万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)

『前言』

当没有颠覆整个行业的事情发生时,应当考虑企业的内在价值。有一句资本市场里常说的:"股价如同被遛的狗,股票的内在价值如同主人,狗有时跑到主人前面,有时跑到主人后面,但始终以主人为中心"。而研究企业的内在价值时,光考虑企业的历史财务报表也是不行的,因为历史的不代表未来的。那么研究公司的财务报表基本面有什么用呢?财报是用来排除和筛选公司隐患的,如现金、应收账款、存货、商誉、负债率、费用占比、现金流等一些敏感指标的异常变化。而本报告是基于研究"好公司"为出发点,那为什么会选择"好公司"作为主要研究对象呢?因为好公司在一定程度上具备坚韧的容错能力。然而研究什么是"好",不如了解什么是"坏",因为证明难,证伪易。因此,本报告将特别注重于研究公司潜在的风险。

"知识发现"曾是历史长河中的一个术语,现在我们或许更多的时候,使用的是"计算机自动化"。使用计算机发现知识,自动分析数据,免去人们非常繁琐的计算,某些时候也可以对人们的思维水平产生积极的影响。对于很多金融数据来说,使用手工去了解其信息以及模拟市场变量等数据信息,既慢也乏味,常常研究到某个指标后,深陷其中而脱离了整体的方向。本公司的旨在将用计算机自动化的过程将标的信息自动整理收集,形成一个自动化报告,搭载其全部信息,可以让使用者有框架的纵观整个标的的信息,通过一篇报告,来驱动使用者的"知识发现"过程。

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(1)

『企业体检报告』

公司体检报告从6个方面综合为企业进行打分,这六个方面分别是企业的偿债能力、营业能力、盈利能力、成长能力、资产结构以及现金流量。此外,再结合阿特曼Z-score模型从公司的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了公司财务状况,研究分析公司发生财务危机的可能性。由芝加哥大学的教授 Joseph Piotroski 所提出的F-Score指标,通过获利性、安全性、成长性三个角度来为企业的营运能力和成长性打分。通过目前国外分析师最常用的Logit模型来进行公司财务危机预警,多元逻辑回归模型是建立在累计概率函数的基础上,不需要自变量服从正态分布和组间协方差相等的条件,因而广具适用性。通过Beneish的M-score模型来分析公司的财务指标,对公司的财务合理程度进行打分,从而判断一家公司是否有认为操控盈利数据、财务报表作假的现象。

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(2)

『风险信号』

企业由财务正常发展到财务危机实质上是一种渐进式的积累过程,是企业财务状况的一种表现形态。错误的管理是导致财务危机的主要原因,而财务指标的恶化则是发生财务危机的征兆。因而,财务危机总是可以预测的。风险信号是基于广义的财务活动,设置敏感性财务指标并观察其变化,对企业潜在的或将要面临的财务危机进行监测预报的财务分析方法。该风险信号分为三个等级,安全信号、注意信号、危险信号。通过风险信号,可以逐一对每个企业的常见雷区进行扫描,提前为您预警,企业可能会踩雷的风险,进行安全投资决策。

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『企业六维能力雷达图及营收成分』

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(4)

『主要财务指标』

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(5)

『股价表现』

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『财报表现速览』

财务报表速览主要通过三张财务报表的主要构成成分的变动趋势来迅速的了解一家公司的整体情况。其中资产负债表方面,通过选取资产负债表项目内占据公司总资产超1%的科目作为研究对象,快速了解一家公司的主要资产都由哪些组成构成。并结合资产负债科目的解读,综合评判一家公司的财务营业情况。

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利润是反映企业经营业绩的最重要指标,也是反映企业经营成果的最综合的指标。它受企业生产经营各环节、各因素的影响。供、产、销各环节,人、财、物各因素等的变动无不影响着利润的增减变动。企业各环节和各因素的状况好,利润就高,反之,某一环节或因素出现问题,就会影响利润的增长。

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(8)

