成长业绩有望延续占优（凤凰涅槃浴火重生）

白酒是整个A股商业模式最好的行业之一，也是投资者重点配置对象，行业内很多公司在2019-2020年白酒行情中涨了5-10倍但有一家公司在那段波澜壮阔的白酒行情中表现的非常拉跨，它就是洋河股份，今天小编就来聊一聊关于成长业绩有望延续占优?接下来我们就一起去研究一下吧!

成长业绩有望延续占优

白酒是整个A股商业模式最好的行业之一，也是投资者重点配置对象，行业内很多公司在2019-2020年白酒行情中涨了5-10倍。但有一家公司在那段波澜壮阔的白酒行情中表现的非常拉跨，它就是洋河股份。

要说洋河股份之前也不差，作为次高端龙头，在2018年之前一直与山西汾酒并驾齐驱，一段时间内，净资产收益率（ROE）、净利率等关键性经营指标甚至强于五粮液、泸州老窖（国窖）两家全国知名的高端白酒公司，另外一家高端白酒公司就是大名鼎鼎的贵州茅台，旗下的53度飞天茅台，大家是有钱都买不到。

今天我们就来详细了解一下洋河股份这家公司。

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公司在前两年白酒景气周期受挫

洋河是中国八大名酒之一，梦之蓝、天之蓝、海之蓝被公司打造成为知名的洋河蓝色经典系列，公司业绩在2018年之前也是直线飙升。

2018年后，公司出现了产品更新升级换代慢、产品老化、流行性减弱的现象。同时旗下子品牌多，但却没有一款彰显自身品牌价值的大单品。公司的深度分销模式，经销商几乎等同于配送商，利润率过低，销售公司产品的积极性不高。

再加上公司在2019-2020年主动对渠道进行优化调整，清理库存，公司2019-2020年业绩不振，2019年公司营业收入下滑4%，扣除非经常性损益后的净利润下滑11%，2020年公司营业收入下滑9%，扣除非经常性损益后的净利润下滑14%，与行业内友商动不动30%、50%的业绩增长，简直一个在天上，一个在地下。正是这种业绩差距，造成公司完美错过了2019-2020年这段波澜壮阔的白酒行情。

02

公司重整行装再出发

面对一系列问题，公司没有回避，2019-2020年主动对产品、渠道进行了升级优化。

产品方面公司将梦之蓝M6升级为梦之蓝M6 ，迅速成为次高端核心大单品，站上了600-800元价格带，2021年全年销售额超百亿，占公司2021全年销售额的40%，公司终于有了体现自身品牌价值的核心大单品。

公司同时推出千元以上的梦之蓝M9、梦之蓝手工班。另外公司将梦之蓝M3升级为梦之蓝水晶梦，推出了天之蓝升级版，梦之蓝水晶梦将卡位400-500元价格带，天之蓝升级版将卡位300-400元价格带，公司今年还将对海之蓝进行升级，在海之蓝升级版出来之前，公司停止向渠道供货海之蓝。

公司产品升级换代、高端化趋势明显加快，满足了消费者喝好酒、少喝酒的消费升级趋势。

渠道方面，公司按照“亲商安商扶商富商”原则，一方面对经销商结构和布局进行优化调整，对渠道提质增效，另一方面主动向渠道让利，提升渠道利润率和销售公司产品的积极性。

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公司业绩重新回到增长快车道

公司2021年营业收入大幅增长20%，扣除非经常性损益后的净利润大幅增长30%，2022年第一季度营业收入大幅增长24%，扣除非经常性损益后的净利润大幅增长29%，公司营业收入、净利润增速已经超过业绩失速之前2018年的水准，公司业绩重新回到增长快车道。

这里特别说明一下，公司2021年未扣除非经常性损益的净利润只增长了0.34%，原因是去年2月以来二级市场（股市）持续回调，受此影响，公司投资的中银证券股票价格持续回调，公司财报上的公允价值大幅回落。

