市盈率和市净率的黄金比例（市盈率要比市净率更重要）

1999年Wesco金融公司年度股东会议·11

股东：既然价值是关于公司的回报，那如果我持有一家公司股票的时间足够长，我的回报就将和公司的回报一致，因此在挑选股票的时候，我应该使用的一个关键筛选标准就是高资产回报率；接下来要关心的就是这些回报能够持续的时长以及影响回报的因素。如果某家公司无法满足这些条件，我就必须寻找下一家公司。

芒格：我不确定你是否有问题要问，你已经做得很好了。

股东：我想说，如此一来，买入股票的时机问题实际上被削弱或者完全消除了，因为我能经受住宏观经济的波动，还免去了一些摩擦成本。这样理解是否正确？

芒格：我觉得相当正确，是的，相当正确。显然，如果你目前能找到一家资本回报率很低的公司——在这种情况下，你能以很低的价格买入，但是之后它如果成功转变了自身并实现了很高的资本回报率，你将因投资这家公司赚很多的钱。这就是伯克希尔早期股东做的事，他们买入伯克希尔股票的时候，它还是一家规模很小的纺织企业，当时控制这家企业的人中不包括沃伦·巴菲特，而后来巴菲特接管了，之后发生的事情大家也知道了。这是最好的投资。

根据财报数字找到一家知道如何赚取高额权益回报的公司将将使挑选变得简单许多。不过麻烦在于，当这一点变得非常清楚的时候，该公司的股价可能已经是账面资产的三倍、四倍甚至更高了。因此投资的难度再度增加了。

在你的股票挑选方程式中你漏掉了一个变量——股票的市场报价。即使你正确地识别出某家公司将在未来赚取很高的权益回报率（我经常使用箭牌公司作为这种公司的典范），仍然不能解决该不该投资这家公司的问题，因为你还必须弄清楚你是否真愿意在当前的市场价位上买入，而当前的价位可能反映了45倍的市盈率或者更高。这涉及在一个不断变化的世界里对遥远的未来作出预测。

（在挑选股票方面），我们应该问的最重要的问题是什么？在市净率和市盈率这两个指标中，哪一个更重要？

如果这个问题有一个一般性的答案的话，那就是与市净率相比，市盈率至少体现了更强的盈利动力（earning power）。长期来看，起决定作用的是盈利动力。因此，一般来说，盈利自然要比账面资产重要一些。不过，每一个规则都有例外。

有个问题提得实在是聪明，这种技巧我过去多次使用。我现在把它推荐给你们每一个人。也就是，当你碰到一时回答不上的问题时，你可以借故说：没有人能聪明到回答所有问题，因此我暂不回答你的问题，让其它提问继续进行，但是等一下我可能会回过头来回答它。

本篇图片源自网络，侵删