宏观经济分析常用指标（宏观经济指标专题系列）

前言

说起宏观经济，每个人都有不同感受，普遍印象可能都是雾里看花，觉得朦朦胧胧，听了很多经济学家的分析和研究，但并不清楚自己的工作、投资该怎么应对，那么宏观经济分析对我们每个人的价值是什么？

首先要承认的是宏观经济确实复杂且多变，各种指标令人眼花缭乱，但其实指标之间是有关联的。宏观经济分析的意义，在于通过指标的系统梳理，先看到现象，进而掌握经济运行的“势”。这是理解货币政策、财政政策的关键，也是影响物价、房子、股票、债券、外汇等价格的重要因素，跟我们每个人的“钱袋子”息息相关。

例如随着一个经济体的逐渐成熟，无风险利率水平下降便是大概率事件，所以我们看到货币基金等稳健类理财产品收益率近年来的持续下降。若能深刻的把握宏观经济的“势”，个人在投资理财方面便更能清醒的认识潜在风险，同时提升投资的胜率，实现资产稳健增值。

基于上述考量，我们准备了“宏观经济指标”系列专题，希望从最基础的经济指标入手，帮助大家更好的理解宏观经济。每一期专题包括两部分，均围绕一个重要的宏观经济指标，第一部分是通过常见问答，更好的理解指标含义，第二部分是通过具体指标解读，加强实践效果。

第一期：PMI指标专题

1、 常见问题

1. 什么是PMI指数？

全称是采购经理指数，按月发布，是最常用的观测经济变化趋势的先行指标。

国内常见到的有两类PMI，一类是官方PMI（分为制造业和非制造业），另一类是财新PMI（分为制造业和服务业）。

敲重点：先行指标的意思是可以用于提前辅助判断经济未来是变好还是变差。

2. 为什么PMI可以作为先行指标？

因为它有四个特性：简单来讲就是发布快、内容广、易操作、渠道顺，所以较为可靠。

（1） 及时性

PMI指数一般于每月月末发布当月数据，时间上大大超前于政府其他部门的统计报告，符合了先行指标的关键要求；

（2） 全面性

PMI指标涵盖范围较为全面，涉及制造业与非制造业，行业内又涉及上下游细项，涵盖国民经济的方方面面，包括生产、需求（内需 外需）、价格、就业等等；

（3） 简单易行

通过对企业的采购经理月度调查汇总出来的指数，调查表上每一类就三个选项，易于统计；

（4） 先导性

由于PMI是通过企业的数据予以汇总，均为一手信息源，根据历史经济形势来看，往往具有先导性的特点。

3. 为什么会区分制造业和非制造业/服务业PMI？

为了更好观测不同行业的情况，PMI细分为制造业PMI和非制造业/服务业PMI。

（1） 制造业PMI

包括新订单、生产量、从业人员、供应商配送时间、原材料库存等五大细分类，每个细分类指数由一定比例汇总得出制造业PMI指数，反映制造业经济发展的总体情况。

（2） 非制造业（服务业）PMI

由商务活动、新订单、新出口订单、积压订单、存货、中间投入价格、收费价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期10项细类构成。

但该指数并不是像制造业那样通过细类合成综合指数，而是按照国际惯例，单独以商务活动指数为代表，来反映非制造业（服务业）经济发展的总体情况。

4. 官方PMI和财新PMI有什么区别？

官方PMI侧重于大中型企业，财新PMI更加聚焦中小型企业。具体来讲两点差异：

（1） 发起主体不同

官方PMI数据是由国家统计局统计发布；财新PMI是Markit公司调查测算，由财新冠名发布。（注：Markit是一家全球性的PMI调查机构）

（2） 统计样本不同

官方PMI以大中型企业为主，其中国企占比较大，样本超过3000家，整体数据较为稳定。而财新PMI专注于中小企业，相对变化更快，样本企业约为430家，较官方PMI要更少，因此月度间的波动整体可能大于官方PMI，两者在单独月份可能存在“分化”现象。

5. PMI指标是如何计算出来？

PMI指数的意思是采购经理指数，顾名思义，是通过对采购经理的调查汇总出来的指数。具体两个步骤：

（1） 发放调查问卷

按月频率向企业的采购经理发放调查问卷，问卷内容较全面，问卷问题更贴近采购经理的实际工作内容，如：贵企业本月产品的平均出厂价格比上月_____。而答案也仅有三个选项：上升、变化不大、下降，便于回答。

