对于周期的正确理解(周期的特征)

大多数人在思考周期时,都把周期看作一系列事件。而且大多数人都是这样理解周期的:这些事件是有规律地、一个接一个地发生的,通常遵循一个固定的顺序,一波上升,接着是一波下跌,后来又是新的一波上升。但是要完整理解周期,这还不够。在一个周期存续期间所发生的事件,不应该只是被看作一个事件接着一个事件发生,而应该被看作一个事件引发下一个事件。这对分析周期事件之间的因果关系非常重要。

我和橡树资本的客户见面,他们总会问我一些问题,想要搞清楚将来世界形势的变化,或者将来市场的走势。这些投资人想要知道这个周期或那个周期,以及我们现在所处周期的位置。此时,我总会拿出一叠纸,画一张周期图来辅助讨论。

我经常会画一条直线,从左边的低点到右边的高点,它相当于周期的中轴线,然后再画一条曲线,围绕那条直线上下波动,它相当于周期的走势线。直线和曲线合在一起,就是一个围绕中轴线上下波动的周期走势图(见图2–1)。

为了完成本书的写作任务,我开始收集整理资料,为此重新梳理了我在橡树资本的所有文件。结果我发现一大堆我和客户在讨论时随手画的图。我当时画这些图,是为了向客户描述几种不同的现象。每张图上都标有不同的注释,但是每张图都和一个值得讨论的周期有关。本书中的所有章节也是如此,基本上都是在讨论周期。

对于周期的正确理解(周期的特征)(1)

图1 周期走势图

在进一步深入讨论周期之前,我想要做一个说明,我在上一本书《投资最重要的事》中也提过这件事,我坦白承认,我会交替使用上下波动的“周期”和左右摆动的“钟摆”,并把它们作为标签来描述周期性现象。有些周期性现象我用“周期”这个标签来形容,而有些周期性现象我用“钟摆”来形容(详见第7章)。用钟摆形容的周期,通常和心理有关。谈到某具体的周期性现象,有时我会说这个现象像是一个周期,有时我又会说这个现象像是一个钟摆。但是,你要是逼问我,它到底是周期还是钟摆,我仔细思考后发现二者确实很难区分。我自己也说不清楚,为什么有的周期我要用这个标签,而不用那个标签,也许这只是一种感觉吧。

我个人倾向于将思考的事物形象化,所以,也许我可以用一幅图来描述周期和钟摆之间的联系。我在后文会用很长的篇幅进一步描述周期是围绕中心点(或者长期趋势)上下震荡的,钟摆是挂在中心点上的(或者标准),并围绕这个中心点左右摆动。但是如果你把钟摆反过来,钟摆就变成在悬挂点上方摆动。钟摆先在悬挂点下方摆动一次之后,你把钟摆反过来,并从左边拖到右边,这时钟摆又开始在悬挂点上方摆动一次,你会看到什么?这就是一个完整的周期。

周期和钟摆其实没有本质区别,我甚至承认,钟摆只不过是周期的某种特殊形式,或者它只是用来解释特定周期的特殊方式。我把某些现象称作周期,而把另外某些现象称作钟摆,我这样分开来说的缘由,我自己很清楚。我希望你读了本书之后,你也会明白。至少我希望,我交替运用周期和钟摆不会影响你理解本书所要表达的意思。

关键的一点是,投资人生活的这个世界,周期上下震荡,钟摆来回摆动。周期震荡,钟摆摆动,有很多形式,涉及很多种类的现象,但是它们背后的根本原因及其产生的模式有很多共同点,而且在一定程度上保持不变,甚至多年之后仍然如此。马克·吐温有一句话很有名,尽管并没有证据表明这句话确实是他说的:“历史不会重演细节,过程却会重复相似。” [1]

不管马克·吐温有没有说过这句话,它都很精彩,概括了本书所讲的很多东西。周期有很多方面,比如原因及其细节、时间及其持续时间,它们都会变化,这一点虽然不同于历史,但是周期会呈现上涨和下跌(背后都有相似的原因),这种模式会永远重复出现,引起投资环境的变化,从而引发投资行为的变化。