一个正常经营的企业,在获取利润的同时还应获取现金收益。资产负债表中货币资金项目反映了企业某一时点现金变动的结果,是静态上的现金存量;现金流量表中的"现金及现金等价物净增加额"是由经营活动、投资活动和筹资活动这三类活动产生的现金流量净额所组成的,因此,必须进一步分析现金流量净额是由哪一类活动产生的,各类活动产生的现金流量净额是多少。即企业从哪里取得现金,又将现金用于哪些方面,只有通过现金流量表的分析,才能从动态上说明现金的变动情况,并揭示现金变动的原因。

『业绩总览』

通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。因此,利用主营业务收入增长率这一指标可以较好地考察公司的成长性。主营业务收入增长率高,表明公司产品的市场需求大,业务扩张能力强。如果一家公司中能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率,基本上可以认为这家公司具备成长性。

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(9)

即本期主营业务利润减去上期主营利润之差再除以上期主营业务利润的比值。一般来说,主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加,但主营业务利润却未相应增加,甚至大幅下降,这样的公司质量不高,投资这样的公司,尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险,也可能存在资产管理费用居高不下等问题。

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(10)

净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的增长是公司成长性的基本特征,净利润增幅较大,表明公司经营业绩突出,市场竞争能力强。反之,净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。

毛利率是上市公司的重要经营指标,能反映公司产品的竞争力和获利潜力。它反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业净利润的起点,没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。由于增加销售收入和降低生产成本都可以提高毛利率,因此毛利率反映了成本控制和产品定价的问题。由于不同行业由于竞争以及产品自身特征不同,而毛利率相差极大。与历史比较,如果公司的毛利率显著提高,则可能是公司所在行业处于复苏时期,产品价格大幅上升。在这种情况下投资者需考虑这种价格的上升是否能持续,公司将来的盈利能力是否有保证。相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,毛利率下降往往伴随着价格战的爆发或成本的失控,这种情况预示产品盈利能力的下降。

营业净利率是企业销售的最终获利能力指标,反映了每1元营业收入带来的净利润是多少。比率越高,说明企业的获利能力越强。但是它受行业特点影响较大,通常来说,越是资本密集型企业,营业净利率就越高;反之,资本密集程度较低的企业,营业净利率也较低。在分析该比率时应注意,营业收入包含主营业务收入和其它业务收入, 利润的形成也并非都由营业收入产生,还受到投资收益、营业外收支等因素的影响。从营业净利率的指标关系看,净利额与营业净利率成正比关系,而营业收入额与营业净利率呈反比关系。通过分析营业净利率的升降变动,可以促进公司在扩大营业业务收入的同时,注意改进经营管理,提高盈利水平。

净资产收益率反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。上市公司的净资产收益率一般来说,上不封顶,越高越好,但下限还是有的,就是不能低于银行利率。一般而言银行利率为2%-4%,如果该公司净资产收益率低于2%-4%,就说明这家公司经营得很一般,赚钱的效率很低,不太值得投资者关注。

总资产收益率指标集中体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系,可以恰当地反映企业资金利用效果,也可以在一定程度上避免企业玩"数字游戏"达标。在企业资产总额一定的情况下,利用总资产收益率指标可以分析企业盈利的稳定性和持久性,确定企业所面临的风险。总资产收益率指标还可反映企业综合经营管理水平的高低。

『费用管控分析』

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(11)

对销售费用和管理费用的质量分析应主要关注以下几个方面:企业销售费用和管理费用的控制是否有短期行为,如一味降低广告费;折旧和其他摊销费用是否做正常处理;研发费用的处理是否符合会计制度,有无利用研发费用的处理进行利润操纵;费用与收入的比例变动关系是否合理等。

对财务费用的质量分析应主要关注以下几个方面:贷款规模,过少的负债可能会限制企业的发展,过多的负债意味着较高的财务风险;负债种类,如企业是否过分依赖自然负债(因商业信用产生的各种应付账款和应交税金等);利息的处理方式,如有无利用利息资本化的方式进行利润修饰等。另外,还应关注贷款利率,由于市场利率下降而引起的财务费用下降并不能说明企业的管理水平提高。

