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企业分析

一、公司介绍

（一）公司从事的主要业

公司是从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的国家重点高新技术企业。公司依托酵母技术与产品优势，建立了一条上下游密切关联的产业链，打造了以酵母为核心的多个业务领域，形成了多产品、多业务、多事业的战略布局。公司产品丰富，产品结构完善、品种齐全。公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司投资领域还涉及生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、乳业等。

（二）销售模式

公司坚持以市场为中心，构建了遍布全球的营销网络，在国内外拥有众多的经销商。在北京、上海、成都、沈阳、武汉、广州、宜昌、开罗、利佩茨克等城市建有区域总部和应用技术服务中心，搭建了安琪E家、博试生等自有电商平台，并在第三方电商平台开设多家店铺，实现了网络销售渠道的广覆盖。公司形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。公司产品海外销售到155个国家和地区。

（三）未来展望

公司将继续瞄准“做国际化、专业化生物技术大公司，打造百年安琪”的发展愿景，坚持“创新驱动”、“国际化发展”、“高质量发展”的指导思想，强化战略目标，完善创新机制，充分利用全球资源，全面提升国际化经营能力，聚焦生物技术的专业能力发展，努力实现经营规模稳步增长、经营质量持续改善、创新能力显著增强、新业务实现突破的规划目标,努力把公司建设成规模更大、利润更高、社会贡献更突出、创新能力更强、环境更友好、国际化步伐更快、员工更幸福的卓越企业。

作为龙头企业，公司必将抢抓升级机遇，通过产品的创新迭代扩大市场份额；食品安全、健康中国、清洁能源、减盐增鲜等行业长期趋势将推动烘焙、调味品、动植物营养、人类健康、燃料乙醇等公司下游领域进一步升级，为业务良性发展带来更大空间。

二、行业所处阶段

现代酵母产业起源于欧洲，历经上百年的发展历程和持续的技术进步，酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线不断发展，已深入应用和服务于食品制造、饲料工业和生物制造等领域。酵母工业属于生物产业中的生物制造业，生物产业是我国七大战略性新兴产业之一。

从产能分布上看，目前全球酵母总产能约为 150 万吨，乐思福、英联马利、安琪分列行业前三位；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长。

从消费市场上看，酵母消费市场增长不平衡，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，市场增长潜力有限，酵母衍生品需求潜力较大；非洲、亚太等区域人口增长快，活性酵母市场需求增长迅速。

从应用领域上看，酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿造与生物能源，行业发展相对成熟；酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。

从地域分布上看，中国已成为全球酵母行业竞争的主战场，行业龙头凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位；中国酵母抽提物产能平稳增长，行业集中度提升；酵母传统应用领域平稳增长；酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加；中国酵母行业整合持续进行。

三、行业市场规模

酵母下游需求市场主要可分为面点发酵类需求、酒精发酵类需求以及饲料添加等其他领域的需求，其中面点发酵类需求占据主要比重。

2019年我国烘焙行业产量1697.96万吨，进口量16.3万吨，出口量15.68万吨，国内烘焙行业表观消费量1698.58万吨。近几年我国烘焙行业供需平衡情况如下图所示：

2012年我国烘焙食品行业零售市场规模2447.6亿元，到2019年增长到了5248.6亿元，近几年我国烘焙食品行业零售市场规模情况如下图所示：

从市场份额看，酵母市场竞争格局较稳定，主要被乐斯福、英联马利、安琪酵母三家瓜分。2019 年安琪酵母产能已达24.9 万吨，满产下可提供 2019 年全国产量约 44.6%，拥有绝对产能优势。另外两家酵母巨头，乐斯福及英联马利分别在国内拥有产能 7 万吨与 4 万吨，一超两强可提供国内传统酵母产量 76%。

近几年，我国酵母市场规模整体呈现增长态势，从2014年的26.04亿元增长到了2019年的39.57亿元。近几年我国酵母市场规模情况如下图所示：

随着我国酵母市场的规模发展，酵母供需规模呈现出同步增长趋势。截至2019年中国酵母产量39.4万吨，相比2018年增加了2.1万吨，2019年中国酵母需求量26.17万吨，同比增长2.99%。

疫情期间，国内居家烘焙需求旺盛，小包装酵母收入大幅度增长, 疫情期间消费者居家烘焙习惯逐步培育，长期来看，未来酵母的家用化潜力巨大。

此外，随着经济总量的增长及收入水平的提高，人们的消费观念正在悄然发生变化，对个性化、多样化、高档化、绿色化的消费需求催生出新的应用市场。生物技术产品的多样性正好迎合了这一消费趋势，为产品结构调整、发展高附加值产品提供了良好的市场需求保障，为酵母行业发展提供了政策保障。

