豆神教育最新消息研报（6天4板的豆神教育）

继新东方直播带货引爆资本市场后，豆神教育也在A股市场崭露头角，不过豆神教育目前承压现金流，又被退市风险相逼，是否可以平安度过危机尚未可知。

新东方直播出圈引得A股教育板块两周内持续上涨，而豆神教育（300010.SZ）上涨幅度尤甚，在此前六个交易日拿下4次20%涨停。

近年来，豆神教育业绩持续下滑，经历“双减”后更是大为受挫。自2020年7月，公司股价收获阶段性峰值26.75元，此后便开始下滑，2022年4月底，公司股价达到2.30元，这也是其自2013年以来的史上最低点，下跌幅度高达91.40%。但5月中旬起，豆神教育迎来了长达一个半月的触底反弹，截至6月20日其收盘价已经攀升至6.73元，与低点相比大涨192.61%。据数据，机构当日累计净卖出达3803.58万元，“孙哥”等知名游资位列榜上。

股价大涨也掩盖不住公司基本面的问题。在教育双减政策和疫情的双重影响下，公司业绩呈现下滑趋势，面临巨大的资金压力，深陷危机，甚至有退市风险。显然，公司的基本面无以支撑其股价的暴涨，资本短期的炒作行为也不足以作为支撑。本月17日，豆神教育在股价大涨后收到了深交所的关注函，针对公司是否存在蹭热点、操纵股价以及违规买卖公司股票的情况开展问询。

01

业绩收缩导致员工数量骤减

由于“双减”政策的落地，新东方、猿辅导、学大教育等教育机构都开始寻找转型之路。豆神教育曾被称作“语文第一股”，其也在积极谋求转型。豆神教育称未来会致力于ToB、ToC两大板块的发展。ToB端业务涵盖智慧教育服务业务及公益课堂，ToC端业务则包括艺术美育类学习服务和直播电商业务。

不过，豆神教育转型后的业绩并不如意。其在去年实现营收11.22亿元，与上年同期相比下滑了19.05%；归母净利润为-5.92亿元，接连两年面临亏损。

公司此前的大语文业务收入占公司营业收入比例较高，是导致公司去年营收下降的关键原因，因“双减”政策出台，公司大语文业务皆转型为艺术类培训。除“双减”政策和疫情影响外，计提高额商誉减值损失等因素也是导致公司亏损的重要原因。因为公司此前的大语文业务所依托的子公司“中文未来”在2019到2021年期间并没有实现所承诺的业绩，而且“双减”政策很有可能会对其经营带来持续性影响，计提了2.01亿元商誉减值。这并非豆神教育首次面临大额计提商誉减值。由于康邦、百年英才、叁陆零教育等子公司在2020年呈现大额亏损，并且长期以来经营受到影响，预计短时间内很难恢复，当年计提了商誉减值准备20.99亿元，导致公司在2020年亏损高达25.67亿元。

实际上，2018年以来，豆神教育的营收便呈现下行趋势，利润表现并不乐观。2018到2021年期间，公司累计亏损额高达45.32亿元左右。在业绩提升措施方面，董事长窦昕称，未来将致力于对新业务的长期投入，将美育业务作为转型重点。

窦昕针对美育教育业务将面临的市场竞争表示，“根据2020年10月国办、中办发布的相关文件，明确了美育将被计入中考范围。由此美育行业的较大发展机遇已经来临，当前豆神美育发展顺利，2021年的美育业务营收2.45亿元。”

尽管公司对未来转型抱持信心，不过公司员工数量的减少却体现出公司身陷困境。业务的缩减导致公司员工数量在2021年骤减。2020年，公司人数共计2420人，但在去年仅剩948人。员工数量在一年时间内下降了60%以上。研发人员人数也从532人下降到328人。2021年7月，公司撤校导致学员恐慌产生退费，从而出现了员工工资拖延发放的情况。

