创业板实施注册制之日（创业板注册制落地）

【宏观】美股：疫情是路径，复工是方向

【固收】信用债：震荡市下挖掘票息价值

【策略】工作报告抓重点，创业板政策落地

【电新】特斯拉：铁锂登堂

【医药】本周重点推荐IVD行业：疫情反复 精准医疗龙头资本化

【非银】险企经营改善趋势延续，创业板注册制落地利好头部券商

【通信】北斗组网即将完成，建议重视光模块板块

【计算机】创业板注册制落地，利好相关金融IT企业并进一步增强场内龙头效应

【传媒】暑期产品矩阵丰富、网易香港上市、ChinaJoy将如期举办，游戏行业迎来重点布局契机

【军工】军工企业再融资升温，关注下半年资本运作

【钢铁】继续建议逢高空黑色

【农业】疫情扰动，关注国产替代消费机会

美股：疫情是路径，复工是方向

对于近期下跌，相比联储操作不及预期、疫情发酵超预期等逻辑，短期超调的证据或更令人信服。联储虽然放慢扩表节奏，但与5月以来操作吻合，此外利率下行反映市场对流动性并不悲观。美联储对中期经济走势较为谨慎，但相对5月预测有升有降，且短期焦点在于环比改善。美国新增病例数自始至终未出现有效下行，复工后出现病例上升应在预期之内。交易指标看，市场存在短期超买的情况。

对于未来走势，估值与业绩或存在偏差，但基本面、流动性、政策面均正向，美股不存在大的调整风险。疫情的“二次爆发”或无法避免，但核心在于复工复产的大趋势确定。目前VIX指数已经上升到4月中旬特朗普宣布经济重启计划前的水平，我们认为市场可能已经完成预期过度乐观的修正，恐慌和波动进一步加剧的概率较小。3月份危机的核心是经济骤停带来的全面流动性危机，目前流动性环境较为健康。不可否认估值维度上面临着强烈的质疑，但鉴于基本面、流动性、政策面提供的明确支撑，押注股价在短期内大跌完成与基本面的收敛上述收敛过程，似乎不是一个好的基准假设。

尽管没有大的调整风险，但由于交易逻辑逐步从“复苏预期”转向“复苏兑现”，美股可能延续近期的高波动特征，潜在风险点包括7月财报季等。

物流业景气向上，原油价格再次下跌——行业景气观察

上周债市反弹，长端表现强于短端，一方面源于央行持续公开操作，打消货币政策的转向疑虑，另一方面，全球疫情未完全受控，风险资产承压，叠加前期快速杀跌后，恐慌情绪逐步释放。

产业债：资金倾向高评级适当拉长久期，交易更多的是基准利率的震荡下行机会，而对于信用风险则保持相对谨慎。

城投债：短久期较为拥挤，高评级长久期性价比仍稍显不足。

随着5月无风险利率中枢上行，当前票息价值已经逐渐显现，可以适当拉长久期挖掘机会。一方面我们认为短期疫情存在二次爆发可能性，利率债收益率存在下行动力，另一方面，从6个月维度来看，下半年经济环比改善的确定性强，利率市场波动在所难免，回顾利率债4-5月份过山车式的行情，信用债的票息策略仍较为稳健。鉴于后疫情经济修复期的扶持政策及流动性支持，城投中低等级可适当拉至中等久期；地产龙头亦可适当向久期要收益；过剩产能关注龙头，以票息加适度杠杆策略。

工作报告抓重点，创业板政策落地

上周债市反弹，长端表现强于短端，一方面源于央行持续公开操作，打消货币政策的转向疑虑，另一方面，全球疫情未完全受控，风险资产承压，叠加前期快速杀跌后，恐慌情绪逐步释放。

产业债：资金倾向高评级适当拉长久期，交易更多的是基准利率的震荡下行机会，而对于信用风险则保持相对谨慎。

城投债：短久期较为拥挤，高评级长久期性价比仍稍显不足。

随着5月无风险利率中枢上行，当前票息价值已经逐渐显现，可以适当拉长久期挖掘机会。一方面我们认为短期疫情存在二次爆发可能性，利率债收益率存在下行动力，另一方面，从6个月维度来看，下半年经济环比改善的确定性强，利率市场波动在所难免，回顾利率债4-5月份过山车式的行情，信用债的票息策略仍较为稳健。鉴于后疫情经济修复期的扶持政策及流动性支持，城投中低等级可适当拉至中等久期；地产龙头亦可适当向久期要收益；过剩产能关注龙头，以票息加适度杠杆策略。

