新资本思维书籍排行榜（一代人精神食粮）

（报告出品方/分析师：国信证券研究所/张衡、夏妍）

核心产品《读者》杂志是全国最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位，累计发行量超过 21 亿册，具备遥遥领先的品牌和用户优势。公司主要从事期刊、图书、教材教辅等纸质出版物的出版、发行、阅读服务及电子出版物、在线教育、文化创意等领域。

读者传媒成立于 2009 年，主要从事期刊、图书、教材教辅等纸质出版物的出版、发行、阅读服务及电子出版物、在线教育、文化创意等领域。其中出版业务主要包括期刊出版及新媒体运营、一般图书出版、教材教辅出版等。发行业务主要为期刊、图书、电子出版物的批发及零售。公司于 2015 年在上交所上市，成为西部地区第一家登陆 A 股市场的出版企业。

公司年出版图书 3000 余种，主管主办报刊共 13 种、月均发行量573 万册（含数字版），其中核心产品《读者》杂志是全国最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位，累计发行量超过21 亿册。

公司的控股股东为读者集团，实际控制人为甘肃省人民政府。读者集团的前身为甘肃人民出版社，于 2006 年实现转企改制。读者集团当前持有公司57.84%的股份，2021 年 3 季报前十大股东持股合计占比 64.6%，股权关系稳定。

出版业务是公司营收主要来源。1）公司主营业务主要为教材教辅、期刊及一般图书业务；其中教材教辅业务主要为甘肃省内中小学教材出版发行；一般图书主要为大众图书出版发行，2021 年上半年公司出版图书总印数2426 万册（新版747万册、重印 1679 万册），较同期增长了 35%，实现了较高增长；期刊为包括《读者》在内的杂志订阅发行，当前公司旗下拥有期刊11 种、上半年累计发行3433万册（含数字版），月均发行量 574 万册，同比增长4.25%；2）从收入构成上来看，教材教辅、期刊、一般图书占比分别达到 46%、25%、21%，是公司主营收入的主要来源；3）从毛利率上来看，期刊业务毛利率达到48%，显著高于教材教辅（25%）、一般图书（19%）的毛利率水平。

公司营收及业绩增速较为稳定，近年恢复较高增速。1）公司过去10 年营收增长较为稳定，从 2011 年的 6.1 亿元增长至 2020 年的10.84 亿元，10 年复合增速为5.9%；净利润受高毛利的期刊业务冲击较为明显等因素影响，从同期的1.4亿元下降至 2020 年的 0.74 亿元，10 年复合增速为-6.1%；2）从近期表现上来看，随着互联网对期刊业务的冲击高峰过去，公司期刊业务增速趋于稳定，同时在教材教辅、一般图书业务增长推动之下，公司 2019 年以来营收及净利润实现较为显著增长，2019/20 年营收增速分别为 28%、12%，净利润增速分别为52%、15%；2021年前三季度分别实现营业收入 7.82 亿元、归母净利润0.64 亿元，同比分别增长17%、12%，继续保持较高增速。

依托读者品牌优势，发力品牌输出及线下文化产业综合体

“读者”具备良好的品牌价值，在传统的出版发行业务之外，公司正在通过品牌输出，打造基于“读者”品牌的文化综合体，通过“读者 ”的方式深化IP变现能力，依托品牌授权及商业运营等方式获得收益。

文化综合体方面，兰州市正围绕读者品牌打造“读者印象”精品街区项目，核心用地面积 33.8 达到公顷（507 亩）；项目打造成为以文化创意产业为支撑、城市品质生活为内核、地域特色景观为肌理，集文创博览、休闲商业、光影夜游等多元业态的“文化生态精品街区”，从而构建全国首席“读者”品牌体验地、甘肃首个全域沉浸式艺术街区、书香社会全民阅读旗舰基地和华夏民族艺术原乡。

品牌输出方面，首个读者文化产业园落地惠州，后续有望向全国范围复制扩展。公司与惠州市秋谷实业合作，通过品牌输出方式，共同打造以《读者》IP为核心的城市文化产业园，项目占地 66667 ㎡，总建筑面积约25 万㎡。园区由新文创中心，惠州文化客厅，美食天下，文化产业四部分组成。包括读吧、读者美术馆、艺术酒店、 独栋企业总部、艺术影院、读者大厦、LOFT 公寓及艺术街区等，涵盖艺术馆、书城、写字楼、公寓、酒店、影院、商业等多种业态，打造数字出版、文化、艺术、创意、设计、休闲、亲子娱乐、教育培训等一体的多元化文化综合体。