不同行业的研发投入不同,例如在制药行业,相关公司对化学、生物制药等都需要大量的研发投入,而白酒、酱油等传统行业,因为是传统工艺,其研发投入就要少得多。巴菲特倾向于回避那些必须花费巨额研发的公司。因为巨额研发一旦失败,其长期经营前景必然将受到很大影响。巴菲特还发现,具有持续性竞争优势的公司,其销售费用和管理费用占企业毛利润的比例都较低。

『收入质量分析』

经营活动现金流量净额和利润关系的分析,可以揭示企业从净利润到经营活动现金流量净额的变化过程。如果要分析企业的财务变动和盈利质量状况,那么对二者进行趋势分析就是十分必要的。

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若公司连续几年年内的经营活动现金流量净额和净利润均为正值,说明其盈利能力较强并有相应的现金流入。若公司经营活动现金流量净额存在低于净利润的金额,且经营活动现金流量净额波动起伏,呈下降的趋势,同时经营活动现金流量净额与净利润比值小于1,说明净利润的"含金量"开始有较大幅度下降,经营活动造血功能的优势逐渐下降,利润质量不稳定,不利于企业长远发展。

净利润持续高于经营活动产生的现金流量净额很可能得出两种结果:其一,销售是真实的,但没有收回现金,存在现金回收风险;其二,销售是虚构的,所以没有现金流入。现金被喻为企业的血液。只有现金循环周转顺畅,企业才能焕发勃勃生机。经营活动产生现金流量的能力是企业自身的造血功能,如果企业无法持续产生充足的经营现金流量,需要不断地筹资来填补资金缺口,必然会遭遇资金链断裂的厄运。

『现金流量综合分析』

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(13)

营运资本周转率表明企业营运资本的运用效率,反映每投入1元营运资本所能获得的销售收入,同时也反映1年内营运资本的周转次数。一般而言,营运资本周转率越高,说明每1元营运资本所带来的销售收入越多,企业营运资本的运用效率也就越高;反之,营运资本周转率越低,说明企业营运资本的运用效率越低。通常不存在衡量营运资本周转率的通用标准,可以将某一企业本年营运资本周转率与以前年度营运资本周转率进行比较,以此来判断企业营运资本管理水平是否有提升

现金流是评估企业竞争力的关键指标,因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:

- 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。

- 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。

- 现金增加值和经营现金流都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。如果是高科技新兴企业是可以接受的,但如果是传统型企业还是规避为好。

- 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。

『存货综合分析』

存货是企业在日常生产经营过程中持有以待出售,或仍然处在生产过程,或者在生产过程中将耗用的材料或物品,包括库存商品、产成品、半成品和原材料等。

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(14)

当我们试图识别一家制造类公司是否具有某种持续性竞争优势时,在查看存货增长的同时,还需要查看净利润是否也在相应增长:如是,则意味着该公司能找到一种有利可图的方式增加销售;如存货在某些年份迅速增加,而后又迅速减少的制造类公司,它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业,存货增多,不仅影响上市公司的资金使用效率,而且往往说明公司产品滞销------库存商品增加。对此,投资者需要关注存货的周转率,它常常被用来观察企业销售商品(或者存货)的速度,这对于制造业和零售业来说尤其重要,如果存货明显比销售收入上升得快,则可能意味着滞销。一般来说,存货周转率越大越好,它是显示销售成本和存货比率关系的指标。

『债务结构综合分析』

一般来说,短期负债的风险要高于长期负债风险。若企业使用长期负债筹资,在既定的负债期内,因利率不会发生变动,其利息费用是固定的。如果在相同期限内使用短期负债来衔接,一方面会产生难以保证及时取得资金的风险;另一方面可能因利率调整而使利息费用发生变动,尤其是在通货膨胀条件下,可能因当前的短期借款利率超过以往的长期借款利率而使企业利息费用增加。