特斯拉：铁锂登堂

6月，Model 3磷酸铁锂版车型的具体信息由工信部发布。该车工况续航468km，电池系统能量密度125Wh/kg，动力性和长续航版保持一致。我们认为，该车型的推出或综合考虑成本、时间周期与性能，同时有模组磷酸铁锂的性能表现（尤其体现在电池系统能量密度）相对受限。

我们对电池包体积控制变量，分析523、811和铁锂，分别对应有模组和无模组的电池包成本，及对应整车工况续航的表现。在模组情况下铁锂车型的工况续航上限刚超过500km，难以撼动三元的优势地位；无模组情况下铁锂本征安全性得到较好利用，体积成组效率大幅提升，整车工况续航上限接近700km且成本具备优势，竞争力大幅增强；而523的快充优势、811的极限续航优势仍然保留。两条技术路线将长期共存，铁锂份额回升。

我们看好特斯拉产品国产化进程及中国供应链的后续表现。我们认为无模组技术有望跻身动力电池包技术的主流方案，由此推荐我国动力电池龙头，新能源汽车和三电系统先驱比亚迪（由汽车组覆盖）；我们认为磷酸铁锂电池有望逐步复苏，由此推荐磷酸铁锂正极材料龙头德方纳米、湘潭电化。另外，无模组技术对电池包热管理的要求增加，也建议投资者关注热管理相关标的三花智控、银轮股份等（由家电组、汽车组分别覆盖）。

本周重点推荐IVD行业：疫情反复 精准医疗龙头资本化

国内关注北京新发疫情，全球新患人数仍处高位。本周我们重点推荐IVD行业。①疫情常态化背景下，我们持续看好核酸、抗体试剂厂商及ICL龙头，重点推荐金域医学、迈克生物及安图生物。考虑到二季度医院整体复工进一步好转，医院诊疗量回升使得检验试剂的销售逐渐正常，叠加海外疫情蔓延带来的试剂出口及国内疫情防控的新冠检测需求，预计二季度IVD板块主要公司业绩开始恢复或高于正常增速增长。②今年以来，NGS行业龙头陆续寻求登陆资本市场，以燃石医学登陆纳斯达克为起点，精准医疗行业资本化案例将迎来收获期，建议关注艾德生物、华大基因、肝癌早诊业务公司等。

险企经营改善趋势延续，创业板注册制落地利好头部券

对于证券业而言，注册制的推广将有效破解券商“只荐不保”的问题，压实券商主体责任；同时，注册制的推广也将引导券商深耕一级市场产业链，打造私募投资 投行保荐 后续资本运作服务的业务体系，实现商业模式的改良升级。预计储备项目丰厚的头部券商仍将从本次改革中受益最多。

展望下一阶段券商板块走势，我们认为：（1）海外因素仍是主导，中美贸易摩擦、美股估值回调压力，将持续对国内A股以及券商板块产生扰动，需要加以关注；往年6月财报空窗期期间，投资者炒作券商板块意愿较为浓厚，若今年6月海外风险因素有明显缓和，券商板块可能有躁动行情，反之则无。（2）货币政策将更加灵活适度，6月15日央行将对本月到期的MLF一次性续作，未来需进一步跟踪央行公开市场操作动作。（3）监管政策方面，以新《证券法》、要素市场化改革、金融改革11条措施为纲领的各项改革措施不断出台，创业板注册制改革、券商分类评级制度修订已落地，未来资本市场改革将继续深化。

北斗组网即将完成，建议重视光模块板块

Yole认为，光模块市场规模在2019年达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，2019-2025年的复合年增长率为15%。这一增长受益于大型云服务商开始大量采用价格更昂贵的高速率（包括400G和800G）模块，以及电信运营商也加大了5G网络的投资。

我们建议，一是要重视光模块板块，受益于行业高景气，预计中报业绩表现亮眼，建议关注：新易盛、光迅科技、中际旭创、剑桥科技、天孚通信等。二是，5G规模商用在即，给应用的发展奠定了基础，考虑到5G的网络特性更适合B端应用，因此建议重点关注物联网领域，尤其是智慧交通（车联网、智能网联汽车）。三是，北斗三号最后一颗星升空在即，北斗全球服务大幕将拉开，叠加产业互联网发展，给北斗应用带来机会。

