早抛出，或者分段抛出至52.5元时抛完，李先生还可以获利;即便再晚抛出，亏损也不会太多。如果股价继续上涨，那么就可以进入第三段。

以此类推，李先生这样投资风险显然小很多。当然，最终的收益也可能会受到影响，但是总能够为自己留下回旋的余地。

4、分段买低法

与分段买高法相对的就是分段买低法，它是指投资者随着股票价格下跌而分段逐步买进的投资策略。股票下跌，往往会反弹，一泻千里的情况比较少见。所以这时候投资者可以买入以待其升值。但是风险仍然是存在的，一是真的一蹶不振了，二是价格未能反弹到我们的购买价格之上。如果大量买入，也是很危险的，所以我们仍要根据股票价格下跌的情况分段逐步买入。

比如一只股票价格从每股60元开始下跌，赵先生估计股票很快会反弹，于是决定买入。如果将10万元全部投入，那么如果股价继续下跌，将来反弹最高价格在每股55元之下，就会亏损;如果反弹最高价在每股55元，而赵先生及时卖出股票，等于钱没能生出钱来，但是时间却没有停止，通货也可能膨胀了，所以本质上还是亏了;即便股价反弹超过每股55元，那么赵先生的成本也比较高。所以赵先生选择了分段买低的办法。

当股价跌至每股55元时赵先生花2.2万元买入400股，当股价下跌到每股50元时，赵先生再拿3万元买600股，当股价下跌到每股45元时，赵先生拿出4.5万元购买1000股。这样一来，如果反弹力度不强，赵先生再股价回升到50元时全部抛出，仍然会赚，显然要保险得多。

像赵先生这样分段买低显然能使收益比较稳定，但是还有一点需要注意，分段买低法主要适用于市场价格与股票的内在价值比较接近的情况;如果股票价格低于其内在价值，那么长线股民完全可以采取一次性投资，否则可能会贻误战机。

5、调整投资比例法

在金融市场中，股票价格和形势都是瞬息万变的，如果投资者始终坚持以不变应万变，就难免会失去一些获利的好机会。调整投资比例法就是随股票价格涨跌而调整组合比例的一种投资策略。它以一只股票预期价格的走势线为基础，依据其变化来确定所持股票的比例。当股票价格低于预期价格时，那就可以增加买入量;相反，如果股票价格比预期价格要高，则就该卖出股票买进债券。这样一来，股票预期价格走势看涨时，组合中风险性部分比例就会增大;股票预期价格走势看跌时，组合中保护性部分比例就会增加。

于先生用10000元按照调整投资比例法进行投资。假设一开始股票与债券各占一半，即于先生用5000元购买债券，5000元购买了100股单价50元的股票。

假设股票预期价格走势线看涨，且预期每股每月上涨5元。到第二个月的时候，如果股票价格与预期价格一致，即上涨为每股55元，那么投资组合中风险部分的比例就变为52.4%。而如果股票价格高于预期价格，如上涨到61元，而超过预期价格的6元仍按照1:1的比例进行分配，那么于先生就应该抛售300元的股票来购买300元债券，这样他的投资组合中，风险部分仍占52.25%。这样，投资组合中的风险比例就会逐步增加。

相反，假设股票预期价格走势看跌，预期每股每月下跌5元。到第二个月的时候，如果股票价格与预期价格一致，那么投资组合中风险部分的比例就变为47.4%。而如果股票价格低于预期价格，下跌到49元，而低于预期价格的6元仍按照1:1的比例进行分配，那么于先生就应该卖掉300元的债券来购买股票，这样他的投资组合中，风险部分占47.2%。这样，投资组合中的风险比例就会逐步减少。

由此可见，调整投资比例法可以使投资组合的风险与市场风险呈反方向变化，即市场风险越大，投资组合的风险就越小。当然，投资者应该根据自己的情况来确定各种工具的投资比例。

此外，降低炒股风险低的方法还有相对获利法，就是指当收益达到预期目标时，就立即抛出股票的投资策略。投资者根据各种现实因素，确定一个预期的收益目标。只要股票价格达到了预期目标，就立即出手，不过于贪心。运用这种方法所得收益尽管可能不是最大的，但却是比较稳健的。总之，在股市中，获利并不是第一位的，控制风险才是第一位。只要投资者明白了风险的真正含义，那么就可以做到不畏惧任何风险了。

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