同时长期负债的偿还期较长,使企业有充裕的时间为偿还债务积累资金,虽有风险,但相对较小。如果企业以多期的短期负债相衔接来满足长期资金的需要,可能因频繁的债务周转而发生一时无法偿还的情况,从而陷入财务困境,甚至导致企业破产。

万科a五年涨幅(万科A价值基本面分析研究报告)(15)

企业负债结构合理的一个重要标志就是使债务的偿还期与企业现金流入的时间相吻合,债务的偿还金额与现金流入量相适应。如果企业能够根据其现金流入的时间和流入量妥善安排举债的时间、偿债的时间和债务金额,使各种长、短期债务相配合,各种长、短期债务的偿还时间分布合理,企业就能及时偿付各种到期债务,维护企业信誉。否则,如果债务结构不合理,各种债务偿还期相对集中,就可能产生偿付困难,造成现金周转紧张的局面,影响到企业的形象,还会增加企业今后进行负债筹资的难度。

当国家紧缩银根时,企业取得短期借款就可能比较困难,其长期债务的比重就会高些;反之,企业较容易取得贷款时,其流动负债的比重就会大些。在这种情况下,经济环境对企业负债结构的影响是主要方面,当然企业自身的努力也会发挥相当的作用。

资产负债率是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标,也反映债权人发放贷款的安全程度。一般认为我国理想化的资产负债率是40%左右.上市公司略微偏高些,但上市公司资产负债率一般也不超过50%。欧美国家认为理想化的资产负债率是60%左右。高资产负债率的公司经营风格较为激进,低资产负债率的公司经营风格通常偏向于保守。- 长期资本负债率反映企业长期资本的结构,由于流动负债的数额经常变化,资本结构管理大多使用长期资本结构。- 利息保障倍数越大,说明企业支付利息费用的能力越强。为了考察企业偿付利息能力的稳定性,一般应计算5年或5年以上的利息保障倍数。保守起见,应选择5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。利息保障倍数过大说明息税前利润与利息费用的比率过大,或者利润过大,或者利息费用很少,或者两者兼有之,利润过大,说明企业经营效益很好,利息费用过低说明企业借款很少,进一步说明企业的自有资金充足,都不能说明企业资产运用效率不好,所以,利息保障倍数过大并不影响企业资产运用效率。- 现金流量与负债比率反映了公司通过经营创作资金独立偿还债务的能力,并能反应持续经营和再举债的能力。这种比例因行业、因企业类型而异。

『杜邦分析』

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- 净资产收益率是综合性最强的财务指标,是企业综合财务比率分析的核心。这一指标反映了投资者的投入资本获利能力的高低,能体现出企业经营的目标。较低的净资产收益率表明资本利用效率不高,或资产估值过高。根据净资产收益率的计算公式,有两种提高盈利能力的方法:一是通过增加利润来提高净资产收益率,二是减少股东权益。经营稳健的公司往往会通过回购股份或支付股票红利的方式,来削减自身的权益总额,以达到提高净资产收益率的目的。

- 总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标。总资产周转率偏低说明该公司大量资产处于闲置状态,这不仅影响了该公司的现金流流转,还影响了公司利润的创造。

- 销售净利率是反映企业商品经营盈利能力最重要的指标,是企业商品经营的结果,是实现净资产收益率最大化的保证。企业从事商品经营,目的在于获利,其途径只有两条:一是扩大营业收入;二是降低成本费用。

- 权益乘数是企业资本经营即筹资活动的结果,权益乘数较大时,表明企业负债较多,一般会导致企业财务杠杆率较高,财务风险较大。在对不同时段或不同公司的净资产收益率进行分析时,需要格外关注普遍使用的负债与权益比率及其风险水平。如果某公司净资产收益率很高,但却是通过高风险而达成的,那么,最终的超额收益就小。如果权益比率超越各自商业模式所适用的目标值范围,那么,资本收益率将下降,且不会显著增加财务稳定性。

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