税后净利润率与市盈率关系（市销率和销售净利率三者之间的关系）

在之前的一篇文章中，我们谈到了市盈率、市净率和净资产收益率三者之间的关系，这篇文章持续的得到读者的关注，累计的阅读量已经过万，同时转发和收藏量也较高。

在这一篇中，我们做一个类似的探讨，不过视角将从股东权益（净资产）和净利润的关系转换至销售收入和净利润的关系上来。

我们将延续“好投资 = 好企业 好价格”这一价值投资的基本原则，同时介绍市销率-销售净利率（PS-NPM）估值体系，以及如何运用到价值投资的基本原则之中。

市销率是股票市场常用的估值方法之一，它的定义如下：

市销率 = 股价 / 每股营业收入

市销率代表了投资人为了获得单位营业收入所支付对价的高低，即公司需要多少年的累计营业收入才能够达到当前的市值。

通常处于创业初期的公司，由于无法采用市盈率（因为净利润为负值），也无法采用市净率（因为账面净资产少得可怜），而采用类似市销率的方式来估值。例如，互联网公司通常采用的市场估值除以日活跃用户等。

营业收入的高低，通常是公司规模大小的重要参考，比如《财富》杂志全球500强企业的评选，其最主要的评选标准为以美元计价的销售收入。此外，在与同行相比时，营业收入可以作为市场占有率的参考指标。同时，作为先行指标，营业收入的持续增长也为净利润的持续增长打下基础。

销售净利率（NPM）

销售净利率是股票市场常用的衡量企业盈利能力的指标之一，也简称为净利率，其定义如下：

销售净利率 = 税后净利润 / 销售收入

销售净利率最直接、最简单的衡量了企业在一定时期内将销售额转化为股东利润的能力，即每1元的销售收入带来了多少净利润。销售净利率表示销售收入的收益水平，它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

经营中往往可以发现，企业在扩大销售的同时，由于销售费用、财务费用、管理费用（合称为三项费用）的大幅增加，企业净利润并不一定会同比例的增长，甚至出现一定的负增长。盲目扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益，为了企业的长期稳定发展，企业的管理者必须合理的平衡收入与利润的关系。

因此，分析者应关注企业每增加1元销售收入的同时，净利润的增减程度，并由此来考察销售收入增长的效益。 通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

PS-NPM估值体系

有了以上对于市销率和销售净利率的基本概念，下面让我们来看看PS-NPM估值体系，它从两个维度刻画了一家公司是否具备好的业务（高NPM）和好的价格（低PS），因而体现了价值投资的基本理念。

我们把这个方法应用于《在这数千只股票，上百个行业之中，如何确定谁是行业龙头》一文中量化计算出的申万二级行业龙头，共计103只股票，得到了如下的PS-NPM分布图：

行业龙头PS-NPM分布图

容易看出，行业龙头NPM的数值较为发散，一些龙头的NPM高达20%以上，贵州茅台甚至超过50%，大部分龙头的NPM在10%左右；而PS的数值发散程度要好一些，少数龙头的PS在4倍以上，大部分龙头分布在2倍PS以内。

行业龙头的PS-NPM散点图

从散点图，可以更容易的看出行业龙头大多估值围绕着2倍PS和10% NPM的组合周围。

PE与PS以及NPM的关系

从另外一个角度，我们可以看出，市盈率和市销率以及销售净利率三者之间的关系：

市盈率 = 市销率 / 销售净利率

这个公式，简单明晰的表达了为什么市盈率是应用最为广泛的估值方法，因为它综合了盈利能力（单位销售额能够赚取多少钱）和溢价程度（为了获得这样的赚钱能力，愿意支付多大的对价）。

总结

在本文中，我们详细说明了常用的估值方法之间的关系，原来市盈率、市销率和销售净利率并不是孤立的，而是相互联系并且可以相互转化的。

通过统计申万二级行业龙头，我们可以看出目前市场的整体估值情况，这些数字PS = 2， NPM = 10%，PE = 16.7，可以作为我们考察股票估值的基本参照。

最后，根据上周五2018年11月2日的收盘数据，这103个行业龙头的估值数据的中位数是：PE = 14.38, PB = 1.58, PS = 1.22, PCF = 9.29, ROE = 12.78%, NPM = 8.12%，供大家参考。

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