宁德时代绝对估值和相对估值分析（宁德时代观感之四）

前面介绍了公司过去的基本情况和电池行业的未来前景！在这里我们再进一步了解下宁德时代的资产和财务状况，以及现有业绩水平结合未来、看看估值高低。

〈一〉首先看看22Q1一季度利润表情况！

1. 营收486.78亿，同比增长153.97%；

2. 营业总成本471.49亿，同比增长181.33%；

营业成本416.28亿（198.66%）；营业税金及附加1.58亿（46.12%）；

销售费用15.33亿（121.68%），管理费用12.46亿（73.73%），研发费用25.68亿（117.49%），财务费用-37.41万元（99.81%）其中（利息收入6.62亿、利息费用4.88亿）；

资产减值损失-573.16万元，信用减值2197.01万元；

3. 加：投资收益4.61亿，同比增长7246.96%；

4. 资产处置858.59万（505152.94%）；其他收益4.57亿（16.35%）；

营业利润24.56亿，同比增长-12.48%；加去营业外收支2421.83万元，再减去所得税5.05亿，等于净利润19.75亿，同比增长-15.72%； 从这些数据中可以看出：（1）业绩依然维持高速增长，这个饼有越做越大的意思，市场空间还在扩大！（2）成本增长过快，增速远高于营收增长，增收不增利，公司说明是：随销售增长相应增加，和部分上游材料价格快速上涨造成成本增加；（3）费用增速要小于营收增速，说明公司在管理水平方面较重视，就目前的规模，严控费用支出，重视研发；财务费用为负数，说明帐上流动资金较多；

最后的利润负增长与营收的高增长形成鲜明的对比，一句话成本上升吃掉了应有的利润增长（毛利率只有14.48%，降近一半了）。 在市场上有一句话，汽车厂家说利润被电池厂商赚走了，电池厂商说利润被材料厂商赚走了；至于材料商有没有赚到钱不知道，反正政府说新能源的优惠政策，少收了不少税。

〈二〉看下资产这一块

1. 货币资金1002.9亿，交易性金融资产19.35亿；

2. 应收和预付412.59亿（其中应收帐款248.78亿、应收票据17.87亿、预付款项101亿，其它应收款42.67亿，一年内到期的非流动资产（到期的长期应收款）2.27亿）；

3. 存货615.78亿；

4. 其他流动资产89.25亿（这一块是各项税及待摊费用）；

5. 长期及投资性的资产有265.23亿（长期股权投资123.8亿、其他权益工具投资120.63亿、其他非流动金融资产20.8亿）；这一块基本上是联营、合营及相关性的投资。

6. 固定资产851.6亿（其中固定资产562.66、在建工程288.94亿）；

7. 品牌溢价类资产60.12亿（无形资产53.58亿、商誉6.54亿）；

8. 提前支出的款项351.17亿（长期待摊费用17.08亿、递延所得税62.01亿、其他非流动资产272.08亿）；

（长期待摊费用：项目改造支出 、生产模具 、室外设施 、其他； 其他非流动资产：预付工程、设备款 、预付土地出让金 、预付长期货款；）

小结下现金类资产有1022.25亿元 〉应收、预付和存货1028.37亿 〉股权及权益类265.23亿 〉固定资产类851.6亿 〉品牌溢价类60.12亿元 〉其他。 总资产合计有3762.56亿元，这里做个假设，如公司突然按了暂停健，变现资产有1022.25亿 应收存货打一半折500亿 股权类打8折200亿 固定资产类打一半400亿＝2122亿左右；占总资产的56%，说明这些资产还是有一定含金量的，毕竟现金就有1000多亿元。

〈三〉再看看负债这一块

1. 长、短期借款702.6亿（短期借款154.03亿，长期借款332.35亿，一年内到期的非流动负债71.97亿，衍生金融负债17.87亿，应付债券126.38亿）；

2. 应付和预收类1837.79亿（应付帐款和票据1479.19亿、合同负债150.5亿、应付职工55.3亿、长期应付款10.1亿，其它应付款78.03亿，其他非流动负债（销售预收款）64.67亿）；

3. 税费类173.61亿（应交税费19.82亿，其他流动负债（待转销项税额）14.5亿，递延所得税负债10.09亿，递延收益（政府补助）非流动负债129.2亿，）

4.预计负债108.94亿（售后综合服务费 ，销售返利等）；

小结下负债总计有2826.6亿元，其中税费类173.61亿 〉借款类702.6亿 〉应付类1837.79亿 〉预计负债108.94亿；同样如按下暂停健，税费类173.61亿 借款类702.6亿 应付类打一半900亿＝1776亿元；占总负债的62%左右；结合资产和负债，宁德时代还是有一定的清算价值，总体分析公司在重资产行业中还是较为优质的。

〈四〉估值情况

公司现市值1.2万亿元，TTM79.34倍，处于上市近四年58%区间，市盈率从上市时22.99倍到最高近180倍之间变动；市净率3倍左右到最高20倍之间变动，现处于75%区间；

公司每股净资产从15.01元到21年36.26元；

利润从18年33.87亿到21年的159.3亿； 22Q1净利润增长为-23.62%，而据很多券商分析员判断，宁德时代未来三年，有望再受益于新能源车的高速增长、市场空间扩大，及拥有技术优势而进一步扩大市场份额；得出未来三年有望达到50%的年高增长；那么如按21年159.3亿*1.5的3次方（计算）＝利润高达540亿元；再乘以同增长一致的50倍市盈率，那么三年后市值高达2.7万亿元（同理如给出21年70倍市盈率，市值是3.7万亿元）。

当然这种假设存在几个问题：1. 年增长50%能达到吗？ 如达不到50%，估值还能给50或70倍吗？ 2. 从22年一季度看是负增长，那么受成本上升，国际关系不可控影响下，22年能维持正增长吗？ 3.宁德时代虽现阶段技术在某些方面是领先的，但未来能保持住领先吗？市场份额目前占有35%，未来还能增长到50%吗？

那么结合问题，我们可以得出一些结论，

第一种，如未来顺风顺水，达到了年50%的增长，三年后收益有望达到2-3倍；

第二种，券商分析水份太大，增长没有达到50%，成本受国际关系影响，居高不下，增收不增利，营收受行业空间增长和市场份额扩大，盘子做大了，但利润增长有限；增速我们打个折，给出年增30%，那么159.3亿利润会增长到了350亿元左右，再给出50倍中间值，市值等于1.75万亿元；相对于现1.2万亿市值，增长46%。

第三种，受国际关系影响，受到打压，市场份额没有提升，行业空间增长有限，技术不在领先，利润被居高不下的成本吞没，三年后利润只有200亿左右，回到基础估值20-30倍之间；那么就相对于现1.2万亿市值，收益回报跌一半。

最后就这三种结论，我认为从资本支出上看，目前宁德时代产能还处在高速扩张阶段，这是对未来的一种信心，再者是从整体市场份额上看似乎有扩大的意思，再加上行业还有较大的成长空间，从公司重视研发力度上看，短时间内技术还是有领先优势；那么我觉得达到第二种问题不大，或许年增长会在30-50%之间出现，但从整体收益来看也是有限的，或许达不到高收益了。