此外，豆神教育的危困之势不单是由于收入、利润未达到预期以及员工骤减。豆神教育在本月15日发布了股价异常波动公告，公告显示，公司2019年度经审计扣非净利润为负值，并且2020年和2021年度经审计净利润为负值，2021年度归属于母公司所有者权益共计9,754.49万元。这意味着，如果公司在2022年仍旧亏损，公司则迎来了接连三年的亏损，将面临退市风险。如果公司净资产呈现负值，公司股票也将面临“退市风险警示”。

公司去年末资产负债率达到98.45%，临近净资产负值的红线，豆神教育接下来的一举一动都至关重要。公司在去年针对中文未来计提商誉减值时，便收到了深交所的年报问询函，问询豆神教育计提商誉减值金额的准确性和合理性，以及是否存在因规避净资产为负被实施退市风险警示而未足额计提商誉减值准备的情况。

并且，截至三月末，公司商誉为3.31亿元，如果大额减值的情况再次出现，将会增加净资产为负值的风险。

02

深陷资金链危机

在“双减”政策的影响下，豆神教育危机重重，高负债令公司面临资金链断裂风险。公司“高买低卖”的操作是资金链承压的关键原因。

“立思辰”是豆神教育的前身，起初的主营业务主要是信息安全业务，之后采取“发行股份 现金支付”的方式接连并购，将康邦科技、三陆零教育、百年英才等教育服务公司收入囊中。立思辰在2018年分三次陆续收购了中文未来100%股权，着眼于大语文行业发展，并且以5.1亿元卖出了六家信息安全业务子公司，变成了纯教育类上市公司。2020年，立思辰变身豆神教育。

2013年到2017年期间公司收入呈现高速增长之势，主要原因是并购大量教育类企业。但接连的高溢价收购引发商誉大幅提高，公司在2017年商誉为36亿元，在全部资产中占比43.36%，这也成为了2018年、2020年的大幅商誉减值及业绩暴雷危机产生的源头。

这些溢价收购的资产，在之后大部分都被低价售出。豆神教育在2019年公告中表示将以2.02亿元卖出旗下敏特英语的所有股权，但其在购入敏特英语95%股权时价格高达3.45亿元。豆神教育在2020年以2.5亿元卖出子公司江南信安全部股权，但其4年前购入江南信安价格是4.04亿元。去年，豆神教育以1.39亿元售出全资子公司康邦科技51.5%的股权，但其在2016年购入康邦科技价格是17.60亿元，按照此价格计算，51.5%股权应为9.06亿元。

豆神教育对其低价出售的原因解释为公司业务发展重心的调整。但如今来看，缓解现金流压力可能才是其亏本出售部分子公司的真正原因。

但稍有缓解之后，公司却面临业绩未达到预期以及“双减”的压力，举债成为了维持运营的方式。去年末，豆神教育的资产负债率达到98.45%，已经不堪重负。并且，随着债务压力递增，公司的偿还能力显然不足。公司流动比率为0.45、速动比率为0.51，这表示其短期偿债能力非常低。因借款而倍增的利息费用截止一季度末高达1.23亿元。

公司的公告中显示，公司长期来为谋求发展背负了很多有息负债，随着教育行业的大环境改变，公司无法在金融机构申请到新的贷款额度和对到期贷款做展期，并且面临部分金融机构提前收回本息的要求，令公司现金流承受巨大压力。

对于债务风险的严重性，窦昕称，“当前外部大环境，令公司面临着较复杂的局面和挑战，未来会优化资产负债结构，提升公司的流动性。并且与潜在的战略投资人也在持续接触和推进中。”

公司在5月末宣布将出售孙公司立思辰新技术以还债，交易价格为8.76亿元，本次交易资金将主要用于偿还金融机构之前对公司的支持借款。不过此后不久豆神教育便被交易所问询，原因是这次交易的价格远高于评估值、主营业务或将受到不利影响等问题，当前重组的获批尚存在不确定性。

不过，就算该次交易能够顺利推进，8.76亿元对豆神教育也不足以解决问题。截至三月末，公司短期借款达4.12亿元、1年内到期的非流动负债达5.77亿元，共计9.89亿元。总体来说，公司流动资产为17.41亿，流动负债则为32.85亿。由此，豆神教育是否能顺利走出危机尚未可知。