我画的周期图都有中轴线,它构成了周期震荡的中心点。这个中轴 线,有时会有一个基本方向,或者长期趋势(seculartrend,按照《韦氏新大学词典》的解释,secular有永久的意思),即通常是向上不断增长。也就是说,随着时间推移,从长期来看,经济增长,企业盈利增长,基于此,股市上涨。如果这些发展变化是科学的,或者是完全自然的物理过程,那么经济、企业、市场的发展轨迹会是一条向前的直线,而且增长速度保持稳定(至少在一段时间内如此)。但是我们都知道,历史根本不是直线前进的,所以经济、企业、市场将来也肯定不会是直线增长的。

事实上,经济、企业、市场的表现在短期内会受到多种因素影响,其中受到人为因素的影响特别大。人类并不是像自然因素和物理因素一样稳定,相反,人类行为随着时间变化而变化,这往往是因为人类“心理”方面的变化。周围环境变化,人类行为也肯定会随之变化……但是有时候,尽管环境没有发生变化,人类行为也会发生变化。

本书所讲的周期,主要是指事物围绕中心点或者长期趋势而上下波动。那些不懂周期的人因为这种波动总是出乎意料而十分苦恼。更糟糕的是,他们不知道其实自己也参与了周期波动,甚至助长了这种周期性波动。但是,正如我在前面所说的,对于那些能看懂周期、看清周期、利用周期的人来说,周期波动是好事,能带来投资获利的良机。

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看看我画的这幅图(见图2–2),你只要看上几秒钟就会明白,周期性现象的运动过程,其实不难理解,你只要将它分成几个可以被识别的阶段就明白了:

复苏阶段(a):从一个受到过度压制形成的底部极端点,或者“谷底”,开始复苏,移向中心点,或者向均值回归。

对于周期的正确理解(周期的特征)(2)

图2 周期性波动

上涨阶段(b):继续摆动,经过中心点,冲向顶部的极端点,或者“顶峰”。

筑顶阶段(c):形成一个顶峰。

反转阶段(d):从顶峰开始反转,向下修正,移向中心点,或者向均值回归。

下跌阶段(e):继续向下运动,经过中心点,而且继续移向一个新的谷底。

筑底阶段(f):形成一个底部。

再次复苏阶段(g):又一次开始复苏,从谷底开始反转,向中心点回归,即均值回归。

再次上涨阶段(h):接下来,又一次持续震荡上行,经过中心点,而且移向另外一个新的顶峰。

有一点很重要,对于一个周期来说,尽管我们可以将它分成几个明显的阶段,但是我们不能说有一个明确的“起点”或“终点”。上面所说的

每个阶段,都可以被描述为代表一个周期的开始阶段,或者一个周期的结束阶段,或者二者之间的任何一个中间阶段。

把周期过分简单化的人会觉得,要界定一个周期从哪里开始,十分容易。但是那些资深投资人会发现,界定一个周期的起点极其困难。关于这个主题,我在投资备忘录《现在一切都很糟》(2007年9月)中讨论过:

亨利·基辛格曾经担任TCW公司的董事,那时我也在TCW公司工作。因为每年他都要来开几次董事会,所以我很荣幸每年都有几次机会亲耳聆听基辛格先生畅谈世界局势。有人问:“基辛格先生,您可以解释一下昨天波斯尼亚所发生的事件吗?”基辛格先生回答道:“哦,是这样的,这要从1722年讲起……”关键是,历史是一串连锁反应的事件,要想理解后来发生的事件,必须理解由一连串历史事件所形成的背景。

如果有人问我“我们是怎么走到现在的位置的”,或者问我“是什么导致价格涨到这么高,或者跌到这么低”,和基辛格先生一样,我要解释后来所发生的事件,就必须基于历史事件。但是,尽管这样说,为了解释后来所发生的事情,我们到底应该具体向前追溯多少年作为分析的起点,这可不容易确定。

经常有人问我“是什么原因导致周期开始”,或者问我“我们现在接近周期的尾声了吗”,我认为这些问题本身就有问题,因为周期永不停止,从来不会开始,也从来不会结束。更好的提问方式应该是,“是什么原因导致周期现在这一波上行阶段开始”,或者问“周期这波上行阶段从开始到现在持续多长时间了”,或者问“我们接近这波下行阶段的尾声了吗”。你甚至可以问,“我们现在接近这一波周期的尾声了吗”——只要你能够界定这一波周期是从一个峰顶到下一个峰顶,或者从一个谷底到下一个谷底。但是如果你没能界定周期其中一个波段的起点和终点,那么整个周期就无法被界定一个起点,我相信以后它也不会有一个终点,因为周期无始无终,永远波动震荡。

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