本周推荐：新易盛、光迅科技、中天科技、海格通信、和而泰、捷顺科技、紫光股份、中兴通讯。

创业板注册制落地，利好相关金融IT企业并进一步增强场内龙头效应

创业板试点注册制改革一方面利好金融IT相关企业，另一方面加速场内资金向龙头白马集中。1）创业板改革涉及券商的经纪、资产管理、自营等一系列业务系统的新建、升级和改造，133家券商平均每家改造按300万元计算，则新增市场3.99亿；公募及保险资产管理机构合计为143家，假设改造单价为100万元，则新增市场1.43亿。两者合计新增市场约5.42亿，恒生电子、东方财富、同花顺等公司有望获益。2）创业板改革并试点注册制后，公司上市速度大幅加快，资本市场投资生态重塑，资源将更集中于优质企业并加快尾部企业出清，新兴产业、头部企业将受益于制度红利，重点关注计算机板块中各细分领域的重大市值龙头企业。

本周组合：用友网络、恒生电子、德赛西威、中科创达、道通科技、中科曙光、宇信科技、中国软件、诚迈科技。

暑期产品矩阵丰富、网易香港上市、ChinaJoy将如期举办，游戏行业迎来重点布局契机

整体来看，下半年传媒行业亮点颇多，主线包：5G应用、MCN/电商直播、版权价值重估、字节跳动相关公司。据香港联交所，11日网易在香港正式上市，发行价123港元，募资209亿港元，公开发售超购近360倍，是今年最多认购的新股。

游戏板块：迎来行业EPS和PE双提升契机，推荐三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技；关注世纪华通、中手游、凯撒文化、姚记科技。

1）行业将迎来暑期产品旺季：《DNF》手游版（腾讯）、《街霸3》（掌趣科技）、《龙之谷2》（世纪华通）等游戏有望于Q3正式上线。此外，网易《暗黑破坏神：不朽》、《哈利波特：魔法觉醒》、完美世界《梦幻新诛仙》也有望于Q3上线。

2）云游戏发展持续：本周索尼发布次世代游戏机PS5，首发游戏包括《GTA5》、《漫威蜘蛛侠》、《GT赛车7》等。ChinaJoy将于7月末如期举行。根据官网，目前已有53家厂商确定参会。本次ChinaJoy共设“云•领跑游戏新势力”、“云•再启游戏新征程”和“云•激活游戏新动能”三大主题板块。产业方面，6月3日华为与网易在杭州正式签署战略合作协议，网易旗下《逆水寒》有望借助华为云技术推出云版本。

军工企业再融资升温，关注下半年资本运作

我们预计下半年军工企业再融资将持续活跃，一方面受再融资新政利好影响，另一方面由于军品景气度维持高位，军工企业有融资扩展产能需求。建议投资者关注军工板块再融资投资机会。

与此同时，我们预计下半年军工企业资产证券化进程将加快。以国睿科技和中航飞机资本运作案例为代表，军工央企资产证券化进入新时期。2018年下半年国睿科技的“渐进式”方案正式开启了核心院所的核心资产证券化的新路径，2019年中航飞机资产置换方案是以航空工业为代表的军工央企集团进行资产优化整合的典型范例。我们认为，以国睿科技和中航飞机为代表，军工央企资本运作将进入新时期，不再以资产证券化率提升为单一目标，或将更加注重提升上市公司经营效率。

继续建议逢高空黑色

我们依旧认为逢高空黑色胜率更高，核心继续观察需求的走弱幅度作为信号。供给端，产量同比增幅扩大是大概率事件，今年钢材供给(以mysteel口径)持续低于去年，这一方面是因为疫情对库存端持续的压力迫使钢厂生产持续受限，另一方面是因为铁矿对高炉利润的侵蚀；我们对钢铁行业当前供给的定义是充裕，并非过剩。目前产量波动通过钢厂检修形式加以体现，上半年的低利润迫使钢厂检修加大，随着检修的结束，产量持续恢复并明显超过去年是大概率事件(去年同期限产，同比幅度可能会比较大)。

需求端，三个因素决定了需求的环比和同比增幅都将显著走弱，第一也是最重要的一点是赶工的弱化，工程项目有自己的工期安排，且一般为了防止项目违约都会有一定工期裕量，经过2-3个月的高强度赶工，出于成本和自身工期安排建筑商施工强度都将逐渐正常化；第二是基建的新项目和专项债显著弱化，3-5月份巨大的经济压力迫使今年的项目审批和开工都前置，但是全年基调使得预计三季度开始基建增量将显著减少；第三则是地产边际收紧，2-4月地产的供给和需求端趋于宽松，但是近2个月多次明确表态和我们在融资端观察到的边际收紧表明在经济形势逐渐明晰后持续收紧，继续延续3-5月低风险 低利率这个最宽松的组合很难。