布局读者书店，加速渠道扩张。传统发行渠道之外，依托读者品牌形象，公司正在全国范围内着力拓展读者书店，以“读者”品牌深厚的文化积淀和读者出版集团雄厚的实力为依托，将“读者”品牌形象及内容具象化、场景化，通过好书、好物、饮品、活动、展览等多种形式与载体，为读者提供丰富可感的“一站式”文化服务和面向心灵的阅读解决方案，扩展公司渠道资源并丰富公司出版业务之外的其他收入来源。

布局读者·新语文”，筹划中小学阅读写作教育

在线教育平台方面，公司已经在多平台上线写作教育内容：“读者•新语文”微信公众号粉丝 5.8 万人，阅读数累计 70 万次；今日头条MCN 矩阵总粉丝数近6.5万人，总浏览量达 500 万次，单篇最高阅读 82.8 万次；音视频课程已制作完成1800 余集；喜马拉雅平台上线的“读者•新语文”系列课程累计播放量超过45万次；线上之外，公司正在加速布局线下读者俱乐部，推动公司大语文教育加速成长。从商业模式上来看，当前线上教育平台主要采取付费订阅模式，线下业务仍处于前期布局阶段。

数字藏品大潮兴起，IP 价值凸显。1）区块链基数的成熟带动NFT 快速兴起。NFT是可锚定现实世界中物品的数字凭证，能够映射到特定资产（包括数字资产如游戏皮肤、装备、虚拟地块等，甚至实体资产）；2）2021 年3 月11 日佳士得历史上首次以非同质化代币（NFT）形式拍卖的数字艺术家Beeple 的NFT 作品《每一天，前 5000 天》（Everydays: The First 5000 Days），底价100 美元，最终以 6934.6 万美元成交，一举成为在世艺术家成交作品第三高价；3）根据Coingecko 的数据，全球 NFT 总市值已经突破 450 亿美元，其中2021Q2 收藏品占据大头（66%）；4）数字藏品进一步提升 IP 的变现能力，并且在整个商业链条，IP 扮演着核心地位，IP 价值进一步凸显。

公司 IP 优势显著，元宇宙时代有望迎来深度变现可能。1）公司旗下《读者》是国内第一期刊品牌，在 40 余年的创刊时间内积累了众多的读者资源以及经典的插图、文学资源，具备深度变现可能；2）在积累的出版内容之外，甘肃省内丰富的文化历史旅游资源也有望为公司提供源源不断的内容IP 支；3）可行的路径上来看，图片及相关内容资源的数字藏品资源是可行方案之一（参考视觉中国），考虑到公司创刊 40 余年所积累的文学艺术素材资源，通过数字藏品模式发售具备较大的利润弹性空间。

我们假设公司教材教辅业务收入增速分别为 10%/15%/15%，对应毛利率为25%/26%/26%/， 期 刊 业 务 收 入 增 速 分 别 为 5%/8%/8% ，对应毛利率分别为48%/49%/50%，一般图书业务收入增速分别为 8%/10%，对应毛利率分别为19%/20%/21%，预计公司 2021-2023 年收入增速为 12.9%/13.9%/13.3%，综合毛利率为 19%/19%/19%。同时考虑到新业务布局尚处于早期，暂不考虑其业绩贡献。

我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 0.86/1.04/1.24 亿元，对应全面摊薄 EPS 分别为 0.15/0.18/0.22 元，当前股价分别对应同期40/33/28xPE；考虑业务模式、市值等条件，公司图书出版业务可对标出版传媒等公司（22年21xPE），期刊 IP 资源可对标视觉中国（22 年 41x PE）；考虑到新业务尚属布局阶段暂不考虑业绩、市值贡献，同时考虑到公司作为期刊龙头及领先的IP 资源优势，我们给予公司 22 年 25-35x PE 估值区间，对应合理股价区为4.50-6.30 元；我们持续看好公司稀缺品牌长期价值以及新业务拓展之下业务稳定向上的可能，首次覆盖予以“增持”评级。

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