干货科普分享（一个喂饭级科普）

希望这篇文章能帮大家更好地看懂未来的财经新闻。

美联储的动作今年会备受关注，具体操作顺序用三个词即可概括，分别是：

Taper→加息→缩表

我们就来好好解释下这三个词。

加息大家应该都能理解，就是提高「基准利率」。

它有几个影响——

利率的本质是资金的价格，加息会太高资金成本、信用扩张也会放缓。

加息会引导整个利率体系提高，起作用类似万有引力，把所有资产的价格往下拽。

加息会对总供给和供需求造成双重冲击，给经济降温。

对政府来说，疫情期间美联储大放水的根源在于美国政府发了天量国债，加息会加重这些债务的利息负担，这又会涉及财政可持续性的问题。

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Taper和缩表对应的都是美联储的「资产负债表」。

所以我们需要先把这张表研究明白——

先看表格最下方，央行资产负债表的两端必须是配平的，即总资产=总负债。

同时我用蓝框把资产端和负债端的主体都圈了出来。

从图中可以看到美联储的资产主体包括两部分：

• 国债占比64.4%
• 以房地产为主的抵押贷款支持证券俗称MBS占比29.5%

由此我们可以说，美元的信用65%锚定在了美国政府，30%锚定在了美国的房地产。

这里你可能会问：凭什么政府可以凭空大规模发债，它有啥资产或者信用来支持这种负债吗？有！我们一般会认为政府的税收是永续的，这是政府资产端最大的保证。

美联储的负债主体包括三部分：

• 逆回购（央行卖出的债券）占比20.1%
• 联邦储备券俗称现金，占比25.2%
• 存款（商业银行存在央妈这的法定和超额准备金），占比53.8%

为防还有人不理解，这里再唠叨一个小常识：

货币是央行的负债。也就说，我们每个人银行账户里的余额其实都是央妈的负债，它必须随时满足我们的兑现需求。

大多数时候，美联储的资产负债表都很稳定——

比如08年之前，这张表一直稳定在9000亿美元所有，10年时间才增长了1倍。

再比如2010年到2020年初，这张表还是很稳定，像这样：

但是，每当实体经济遭遇大危机（08年次贷，20年新冠），央行都会天量印钱来保经济。

没什么困难是印钱解决不了的，QE1不行还有QE2、3、4... 一印解千愁。

前面提到，央行的资产负债表两端必须配平，负债端是无法凭空扩张的，资产端必须跟上。

所以量化宽松QE/印钱/大放水这些同义词体现在央行的资产负债表的过程就像这样：

美联储大量印钱输送给商业银行（负债端扩张），同时大量购买国债和MBS（资产端扩张）。

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好了，终于要解释Taper和缩表了。

Taper的意思是，美联储收缩购债的规模和速度，所以它本质上是在减慢资产负债表扩张的速度，也可视为回归货币正常化的前奏。

所以美联储计划的顺序是：Taper→加息→缩表→回归正常

缩表的意思是，美联储开始把手里持有的国债和MBS逐步卖给市场，回收货币和信用，资产负债两端开始收缩。

而全球金融市场（房/股/汇/商品）也会跟着美联储的变动一起潮汐起落。

回顾历史，最近几十年，美联储有过两次缩表周期，像这样：

能看出来，两次缩表周期的背景都很类似，都是危机—扩表—缩表—正常化。

其中最有研究和比较意义的就是2017～2019年的缩表周期。

这次缩表的背景是为了应对08年次贷危机，美联储学习日本央行搞了第一次量化宽松QE1，随后为了刺激经济，又接连搞了QE2（2011）、QE3（2013-2014），具体见下图：

最终，美联储在2017年开始缩表，期间2018年又叠加G2正式开始贸易战，股市大跌，最后在2019年三季度退出缩表，回归正常化。

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剧本来到2020年Q1，为了应对疫情，美联储开启史上最狠的QE4。

接着美国房股双牛，财富分化加剧形成社会问题，历史级别的大通胀，经济过热。

时间线来到当下，刚刚过去的12月美联储议息会议，美联储决定今年一季度结束QE4，然后加息，开始新一轮缩表周期。

本来这些都比较确定了，结果奥密克戎的超级大流行又一次给经济增加了巨大变数，缩表周期的推进就成了今年资本市场的一大关注。

以及，如果加息了，我国又会如何应对？

是被动跟着加？还是以我为主，根据国内实际情况选择降息？

以上就是今年货币政策方面的变数。

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