（2） 汇总统计

在汇总了问卷后，通过简单计算得出单项指数。

单项指数=“上升”选项百分比*1 “变化不大”选项百分比*0.5 “下降”选项百分比*0

再汇总得到最终的指数。以制造业PMI指数为例，

制造业PMI=产品订货×30% 生产量×25% 生产经营人员×20% 供应商配送时间×15% 主要原材料库存×10%（注：单项的参数为参照国际惯例）

例如：当月新订单的问题，100个采购经理的答案中，30人回答上升，50人回答变化不大，20人回答下降，则订单这一项的指数为30% 50%*0.5=55%。

6. 具体怎么看这个指标？

首先要记住一个关键的数字：50，我们把它称为荣枯分水线；其次要记住这个指标是一个环比数据，仅是跟上个月相比的结果。

简单来讲就是，如果单月数据高于50，那么表示经济相较上个月是扩张，是好转的；如果低于50表示经济是相较上个月在收缩，是走弱的。

同时需要注意，PMI披露的时候分为制造业和非制造业。例如疫情以来，我国制造业PMI的数据是整体好于非制造业的，代表疫情对于餐饮、旅游等非制造业冲击更为明显。

最后一点，PMI的绝对值代表了扩张或收缩的力度，例如PMI略大于50，说明经济在缓慢前进，PMI略小于50说明经济在慢慢走弱。

7. 单月数据大于50是不是就代表经济好转?

单月PMI大于50仅代表相较上月是扩张的，参照国家统计局的说法，连续三月大于50才能反映经济的趋势性变化。

以2020年3月官方制造业PMI为例，由于疫情导致停工停产，2月份数据跌至历史最低点35.70%，3月企业复工状况明显改善，该数据回升到52，但制造业以及整体经济在3月的压力仍然较大，仅是相较2月有所好转。

2、 具体指标解读应用

以2020年6月PMI为例，首先我们把今年6个月的官方以及财新PMI数据汇总如下：

数据来源于Wind

结合第一部分的指标解析，尝试从2个层次进行解读：

1. 直接感受

（1） 6月经济相较5月是扩张趋势

表现：无论官方PMI或者财新PMI，均大于50，代表有半数以上调查企业的生产经营状况比5月份出现好转，即6月单月经济是好转的；

（2） 大型企业整体好于中小企业

表现：官方PMI自3月以来均在50以上，表明不论是大型制造业或是大型非制造业复苏的态势较为确定；

而财新PMI有低于50的情况，体现中小企业的复苏压力相对更大，这也跟国内货币及财政扶持小微企业的政策重点较为一致；

（3） 服务业疫情初期受挫严重，恢复势头也较强

表现：2月-4月，无论官方非制造业或者财新服务业PMI整体较弱，但5月以来，两者的绝对数据均显著高于制造业PMI，体现国内疫情管控得力的背景下，服务业的改善趋势较强；

2. 进阶感受

如果想得到关于行业、就业、价格等更多的前瞻信息，需要进一步了解分类细项，这里我们以官方PMI为例进行分析：

（1） 大型企业制造业持续回暖

6月份官方制造业PMI为50.9%，比上月增长0.3个百分点。

从分类指数看，通过对比6月份PMI细分指数与5月份细项（如下图），在构成制造业PMI的5个分类指数中：

a) 生产指数在临界点之上，指向工业生产稳中向好；

b) 价格指数高于临界点且明显高于5月，代表价格有所上升，其中原材料价格大幅提升，这也与原油等原材料价格走高趋势一致，对于之后的PPI走势提供引导；

c) 需求略微回升，其中出口指数仍然低于荣枯线，但较5月明显走强，指向外需低位回升；

d) 产成品库存指数有所下滑，主要因为供需双双改善，使得库存状况有所好转；

e) 制造业PMI从业人员指数略微回落，提升就业率的目标和任务仍存，对于就业的支持政策仍需进一步加强。

数据来源：wind、中信证券研究所

（2） 非制造业市场信心恢复，明显好于制造业

6月份中国非制造业PMI为54.4%，比上月回升0.8个百分点，同样连续四个月回升。

从主要行业来看，随着生产生活秩序加快恢复，市场信心增强，服务业需求继续释放，统计局调查的21个行业中，有15个行业PMI高于临界点，多数行业生产经营持续恢复。其中，

a) 交通运输仓储和邮政业、信息传输软件和信息技术服务、金融业处于59.0%及以上，业务量有所加大；

b) 制造业复苏势头进一步巩固，带动相关服务行业业务量增加，本月生产性服务业商务活动指数为57.3%，较上月上升4.5个百分点。

c) 随着生产生活秩序加快恢复，市场信心增强，服务业需求继续释放，新订单指数为52.3%，比上月上升0.6个百分点。

d) 部分服务行业复苏仍然困难，文化体育娱乐和居民服务业商务活动指数仍位于临界点以下。

另外，我们也可以从分类指数来看，从业务的横截面剖析，去分析各个环节的经济形势（数据都是统计局官网公开的噢）：

a) 新订单指数为52.7%，比上月上升0.1个百分点，表明非制造业市场需求平稳回升；

b) 投入品价格指数为52.9%，比上月上升0.9个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续回升；

c) 销售价格指数为49.5%，比上月回升0.9个百分点，表明非制造业销售价格总体降幅继续收窄；

d) 从业人员指数为48.7%，高于上月0.2个百分点，表明非制造业用工景气小幅回升；

e) 业务活动预期指数为60.3%，虽比上月回落3.6个百分点，但仍高于60.0%，表明非制造业企业对近期市场恢复比较乐观。

附录：制造业PMI细项内容

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