建筑建材龙头（建工建材检测龙头）

证券代码：603060；成立日期：1984年；所在地：北京

一、主营业务

主营业务

建筑材料、建筑装饰装修材料、建设工程质量的检测，质量、环保、安全、节能认证、管理体系认证服务

产品及用途

建材检测涉及原材料采购、研究开发、加工生产、

销售服务等环节，建筑工程检测涉及工程施工、竣工验收、改扩建、拆除等环节；

业务占比

检验服务71.54%、认证服务7.33%、延伸服务8.32%、产品销售8.9%、其他3.91%；

主要客户

中国建材、台州市质量技术监督检测研究院、珠海铂鸥卫浴用品、青岛旅游集团、广州恒大材料设备，前五大客户占比5.52%

行业地位

建工建材检测龙头

竞争对手

海外：瑞士通用公证行（SGS）、必维国际检验集团（BV）、天祥集团（Intertek）；

竞争格局

建工建材检测2018年市场规模约723亿元，前100名营收占比不足20%，中国检验认证集团（CCIC）是中国规模最大的综合性检验认证机构；

行业发展趋势

1、建筑建材检测市场随着国家对建筑施工、建材要求的不断提升，市场规模稳定增长；

2、下游房地产、建材行业趋于集中，倒逼检测行业集中度提升；

3、行业龙头趋于多元化发展，对外输出管理及品牌；

其他重要事项

预计2019年营业收入11.03亿元，同比增长12%；净利润亿元2.1，同比增长4%；

简评

1、由于建筑建工涉及到重大安全事故，且相关认证需求方以国企、事业单位、政府部门为主，对股东背景及公信力要求极高，故而民营第三方建筑建工检测机构极少，主要参与者为大型央企、国企子公司，公司大股东为中国建筑材料集团，具有非常优质的股东资源以及平台优势，行业壁垒非常明显，近乎寡头垄断；

2、我国检验认证行业机构呈现发达地区竞争激烈、由于服务半径限制处于低水平激烈竞争状态。虽然建工、建材检测、认证市场规模高达数百亿，但是公司营收规模仅有11亿元，可见行业分散度极高；近几年房地产受宏观严厉调控，小型房地产出现倒闭潮，预计未来房地产行业集中度将进一步提高，上游建材、建工领域也将趋于集中，检测、认证服务机构集中度也必然提升；

3、公司当前业务仅涉及建筑工程（占比74%）与建材（占比26%）两个方向，业务结构比较单一，未来拟多元化发展，主要涉及：环境与环保、汽车与零部件、消费品、健康与生命科学、食品与农产品检验和仪器设备及计量校准等七个领；大型综合性检测企业未来的发展方向将是品牌输出与管理输出，扩张方式包括自主发展与行业内的兼并、收购，检测行业市场空间极大，公司有巨大的潜力可以挖掘；

4、公司大股东中国建筑材料集团与中国中材集团正在重组，由于中国中材旗下也有检测子公司，完成重组后将涉及同业竞争问题（上市公司主体与非上市兄弟单位同行业竞争），预计未来非上市公司主体有望并入上市公司以解决同业竞争问题，届时将对股价有一定提振作用（买入估值一般较低，会整体降低上市公司主体市盈率）；

二、公司治理

大股东

持股比例为64.12%；股权质押率：0%

管理层

年龄：46-63岁，高管及员工持股：极少

员工总数

2009人：技术1661，销售55；本科学历以上：1131

融资分红

上市时间：2016年上市，累计融资：5.5亿，累计分红：1.37亿

简评

1、大股东央企持股比例较高，前十大流通股东主要包括公募基金、知名私募基金高毅资产（有减持）、外资、港资等，获得主流资金高度认可；

2、从人员结构来看，检测行业本应该需要较多的销售人员（如华测检测销售人员高达1800人），但是公司销售人员数量比较少，一方面说公司强势的资质牌照地位以及公司的懒政思维；另一方面也可以说明未来业务还有很多潜力可以挖掘，如果主动向外拓展市场的话；

三、财务分析

资产负债表

2019年Q3：货币资金1.53，应收账款1.7，预付款1.1，其他应收款0.17，存货0.13，其他流动资产3.84（银行理财为主）；长期股权投资0.33，其他权益工具0.43，投资性房产0.22，固定资产4.14，在建工程1.05，无形资产0.69，商誉0.78；应付账款0.2，预收款1.17，其他应付款0.29；股本3.08，资本公积3.96，未分利润4.44，净资产12.45，负债率18.51%

利润表

2019年Q3：营业收入6.96（ 11.09%），营业成本3.82，销售费用0.23，管理费用1.06，研发费用0.55，财务费用-0.01，其他收益0.17，投资收益0.12，净利润1.26（-9.67%）