03

面临多项诉讼、仲裁

一波未平一波又起。2021年退课、欠薪等消息频出，2022年公司又被爆出由于债务逾期、劳动纠纷等问题面临诉讼、仲裁，公司及子公司部分股权、银行账户被冻结。

三月，豆神教育曾被爆出股权被冻结，被冻结的是北京中关村并购母基金投资中心（有限合伙），豆神教育持有其1.26%的股份，冻结股权金额达1.5亿元。五月，其子公司中文未来新增被执行人信息，被执行金额为1.32亿元，与此同时，法人窦昕也被限制高消费。

随即豆神教育发布公告表示公司已和上海浦发银行北京分行达成和解，解除了1.32亿元的强制执行，不过其重要子公司中文未来成为被执行人，将给公司的信誉和经营带来一定影响。据显示，自2021年12月起，中文未来曾出现4次被法院强制执行的记录。

公司深陷危机，而公司创始人、原实控人池燕明却在持续减持套现。根据统计，池燕明从2019年3月开始数次主动减持，套现金额累计达到6.2亿元左右。池燕明在去年8月把手持的公司部分股权协议转让给郭皓，转让金额达6475.43万元。转让后，池燕明持有8092.6万股公司股份，在公司总股本中的占有比例为9.32%。

2020年10月，因违规减持，池燕明收到了深交所的监管函。据监管函，原因是其在2016年3月18日至2020年10月13日期间被动稀释和主动买卖公司股票，其所持股份从19.35%减至12.43%，共计缩减6.92%，且没有及时公布权益变动报告书。

04

直播带货是救命之道？

新东方的突然出圈，令豆神教育的直播业务股价也急速攀升。

实际上，从去年10月起，豆神教育便已经入驻抖音平台。董事长窦昕及数位核心教师在抖音平台发布短视频分享文学知识，用直播带货的方式给用户提供多种类的课程及产品，希望公司可以成为抖音平台中最具竞争力的知识输出型主播之一。

但以当前的粉丝人数和直播收入来看，直播业务还不足以支撑其业绩。

今年第一季度，豆神直播电商销售业务的收入为2874.65万元，在公司收入中占比 17.13%。公司同期营收1.68亿元，与去年相比下降了30%；归母净利润亏损0.43亿元，经营活动的现金流量净流出0.71亿元，情况仍较为严峻。

截至本月20日，董事长窦昕的直播号“窦昕@豆神天蝎星”粉丝数为123万，不过在线观众几乎都在100人以下。而东方甄选粉丝量已经高达1500万，在线观众超过万人。

和东方甄选不一样的是，豆神当前销售的均为公司内部产品，如美育课程、大屏端“云课堂”产品以及学习机及智能伴学软件等。豆神教育称，截至本月20日，公司在抖音平台所有直播号的粉丝量合计1269.9万人，快手平台粉丝人数合计348.6万。直播业务销售额达1.49亿元，但新东方一天的商品交易总额已达上千万。

国联证券认为，新东方直播爆火的原因要归结为新东方长年积攒的品牌号召力起到了直播引流作用。粉丝方面，女性粉丝高达70%左右，多为80、90后及一二线城市用户，总体来看跟新东方此前教育业务的用户较为重合。此外，内容消费升级也让新东方凭借其内容生产能力在直播电商中尤为突出。直播电商令主播持续追求高品质的内容输出，博得用户关注，同时为用户提供内容消费升级。

本月18日，豆神的豆神甄选直播号也出现在了抖音平台，开启带货直播之路。但直播带货和教育显然重合度不高，仅依靠教师较难开展，其在供应链端的努力以及对专业直播运营团队的培养必不可少。新东方的现象级爆火，不乏新东方和俞敏洪个人品牌的力量辐射，但豆神显然缺乏这样的先决条件。由此豆神教育直播业务的未来发展尚未可知。

所以，在豆神教育基本面没有变化的情况下，近期股价暴涨的主要原因还要归结为借势新东方直播的热点和游资炒作。短时间内，因资金承压以及转型的过渡期，豆神教育的业绩水平并不乐观，即使股价短期内飙升得再高，公司所处的困境也同样存在。

END

来源：全球上市公司俱乐部

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