怎么看待资本支出（论资本支出）

用来估算企业价值有一种方法叫“现金流折现”的，说的是公司价值就是其在余下的寿命里，产生的未来现金流折现值。

其基本原理就是，把公司未来赚的钱折到现在，然后再根据这个折现值来判断公司价值几何。但是我以前说过，现金流折现值不好算，很多未知数都是估算。所以，这个现金流折现的估值方法不是用来具体算一个准确值的，它是一种对公司未来的思考。

这里面涉及到一个叫“自由现金流”的概念，因为现金流折现说的是公司余下寿命里产生的现金流是可以自由支配的钱，而不是纸面上的利润。这个自由现金流非常重要，接下来我们慢慢说。

什么是自由现金流？自由现金流量，就是企业产生的、在满足了经营需要之后剩余的现金流，这部分现金流是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业所有者的最大现金额。白话说就是股东可以自由支配的由公司产生的利润。

我们先来看一下，自由现金流的计算方法，科普兰教授(麦肯锡领导人之一)的方法是:自由现金流量=(税后净利润 折旧及摊销)-(资本支出 营运资本增加)；

但是，利润没有考虑收没收回的问题，所以用简单的计算方法是:自由现金流 = 经营活动现金流量净额－投资活动现金流出。

资料来源大视野

说白了就是，经营性现金流净额减去资本支出后得到的就是自由现金流。但是，我们要注意，资本支出有两种，一种是维持性资本支出，一种是扩张性资本支出。如果我们把维持性资本支出和扩张性资本支出放在一起混淆就大错特错了！我记得我曾经问过一个投资房地产股票的大V一个问题，关于房地产行业不我不怎么懂，我问:“房地产公司每年赚取利润然后拿地再卖房再赚取利润再拿地，没有自由现金流呀？”大V答:“它扩张了呀！”我恍然大悟！

维持性资本支出，是企业为了维持现有盈利能力而花的钱，也许是旧机器的维修或者更新，或者是取代过时技术的支出。举个例子，比如买一辆卡车跑运输，每年需要对车进行维护和保养要花钱，但是这钱不能为我们带来新的收入。如果我们不花钱保养车的话，车就会损坏不能工作赚取收入，这就是维持性资本支出！

再说扩张性资本支出，顾名思义，是能够增加收入的资本支出。比如刚才的例子里买汽车跑运输，如果我们再买一辆汽车是不是就能增加工作量了，这种买车的钱就是扩张性资本支出。有很多企业为了赚取更多利润，而新建厂房、新开分公司子公司等等！

所以，我们要知道公司是为了维持现有盈利能力而花钱还是为了扩张增加盈利能力而花钱！巴菲特在1985年致股东的信中说:“长年以来，我们一再面临投入大量的资本支出以降低变动成本的抉择。每次提出的企划案看起来都稳赚不赔，以标准的投资报酬率来看，甚至比起我们高获利的糖果与新闻事业还好许多。但这预期的报酬最后都证明只是一种幻象，因为我们的许多竞争者，不管是来自国内或者是来自国外，全都勇于投入相同的资本支出。在个别公司看来，每家公司的资本支出计划看起来都再合理不过，但如果整体观之，由于其效益最终会相互抵消而又变得很不合理，就好比每个去看游行队伍的观众，以为自己只要抬一抬脚跟就可以看得更清楚一样。”

巴菲特老人家这段话值得我们思考，有些公司需要更新设备厂房才能跟得上行业发展的脚步，如果你不更新，行业内其他公司更新的话你就会落后，如果大家都更新了呢？那就像巴菲特说的“就好比每个去看游行队伍的观众，以为自己只要抬一抬脚跟就可以看得更清楚一样。”这样的公司往往是重资产行业，比如钢铁行业，有些技术不可为不新，但整体产能过剩，行业分散集中度低，导致恶性竞争，资本支出看不出效果。有些公司常年不分红或者有很少分红，留存收益仅仅用于维持性资本支出，这种公司投资价值有限，投资者需要注意。芒格在2003年伯克希尔股东年会上说：“有两种企业，一种是每年获取12%的利润，你可以在年底拿回利润。第二种也赚12%，但所有多余的现金必须投入经营，永远不会有现金。”芒格有个比喻大意是这样说的:“管理层指着厂房对股东说，这就是你们的利润。我讨厌这种生意”

有些公司，由于在成长阶段，自由现金流往往为负，因为扩张性资本支出非常大，现有经营利润根本不够扩张所需，导致自由现金流为负，这时就需要筹资来发展。我们不能因为看到公司自由现金流是负值就断言公司不是好公司。这需要辩证的看，到底是维持性资本支出还是扩张性资本支出！还有就是，得注意，扩张花的钱能否带来利润。

当然，前提还是要理解公司的业务情况，不同公司的不同发展阶段要分开分析，不能盲目下结论！我在分析公司时，折旧摊销我会深度分析，因为，有些公司的折旧摊销真的是维持性资本支出，虽然自由现金流的公式里把折旧摊销加回去，原因是折旧摊销不支付现金。（由于从财报中很难得到维持性资本支出的金额，我们通常用长期资产的折旧摊销来做近似替代。）然而这需要分别来看，有些公司的折旧摊销不是维持性资本支出。什么原因？因为有些公司的折旧摊销很大，但其实折旧摊销费用根本用不了那么多，因为公司业务正常运营后不用怎么折旧就可以维持现有盈利能力，属于隐性利润！这时可以加回去。但有些公司折旧摊销是必须的，如果不折旧摊销，机器设备报废后就没有新设备用，买新设备依然是要花钱的！这种折旧摊销需要加回去吗？能算利润吗？难道不算费用吗？请告诉我，不算费用算什么？这种公司在重资产行业比较常见。所以我比较喜欢轻资产公司。

好了，我们分析公司，一定要分清楚维持性资本和扩张性资本支出的区别，一定要辩证的看，还要多看几年报表，不能看一年做结论，我以前在写“我是如何读年报的”里多次说过这个问题（点蓝字即可查看）。还有，不同行业和不同公司不同发展阶段一定要分开看，而且分析一家公司先要研究公司的生意，只有理解其业务，经营模式才能对公司加以分析！

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