戴尔19年市值（戴尔重回纽交所）

文 | AI财经社 牛耕

编 | 明萱

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私有化5年后，戴尔将重新上市：没有鲜花和掌声，连新闻都难见一条。

戴尔在本周宣布，将通过217亿美元交易收购所有DVMT股票。完成后，戴尔将以新创建的C级股票重新在纽交所挂牌交易。如今，公司创始人迈克尔·戴尔本人持有72%流动股，远高于退市时的15%。

AI财经社几次问询发现，不仅ICT领域从业者不知晓此事，甚至连戴尔内部人士都鲜有关注。

所谓DVMT股票，是一种只分享收益的追踪股票，由戴尔在2016年收购存储巨头EMC时设立。这笔670亿美元的收购案，当时完美诠释了戴尔本人“不考虑资本”的任性。但后遗症却遗留至今：欠下的460亿美元（约合3162.7亿元人民币）还没消化，有43.5亿美元债务将在2019年到期。戴尔不得不重登股市，为它筹钱。

戴尔从组装PC起家，曾是全球最大的PC公司。但它吝啬研发，靠渠道立身，最终被电商大潮吞没。它和联想都见证了一个时代的没落：虽PC份额有所上升，但出货量已连续6年下跌，风口已向移动互联网倾斜。在他们转向的企业服务器市场上，亦受到云企业的挤压。曾经一代枭雄，如今鲜有人再关心了。

任性退市

2013年12月，迈克尔戴尔跟员工宣布：“我很高兴不必把卡尔伊坎介绍给你们。”人群中爆发出哄笑与掌声。过去一年里，这位戴尔创始人被投资人猛烈抨击，最严厉的就是卡尔伊坎。他甚至说，迈克尔戴尔滚出公司算了。

当时戴尔正面临转型的阵痛。2013年最后一个财季，戴尔的净利润同比下降72%，罪魁祸首就是PC业务：它并不赚钱，但仍占营收60%。而只占市场1%份额的服务和软件领域，却保持9%的增长，并持续盈利。谁都知道，PC赚钱的时代结束了，企业服务才是未来。

但迈克尔戴尔拒绝放手。他宣布说，打算亏本卖PC，因为戴尔能扩大客户规模，为销售利润丰厚的软件和服务做铺垫。但在投资者看来，这种思路简直匪夷所思：他就该果断砍掉PC业务，就像IBM做的那样。

1984年，迈克尔戴尔在宿舍里组装电脑，第一个月就赚了18万美元。此后他辍学创业，再也没踏进过大学校门。4年后，戴尔在纳斯达克IPO，发行了3000万美元股票。32岁的戴尔本人也跻身千万富翁。过于顺利的生意给了他过度的自信。

戴尔的独特之处在于，电脑不会经手任何代理商，而是直接交给客户。这被称为“直销模式”。2004年担任CEO的罗林斯解释说，借此，戴尔能消除中间商的低效率、高成本，建立紧密的客户关系，并创造出更高价值。

简单地说，戴尔虽然是一家PC巨头，核心能力却并非硬件，而是零售体系：早在2004年，戴尔的产品库存周期就只有4天，超过了十年后许多零售企业的水平。在美国，戴尔能把更便宜的电脑以更快的速度送达客户，直到2011年Q3前，它都是全球份额第一的PC厂商。

但真正的挑战来自美国以外的市场：中国成为IT新阵地，但中国人不用信用卡，戴尔也缺乏物流伙伴。2007年，戴尔终于服软，和国美尝试合作分销，并在两年内开出6000家零售店。在随后近两年，戴尔在中国的份额从4%扩大到10%。

但这并非好消息：戴尔在产品上缺乏核心竞争力，每年研发投入不足销售额1%。如果把销售也外包，相当于放弃了看家本领。在亚马逊、淘宝、京东兴起后，综合电商平台的周转周期也能缩短到两三天，物流比戴尔更便宜。这直接抹平了戴尔的优势。2012年，戴尔本人也不得不承认：“公司的挑战仍然是：向外界阐述，戴尔作为一个公司能做的是什么。”

