工银瑞信亚太优势（工银瑞信黄安乐-工银景气优选）

10只基金，8只不值得买，该怎么选？

看分析点评，每篇都说好，该相信吗？

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工银景气优选

基金要素

基金代码：A类：011884，C类：011885。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：中证700指数收益率65% 中债综合财富(总值)指数收益率30% 恒生指数收益率*5%

募集上限：本基金有80亿元上限。

基金公司：工银瑞信基金，目前总规模超过7000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过1800亿元，管理规模比较大，但权益类投资的占比较低。

基金经理：本基金的基金经理是黄安乐先生，他拥有18年证券从业经验和超过9年的基金经理管理经验，目前管理3只基金，合计管理规模52亿元。

黄安乐先生的历任产品业绩可以用差距巨大来形容，现正在管理的产品业绩表现非常不错，但是离任的产品，业绩表现就比较糟糕了，待会儿在持仓特点中，我们要好好的看一看。

代表基金：黄安乐先生管理时间最久的基金是工银瑞信主题策略 ( 481015.OF )，从2011年11月23日至今，累计收益率392.60%，年化收益率18.04%。长期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.07.02）

从净值图和分年度业绩表现来看，有如下观点和预判：

1. 长期能够跑赢沪深300指数，但阶段性会大幅跑输；
2. 长期能够跑赢偏债混合型基金指数，但较多年份会大幅度跑输；
3. 产品的波动非常大，大开大合，比如2016年下跌了30%多，2018年下跌了将近40%，跌幅巨大，但同样在牛市中，涨幅巨大；
4. 在2017年应该切换过风格，其余年份大概率以成长风格为主；

再来看一只黄安乐先生离任的基金——工银瑞信精选平衡( 483003.OF )，从2013年9月11日至2019年2月13日，累计收益率-1.25%，年化收益率-0.23%。长期业绩表现比较糟糕，较大幅度跑输指数。（数据来源：WIND，截止2021.07.02）

持仓特点

这篇分析，我们还是以工银瑞信主题策略基金为分析对象，来看一看黄安乐先生的投资持仓特点。

第一，基金的前十大重仓股持仓占比变化很大，2015年以前的占比基本在40%-50%之间波动，2015年到2019年基本在50%左右变化，2019年以后中枢降低到了40%。总之，持股集中度的变化非常大，也非常频繁。

第二，和持股集中度一样，黄安乐先生在管理基金时的交易换手率也是变化非常大的。从2012年到2014年，基本上在8倍左右，相当于每3个月换仓一次。从2015年到2018年，换手率在3-5倍之间，有所降低，相当于每半年换仓一次。2019年和2020年再次提升到了6倍，相当于每4个月换仓一次。

整体来说，换仓频率较高，且在管理期间变化较大。

第三，伴随着较高换手率的是较短的持股周期，在9年多的管理时间里，基金的平均持股周期为1.1年，无论是绝对持股周期还是持股周期系数都是比较低的。

结合上述三点，黄安乐先生属于持股集中度不高 持股周期较短的“交易型”选手。

第四，在漫长的投资过程中，黄安乐先生基本上不做大幅度的仓位择时，但会阶段性的进行仓位变动，特别是在2014年到2017年。而在此之后，仓位变动的幅度就很小了。

第五，从风格配置图上，可以看到黄安乐先生基本上一直投资于成长风格的股票，但在2017年价值风格占优的时候切换过风格。

结合上述两点，黄安乐先生属于基本不做仓位择时（仅在一段时间里做了小幅度的变化） 较少参与风格择时（仅在2017年前后）的“偏巍然不动型”选手。

第六，从持仓行业的变化来看，有明显的行业轮动特征，但变化频率不算很低，以年度为周期。去年年底的持仓以化工、电子和电气设备为主，明显是新能源车产业方向。

目前持仓处于行业集中度不算很高 组合估值分位水平不算低的状态里。

投资理念与投资框架

没有找到深度的访谈内容，从几篇偏软文的宣传文章中，我们能够大致了解黄安乐先生的投资框架。他采用行业景气度的投资框架来进行投资，他认为“景气趋势向上的产业是培育成长股的极佳温床，因此在景气趋势向上的产业中选择优质股，具备较高成功概率。”

进一步的，他表示：“他采用的是自上而下“三步择优”法，侧重在各种经济环境下分析景气产业、受益行业、受益公司三重阿尔法来源，优选三重阿尔法叠加的边际成长价值最大的受益个股，从而精准敏捷锁定景气产业的成长红利，锁定组合收益。”

再贴一下他在季报中的点评。

2021年1季度，A股市场波动加剧，避险情绪抬升，低估值板块相对稳定和占优，成长类资产回调较多。本基金重点配置的电动车产业链，军工电子和材料，医药中的CXO板块以及部分顺周期行业，在1季度都有较大幅度的调整，基金净值受到拖累。

对于市场的判断，本基金维持2020年基金年报中的判断，即重视业绩增速的幅度和持续性，同时考量估值和增速的匹配度；基于此，本基金认为，经过前期的下跌，部分个股的估值下降到相对合理的位置，长期回报率提升；同时交易拥挤的资产板块，未来将因业绩增速和估值水平的差异而走向分化；从中线以上考虑，有部分行业和个股，已处于有吸引力的价格位置。

本基金在此期间，进行了组合结构的优化和调整，降低组合中高估值部分的仓位，核心资产仍配置于高景气板块中的优质成长股，以期在后续的时间内改善基金投资业绩。

总的来说，是比较典型的景气度投资框架。

一句话点评

熟悉我们的投资者应该知道，我们对于基于景气度框架的投资是持谨慎态度的。

第一，景气度投资需要非常紧密的跟踪基本面数据，一个基金经理是否能够在长期的时间里坚持这么做，是需要打个问号的。

第二，景气度投资采取自上而下的产业选择，行业选择，对于时机的把握要求很高，同时还需要行情的配合，否则非常非常容易左右打脸。

第三，体现在业绩上就是大开大合，涨的时候非常猛，跌的时候非常惨。

第四，很多景气度框架的选手，由于择时判断错误，业绩非常糟糕，而被市场淘汰。

最后，对于投资者来说，即使买到了有一定能力做景气度的基金经理，绝大多数人对这种波动的剧烈幅度很可能也是承受不住的，那么也就基本上别想在行情来的时候吃到肉了，这是持有体验问题。

工银瑞信的黄安乐先生其实就是基于行业景气度投资的基金经理，他的管理经验比较长了，经历了两轮牛熊转换，这这两轮牛市中，他的表现都可圈可点，但是在熊市和调整市中，他的表现就差强人意了。另外，我们在看他的离任基金时，发现了他曾经历任了好几只业绩表现不佳的基金，这一点正是做行业景气框架时会碰到的问题。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

1. 对于新人和绝大多数投资者，本基金可以不考虑；
2. 如果认为未来还是大牛的行情，组合中还需要配置成长风格的持仓，同时，能够接受高于指数的回撤，能够忍受可能的长期的下跌（参考2016年到2018年的表现），想博取牛市中快速上涨的可能性，那么本基金可以小仓位考虑；

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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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