库存端，当前钢材库存同比增加430万吨，螺纹同比增加270万吨；以螺纹为例，当前产量增至398万吨，且如无意外还会持续增加，而需求逐渐呈现出季节性，大概率将跌至390甚至380万吨的周度需求，届时将呈现出较高库存下的累库特征。价格方面，当前黑色整个价格体系依赖于强势的基建 地产需求，同时焦炭限产、铁矿疫情等使得原料偏强，从而反向撑起钢材的强势，一旦需求真实走弱，整个定价体系重构，黑色将会面临不小幅度回调。

疫情扰动，关注国产替代消费机会

5月生猪生产继续较快恢复。农业农村部介绍，5月能繁母猪存栏环比增长3.6%，连续8个月环比增长，累计增长23.3%；生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月环比增长，较2019年末增加3800万头。

南方降雨影响调运，南方猪价保持坚挺。近日南方区域持续强降雨，影响市场生猪调运，市场成交相对较少，屠宰企业报价上涨多余下跌，预计南方猪价保持坚挺，后期随着消费逐步复苏，全国猪价有望继续震荡上涨。

维持2020年生猪销售均价高位运行判断。短期来看，5月猪价已经企稳；6-8月猪价有望迎来一轮触底反弹，3-4季度考虑需求将会大有改善，预计价格高位震荡，维持2020年价格高位运行观点不变。

建议关注：出栏增长确定性比较高、成本管控实力较强的养殖企业，如牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技等。

财经要闻资讯

1）国家统计局6月15日公布了多项主要宏观经济数据：数据显示，5月份，我国复工复产复产复市扎实推进，生产需求继续改善，就业物价总体平稳，积极变化累积增多，国民经济逐步恢复。5月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%，涨幅回落。1—5月份，全国固定资产投资同比下降6.3%，降幅比1—4月份明显收窄。5月份，市场销售逐步回暖，社会消费品零售总额降幅继续收窄。5月份货物进出口总额24696亿元，贸易顺差比4月份有所扩大。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速比4月份加快0.5个百分点，工业生产继续回升。服务业生产指数增速在5月份也由负转正，其中，信息传输、信息技术服务、金融业生产等现代服务业增势较好。

2）财政部：决定发行两期抗疫特别国债。财政部公告，为筹集财政资金，统筹推进疫情防控和经济社会发展，财政部决定发行2020年抗疫特别国债(一期) 5年期500亿元、(二期) 7年期500亿元。2020年6月18日招标，6月19日开始计息，招标结束至6月19日进行分销，6月23日起上市交易。

3）银保监会就单户对公、批量个人不良贷款转让试点征求意见。参与试点的个人贷款范围包括：个人消费贷款、住房按揭贷款、汽车消费贷款、信用卡透支、个人经营性贷款。参与试点的银行包括6大行和12家股份行，参与试点不良资产收购的机构包括4家金融资产管理公司、符合条件的地方资产管理公司和5家金融资产投资公司。

4）商务部：2020年外贸发展面临环境的不确定性增多 挑战和压力显著增大。

5）农业农村部6月15日宣布，全国夏粮收获已到九成，丰收成定局。今年，夏粮增产提质，为保供给、稳物价提供了坚实基础。

6）北斗三号全球卫星导航系统最后一颗组网卫星发射窗口确定为6月16日10时11分至10时50分，各系统完成发射准备。

7）国家电网投资247亿元建设电网数字化平台、能源大数据中心、能源互联网5G应用等能源领域数字基础设施，预计将拉动社会投资超过1000亿元，带动产业链上下游企业共同发展。

8）现货白银下破17美元/盎司关口，日内跌幅扩大至2.81%。现货黄金短线下挫近4美元，现报1706.98美元/盎司。

9）WTI原油7月合约跌幅扩大至5%，刷新两周低点；布油8月合约跌逾3.5%。

10）国家卫生健康委今天（6月15日）通报，截至6月14日24时，31个省（区、市）和新疆生产建设兵团报告现有确诊病例177例，其中境外输入确诊病例92例；当日新增确诊病例49例，其中境外输入病例10例，本土病例39例。近4日，新增本土确诊病例84例，聚集性疫情相关病例持续增加，涉及多个省市。

11）根据世卫组织公布的数据，截至北京时间6月15日16时，全球累计新冠肺炎确诊病例达到7761609例，累计死亡病例达430241例。

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