但大家也知道，只要公司不卖掉中银证券的股票，公允价值在2021的回调就是浮亏。未来一旦二级市场（股市）涨起来，公司公允价值又会大幅上涨，将来很可能出现公司未扣除非经常性损益的净利润大幅上涨，但扣除非经常性损益后的净利润稳步上涨的现象。

这里要强调一下，大家看一家企业净利润，重点是看它的扣除非经常性损益后的净利润及其增速。原因是非经常性损益是非经常、临时性的，比如某企业为了让财报好看，卖了几栋楼，净利润马上就上来了，但其实这种净利润没有任何意义，楼总有卖完的一天，看企业净利润还是得看主营业务上取得的净利润，也就是前面说的扣除非经常性损益后的净利润。

公司2021年毛利率75.32%，已经超出2018年的水准，公司2022年第一季度毛利率再创新高，达到77.3%,，比业绩超高速增长、人见人爱的超级明星白马股山西汾酒还要高出0.58个百分点。公司2021年净利率29.64%，虽然比前几年低，但公司2022年第一季度净利率创出了38.29%的新高，已经超过2018年同期1.85个百分点，比山西汾酒还要高出2.89个百分点。

另外公司2022年第一季度 ROE（净资产收益率）已经基本回到2018年水平。公司关键性经营指标已经比肩山西汾酒等友商，表明公司业绩重新回到增长快车道，是在高质量经营上取得的。

洋河股份存货从2018年的139亿，增长到现在的160亿，变化不大，说明公司前几年放缓生产步伐，主动清理库存。公司业绩重新回到增长快车道，并没有牺牲未来的增长。

公司流动资产是流动负债的3倍，账上货币资金高达175亿，是2018年5倍，公司长短期借款是0。2021年公司经营活动现金流是2020年的4倍，是2018年1.6倍。这点也可与公司100万元应收账款（与200、300亿的营业收入相比，几乎可以忽略不计）相对应。表明公司业绩重新回到增长快车道，是在良好现金流回报、健康财务状况上的增长，卖白酒挣的钱实实在在装进了公司兜里。

公司合同负债（对应原财报预收款）从2018年的45亿增长到现在的98亿，下游经销商提前给公司支付货款意愿十分强烈，公司品牌力依然强大，下游渠道有一批始终忠诚于对公司的铁杆经销商，这也是公司快速重新崛起的基本盘。

公司业绩重新回到增长快车道，目前看是货真价实的增长。

另外对合同负债多说一句，对于预售型企业（比如房地产）、订单式企业（比如军工、基建、CXO、安防、数字政府、智慧城市），合同负债是一个比营业收入、净利润更重要的指标，营业收入、净利润反映的是之前预售、订单的情况，而合同负债反映的是现在预售、订单的情况，是未来业绩的指引。

比如万科2018、2019年的利润增速15-20%，但股票价格不涨反跌，原因就是代表未来业绩的合同负债（已经预售并拿到，但尚未交房并结算到万科营业收入的那部分购房款）增速明显放缓，说明万科未来业绩肯定不好看，果不其然，万科2021年净利润下跌45%。我在万科业绩很好时的2018、2019年没抄底万科，也是担心万科未来业绩暴雷。

04

对于洋河股份，要注意一点

公司2021年、2022年第一季度业绩重新回到增长快车道，投资机构不是不知道，主要是因为公司业绩反弹时间较短，机构们目前还没有十足把握公司是反弹还是基本面反转，大家还有点犹豫，没上重仓。确实也是，公司刚从2019、2020年的坑里爬出来，2021年净利润也才刚刚回到2018年的水平。

对于洋河股份感兴趣的朋友，公司三季报很重要，多留意。半年报肯定不指望了，毕竟今年上海疫情太过严重，北京也因为疫情堂食停了一个多月，半年报估计大部分消费股的业绩都不会好看。

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文章仅仅记录我自己的感悟、体会，不构成任何买入卖出建议，投资有风险、入市须谨慎。

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