8月社融预计(8月社融背后的戏码)
8月社融出炉了,新增人民币贷款规模有所修复算是希望之光以外,其整体增速回落,颓势依旧。今年的社融数据我们一直都在跟踪,社融月月有,月月皆不同。这次依然有一些新花样和政策预期值得细品。
01. 8月社融“亮点”分析
用一句话来形容8月社融,那就是:能力不够,态度来凑。
因为企业中长期融资,虽然明显多增,但基本是打肿脸充胖子,未来极有可能再度回落。
企业中长期融资包括:企业中长期贷款,信托贷款和委托贷款。
(1)首先,今年企业中长期融资的给力,与背后央妈和财爸的“喂奶”政策有直接关系。但是要想靠这种方式维持社融的体面,喂奶动作是不能停的!
(2)其次,地产投资的拉胯,依旧是拖累企业中长期融资的罪魁祸首。
相当于吃得再好,吸收不了。
因为企业中长期融资的先行指标,是地产投资 基建投资。
而在经济修复过程中,只有政府部门(基建)和居民部门(地产)主动加杠杆创造需求之后,企业才有加杠杆投资的真实意愿,否则即便你看到企业融资增加,很可能是央企这些气氛组的人情世故而已。
那么居民部门对融资现在到底是什么态度呢?
直接上图吧。
早就说过,瘸了地产这条腿,仅靠基建的一己之力,是带不起这个节奏的,所以企业中长期融资的企稳回升,更可能只是昙花一现。
02.M1-M2的“亮点”
8月M1同比小幅回落,但当下更重要的是与M2的差距,而非趋势。
一般认为:
当M2增速- M1增速>5%时, PMI<50%, 代表市场投资低迷。
原因是M2增速反应了企业资产的增速,M1反映了企业的持币意愿。
放水直接会影响M2增速,M1更代表真实的企业投资的需求。
而企业持币需求主要与企业的预期相关,未必随着企业资产的扩张而增加。
因此M2-M1增速过大时,代表资金在金融机构里空转。
8月数据可以看到,M2的同比12.2%,M1同比6.1%,两者差值6.1%,大于5%,表示投资性需求是明显回落的。
所以从货币角度分析,结论与社融也是一致的。经济还没有企稳迹象。
8月社融,细品之下还有哪些信息呢?
03.社融项目细品
A 负面因素:
8月社融同比少增,拖累因素主要有三:政府债券、企业债券以及外币贷款。
1. 政府债券融资
同比少增6693亿,主要是由于今年新增专项债在上半年已经基本发完,相当于800米跑,前400米就开始百米冲刺,劲儿都使得差不多了。
而去年8月,新增专项债发行放量,冲刺正当时,所以今年同期的小步慢跑,跟去年的冲刺比较,自然是大幅收缩。
之后还有续力吗?有,但是不多。
预计还有新增5000多亿专项债要在10月底前跑步入场完成任务,所以政府债券对社融的拖累是比较好控制的,未来应该会有所减轻。
2. 企业债券融资
但企业债就没那么好操作了。8月企业债券融资同比少增3501亿,主要原因是:
1)当月企业债到期量增大
去年你是小甜甜,今年你是牛夫人,所以到期了想再续,没那么容易。
2)城投债融资政策仍偏紧、地产债发行不畅
很多暴雷的城投债和地产债,带了很不好的头,把市场信心炸没了。
3)间接融资(贷款)的改善,跟直接融资(企业债)抢生意。
贷款既然变容易了,回到原来老路不香吗?
所以多重原因合力,导致政府和企业债券融资,均不足去年同期的3成。
3. 外币贷款
还有一项,也很扎心。
那就是外币贷款同比多减1173亿,这个好理解,主要受美联储加息、及人民币贬值压力加大影响,美元这么贵,没人想不开还要去借美元。
以上,就是社融拉胯的最主要原因。
但也不是说8月社融一点儿正能量都没有,有时候希望就出现在转角。
B 正面因素:
8月社融的最大贡献者:表外融资。
其中包括:委托贷款、信托贷款和贴现承兑汇票。三项合计多增5800亿。
这说明在表内标类融资乏力的情况下,上层对非标融资,也就是表外融资的监管有所放松,业内人士推断,大量增加的委托和信托贷款最大的投向目标,就是房企。
新瓶旧酒,拯救社融的新救兵:表外融资,正式登场了。上半年的救火队员——票据,也终于把接力棒传给了下家。
想当年,重拳出击捶表外;现如今,非标真香不排外。
不过,想想这几年,也倒算不上什么新鲜事。
那么从8月社融中,可以看出下一步政策面要怎么走呢?
根据以上社融数据分析,年内再次降准降息非常值得期待。
有人可能会问,为什么中美利差这么大,还要继续降息呢?
简单说,工业企业利润同比为负的情境下,如果不降息,企业背负的利息成本太高,不愿意开工。
再加上通胀虽然有抬头趋势,但整体来看还算安全,3%的本垒打势在必得,所以你有这个能力,为啥不呢?只是要委屈下汇率了。
04.总结
总之8月社融还是难言“亮点”,很多改善是源于新一轮的气氛组(表外融资)。
实体经济仍处于融资需求羸弱、经济运行磨底的过程中。
在去杠杆的宏观大目标下,市场需要长期的政策组合,即:
1)扩张的财政政策
2)宽松的货币政策
3)低利率环境
现在已经实现了前两者,而最后一项也在正路上。
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