（以上内容来源：中国产业信息网）

四、行业竞争格局

公司是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的国家重点高新技术企业、上市公司，亚洲第一、全球第三大酵母公司。

五、企业护城河

1. 产能及产品优势。

公司是亚洲第一、全球第三大酵母公司。公司共拥有 15 条高度现代化的酵母生产线，在埃及和俄罗斯建立了海外工厂，2019 年酵母类产品发酵总产能达到 25.8 万吨。公司产品海外销售到155 个国家和地区，服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造与生物能源、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物营养等领域。酵母类产品全球市场份额达到 12%，国内市场占有率稳居第一。

2. 技术创新优势。

公司坚持“天然、营养、健康、美味”的产品研发理念，符合行业发展趋势和顾客消费升级的需求；建立了高层次的产品技术研发平台（国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家认可实验室（CNAS）、省级酵母工程中心、中试生产平台），构建了以多位享受国务院、省级政府津贴专家为主的创新技术团队，建立了多层次多领域的创新合作平台，拥有良好的研发组织和创新机制；公司已形成了按用户需求开发产品的运营机制。

3. 市场及品牌优势

经过三十多年的发展，安琪已成为中国酵母的代名词、成为中国制造的国际新名片，全球知名的国际化、专业化酵母大公司。公司打造自主品牌，实现国际化的品牌布局，海外市场销售的产品 95%为自主品牌。公司形成了多业务品牌构架体系，不同的专业领域实施品牌细分，打造安琪品牌集群的力量。“安琪”品牌已成为具有较高知名度、广泛影响力的国际品牌，是中国马德里商标国际注册十强企业，拥有“安琪”、“福邦”两件中国驰名商标；“安琪”入围中国最有价值品牌百强，“安琪纽特”连续五届入选“中国保健品十大公信力品牌”。

公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络，全球 155 个国家和地区的人们可以享受到安琪提供的优质产品和细致周到的服务。公司在至少 15 个国家市场占有率第一，并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区。

六、企业领导团队

七、企业文化

八、总结

（一）经营情况

1. 公司所有业务单元规模持续扩大，盈利能力稳步提升

2. 公司酵母产量稳步增加，制造优势持续提升

3. 跨国经营能力增强，国际化水平持续提升

4. 行业地位稳步提升，品牌建设再上新台阶

5. 实施企业管理变革，提升运营质量

（二）优势

1.行业集中度在提升，居于龙头地位

2.前景广阔

3.有2项护城河，但都不够坚固

（三）可能面对的风险

1.市场竞争风险

2.汇率波动的风险

3.安全、环保风险

4.原材料价格波动风险

5.产品技术创新风险

6.财务风险

财报分析

1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力

总资产在100亿左右，规模不算大；总资产增长率连续3年大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。

2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率大于40%，小于60%偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机。

3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差小于0，有一定偿债压力。

4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额近4年均大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款 合同资产）占总资产的比率小于10%，问题不大。

6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率大于40%，重资产型公司。维持竞争力的成本比较高，风险相对较大。

7. 看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。

8. 看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

应收账款/资产总计>5%且存货/资产总计>15%，有一定爆雷的风险。但计提了跌价准备

9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。

10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率均大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。

11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率小于40%，中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差。

12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。

13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率小于15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率仅有1年大于15%，主业盈利能力弱；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率大于100%的公司，这很好。

16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）近4年大于15%，优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润前3年高速增长，近2年成长性较差。

17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率均较高，扩张很快，稍微有点激进，有一定风险。

18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额在20%到70%，分红的长期可持续性较强。

从财报数据来看，财报质量一般，谈不上优秀，主要是属于重资产行业，有一定偿债压力，成本管控能力不强，应收和存货较高。

企业估值

1.合理市盈率

资产负债率接近50%，净利润现金含量大于100%，有2项护城河，行业龙头地位稳固，合理市盈率取25倍。

2.净利润

2014年净利润1.77亿元，2019年净利润9.4亿元，复合增长率39.65%，近2年的归母净利润下滑很多，保守一些，净利润增速取25%。公司总股本8.24亿股。

2022年净利润：9.4亿元×1.25×1.25×1.25=18.36亿元

2022年合理市值：18.36亿元×25=459亿元

2022年合理价格：459亿元÷8.24亿股=55.7元/股

好价格：55.7元/股÷2=27.85元/股

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为投资建议。

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