牛市发动机行情（行情发动机已经启动了）

上周，市场分化明显，前期大涨的新能源汽车、光伏、半导体等板块调整明显，而低迷已久的保险、券商、地产和白酒等板块则出现企稳反弹的现象。特别是券商板块，上周在设立北京交易所的消息刺激下，出现明显的突破向上行情。虽然后来冲高回落了，但从周、月线级别来看，其上行趋势已经形成了。

图1 证券板块（880472）走势

资料来源：中信建投通达信

俗话说，券商作为行情的风向标和“发动机”，券商板块的明显走强则意味着大盘也在走强，上周大盘（上证）指数也一度突破了3600点大关。券商板块为何会这么强势呢，笔者认为主要原因有以下几方面。

一、当前券商板块估值与业绩、资产质量不匹配，低估明显。37家上市券商发布中报，其中18家净利润同比增幅在30%以上。14 家公司半年ROE超过 5%，龙头公司业绩表现更优，ROE 创2016年以来新高。行业股票质押余额和占A股总市值比例较2018年大幅下降，上市券商经过3年累计700亿计提减值，风险出清，资产质量大幅提升。当前板块 PB 1.81倍，处于2000 年以来的20%分位以下，距离估值中枢PB 2.62倍尚有较大空间，估值与业绩、资产质量明显背离，有较大修复空间。

二、两市成交量再度活跃提升板块业绩，上半年两市交易额共35个交易日破万亿。

三、头部公募基金公司经营业绩亮眼，净利润高速增长，利好相关持股的券商（头部基金公司大多为券商系）。据不完全统计，今年上半年8 家公募基金公司净利润超10亿元（去年同期仅2家），分别为易方达基金（18亿，同比 76%）、汇添富基金（16亿，同比 141%）、工银瑞信基金（15亿，同比 55%）、兴证全球基金（14亿，同比 128%）、广发基金（13亿，同比 40%）、富国基金（12亿，同比 98%）、华夏基金（10.5亿，同比 40%）、天弘基金（10.2 亿，同比-25%，原因为货币基金规模压降）。

券商板块后市发展前景如何？

财富管理业务转型带来增量业绩，有望重塑券商板块估值。近年来，在房住不炒、居民储蓄“搬家”背景下，我国居民财富向金融资产转移，居民财富持续通过机构入市，公募基金规模高速增长，券商代销金融产品收入随之大幅增长，贡献增量业绩。公募基金规模和净利润向头部公司集中，头部公募基金向参控股券商贡献可观增量业绩，如东方证券大财富管理业务利润贡献已超70%，大财富管理业务带来增量业绩，有望催化券商板块估值提升。

未来5-10年是国内居民权益类资产配置快速上升期，财富管理业务成长空间大，业绩稳定性强，增量业绩有望重塑板块估值。我们认为财富管理行情将由点及面延续，将从初期大财富管理利润贡献占比高的券商向真正具有优质产品和高素质投顾、具备强大留客能力的券商扩散，AUM增速快、体量大的券商将享有估值溢价。

风险因素：经济增长不及预期、股市大幅波动、财富管理制度建设不及预期、金融监管政策趋严等。

以上部分资料来源：信达证券研究所、天风证券研究所、中银证券研究所、中信建投通达信软件、蜻蜓点金APP等。

重要声明：本文内容仅为投资顾问个人观点，不代表公司立场，仅供参考。文中个股均基于公开资料梳理，不作为推荐，不构成具体投资建议。股票历史走势也不能代表未来趋势。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。

文：陈重庆

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