戴尔承认，下一个富矿是企业市场。到2012年净利润跌去7成时，戴尔已经发展渠道商多年，有超过14万合作伙伴。但戴尔仍寄希望于传统方式：卖硬件解决方案、卖配套软件和服务。而2006年，亚马逊推出的云服务正横扫市场：它将极大缩减企业购买硬件、软件的成本，挤压戴尔们的生存空间，包括被戴尔纳入麾下的VMware。

2012年，戴尔的CFO向董事会报告：从PC彻底转向企业服务，还需要至少3到5年时间。不少人质疑，戴尔的PC业务拿不出足够的钱，支持企业市场扩张。这意味着如果戴尔继续留在资本市场，转型期的股价将十分难看。于是迈克尔戴尔宣布：退市，自己度过阵痛期。他兴奋地说，自己不必再为资本市场的短视伤神。

2013年10月，戴尔从纳斯达克退市。迈克尔戴尔本人持有上市公司16%股份，并付出7.5亿美元资金。银湖资本和提供贷款的财团也付出了194亿美元。退市后，戴尔本人持有公司75%股份。他完成了马斯克梦寐以求的事，独自掌管一家曾改变世界的企业。

“从营收角度上，我们是公开市场退市的最大一家公司。一两个礼拜后，我们将是全世界最大的初创公司。”迈克尔戴尔说。

重回视线

私有化的戴尔，确实抛弃了他人眼光。

2015年10月，戴尔掏出670亿美元收购EMC。这超越博通，成为当时科技界最大的收购案。戴尔还宣布，将在中国投资1250亿美元。这意味着短短一个月内，戴尔就宣布了近2000亿美元支出，是它退市时市值的8倍。对于钱从哪来，戴尔任性地说了一句：不是上市公司，无可奉告。

这是戴尔进军企业服务的关键一步。早在2003年，EMC就花6.35亿美元收购了VMware。这家虚拟化软件公司曾一度占全球80%份额，2014年收入60亿美元，利润10亿美元。

但此后，戴尔就消失在人们视线里。时至今日，戴尔的PC业务占16%，居全球第三，比起2015年的14.5%略有提升。戴尔确实从存活中获益，如今PC市场前三家的份额总和约为60%，比三年前的50%略有上市。但另一方面，2018年Q2，全球PC出货量同比上涨1.4%，是2012年来第一次上涨。就连老大联想也饱受诟病，遑论第三的戴尔，PC早已不是投资人的关注点。

在企业市场上，根据IDC在2018年Q2数据，戴尔占据全球存储服务器的19.1%份额。在前5大企业中，戴尔增长最快，收入同比增长50.6%至36亿美元。

但人们仍对戴尔忧心忡忡：2018年1月，戴尔当初任性收购EMC，仍有43.5亿美元债务即将在2019年到期，此外美国税法改革，将给戴尔每年带来3.74亿美元的额外税务支出。戴尔不得不在年底前想办法筹钱。有传闻称，戴尔要么自己重新上市，要么收购VMware剩余的20%股份。面对缺钱的传闻，人们甚至想出了第三条路径：让戴尔被VMware逆向收购，成为上市公司。

如今，答案已经揭晓：戴尔以217亿美元的新流通股和现金，置换所有的DVMT股票。这是VMware的追踪股票，指将资产所有权和收益权分离，股票价值和分红仅跟企业部分业务（而非整体）的表现有关联。此后，戴尔的C级股票将重新在纽交所挂牌交易，重返资本市场。

这类似于中国的借壳上市：戴尔将不会获得通常IPO的现金流，也绕过了繁复漫长的上市程序。它要如何在上市后筹集急缺的40多亿美元，仍是人们关注的问题。

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