核心指标

2017-2019年净资产收益率：13.14%、24.57%、11.1%；毛利率：46.02%、45.66%、45.1%；净利润率：20.63%、22.11%、18.87%；

简评

1、公司账面资金及理财仅有5亿元左右，好在公司资产不重，应付当前资金流转无压力，未来进一步扩张则需要进一步融资，当前财务杠杆较低，可以通过并购贷款方式来实现扩张，但是国营企业风格偏保守；

2、固定资产以检测车间、房产为主，在建工程主要涉及建材、光伏领域认证，开始朝着多元化发展迈进，凭借公司大股东背景，预计扩张后业务量有一定的保证；

3、公司全年营收增长12%，净利润增长仅有4%，第四季度有所好转，净利润的增速较低主要是毛利率在下滑，估计与下游房地产受调控以及行业竞争加剧有一定关系，短期很难有大幅改善；

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、建工建材检测行业稳定发展；

2、检测行业集中度的提升；

3、公司是建工检测检测龙头；

4、公司已开始多元化发展，稳定发展值得期待；

核心竞争力

1、品牌优势

公司是国内建筑材料及建设工程领域内规模最大的、综合性的、第三方检验认证服务机构。凭借着强大的技术实力、权威的市场公信力、良好的服务质量、规范的管理模式，公司形成了良好的品牌知名度和美誉度。

2、技术优势

公司作为工信部产业技术基础公共服务平台、北京市企业技术中心、北京市国际科技合作基地、工业节能与绿色发展评价中心、北京市专利示范单位及首都科技条件平台研发试验服务基地、建筑材料和无机非金属材料领域的国家级标准验证检验检测点，公司主持制定并发布9项国际标准，提升了我国在材料测试国际标准领域的话语权，使得公司在我国建材及建工检验认证领域处于绝对技术领先地位；

3、一站式集成服务及本地化服务优势

公司是细分领域内可检测项目及参数最齐全的企业之一，并可为客户提供检验、认证、能力验证、标准化技术服务、专业技术人员培训、碳排放相关业务、绿色建材评价、职业技能鉴定等多样化的第三方服务。公司本着贴近市场、贴近客户的原则，在全国各地设有28个分子公司，已初步完成全国性布局。

4、规模优势

检验认证行业其实是寡头集中度相当高的行业，2017年我国年收入1000万元以上（规模以上）的检验检测机构数4000余家，其营业收入占到全行业收入74%；大多数机构竞争力都不强，所以行业机构规模化效应显著，是集中度相当高的行业。国检集团内部法人单位的平均收入近5000万元，是市场平均水平的6.57倍，盈利水平显著高于市场平均水平。因此，由于行业规模化效应，导致行业资源、客户及市场将不断向龙头、具备竞争力的机构集中，公司发展处于先发态势。

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：15%；

毛利率：45%；净利润率：18%

营收假设

2020E：12.6；

2021E：14.5；

2022E：16.7；

净利预测

2020E：2.3；

2021E：2.6；

2022E：3；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：20-30倍

合理估值

三年后合理估值：60-90亿；

当前合理估值：30-50亿。

参考估值

低于45亿

六、投资建议

影响业绩

核心要素

1、房地产行业调控政策以及行业集中度；

2、同行业竞争情形；

3、多元化发展情况；

4、资产注入情形；

核心风险

1、公信力受到不利事件影响的风险

公信力是检验认证机构在经营过程中历经市场的长期考验逐渐建立起来的，是检验认证机构持续发展的源动力，一旦出现公信力受损事件，其多年培育的市场公信力将下降或完全丧失，失去客户认同的同时，还可能被取消检验认证资格；

2、宏观经济增速放缓及房地产调控政策风险

受国内经济增速放缓以及房地产调控政策的影响，建材行业、建筑业的整体发展速度也将面临调整，进而影响到这两类行业内的企业对检验、认证服务的需求。

3、并购的决策风险及并购后的整合风险

并购战略是公司的长期发展战略之一。并购标的的选取以及并购后的整合关系到并购工作是否成功，存在较大风险。

4、两材深度融合可能引起同业竞争和关联交易增加的风险

公司实际控制人中国建材集团与中国中材集团重组后，深入推进业务协同和优化整合工作。一方面，中国中材集团有限公司及其下属企业中有检测业务，随着业务协同的增强，可能增加关联交易。另一方面，公司涉及与原中材集团下属检测机构的同业竞争问题，目前正在积极履行承诺，解决相关事项。

综述

公司是国内建筑建工检测龙头，2019年受房地产调控影响营收及净利润增长速度出现滑坡，是股价相对低迷的核心原因。未来增长的核心逻辑主要包括业务扩张、多元化发展、并购（或资产注入），从行业需求及竞争格局来看，未来营收的增长依然确定，但是成长速度则有一定的变数，在估值合理的情况下还是一个不错的投资标的。