中望cad公司简介（中望软件专题报告）

（报告出品方/作者：浙商证券，田杰华、邱世梁）

1.国内 CAD 赛道龙头，完善 CAD/CAE/CAM 产品线

1.1. 公司概述：国内 CAD 龙头，股权激励彰显成长信心

以 2D CAD 起家，逐步掌握并布局 CAD/CAM/CAE 领域，产品畅销 90 国家。公司 成立于 1998 年，凭借着 2D CAD 领域 20 余年的深耕和持续研发投入，成为国内唯一同 时掌握 CAD/CAM/CAE 核心技术及产品开发能力的工业软件企业，逐步打破了我国 2D CAD 软件领域由欧美垄断的局面，成功进军 3D CAD 市场，在高研发投入 CAE 领域的 同时实现了工业设计、工业制造、仿真分析和建筑设计等领域的全覆盖。

公司自 1998 年成立以来，经历了 CAD 开发-CAD 引进-自主研发阶段，成功构建了 CAD/CAM/CAE 为主的产品矩阵。伴随着公司的并购和高投入自主研发，公司于 2010 年 切入 3D CAD 领域，2018 年成立 CAD 研发中心拉开了公司向 CAE 软件领域进军的序幕， 并于 2021 年成功上市。未来二十年，公司将致力于打造涵盖设计、制造、仿真的 CAx 一 体化软件平台，致力于成为比肩达索的世界一流工业软件供应商。

股权结构较为稳定，实控人科技创业，知名投资机构加持。杜玉林、李红夫妻直接和 间接持股比例为 42.87%，股权结构较为稳定，控股人科班出身，注重技术研发，为公司 发展路线定下基调，有助于公司长远发展。公司上市前被多家知名投资机构持股，占比 21.94%，资本入局有望实现弯道超车，公司远期发展可期。

股权激励绑定核心技术人员，高增长目标彰显公司对未来发展的决心。2021 年 7 月， 公司发布公告拟向 36.17%的公司员工授予限制性股票，授予的股票数量为 60.40 万股， 占公司股本总额的 0.98%。骨干员工及核心技术人员的股权激励覆盖，保证了公司在核心 技术及关键经营等方面的稳定性，有利于公司长期发展。按业绩考核目标，以 2020 年营 收为基数，2021-2023 年营收增长率目标值为 35%、82.25%、146.04%，增强业绩确定性。

1.2. 财务分析：营收踏上快车道，3D 有望成为业绩支点

营收增速亮眼，踏入增长快车道。随着 CAD 产品新品发布，产品力增强、品牌认可 度提升以及大客户战略的持续有效推进，公司 2014-2020 年维持 26.18%的高复合增速， 其中 2020 年由于收入准则变化，升级业务计入合同负债致使营收增速有所下滑。随着国 内疫情得到控制，公司整体业务维持良性增长，公司 2021H1 营收 1.06 亿元，yoy 47.06%； 归母净利 0.49 亿元，yoy 74.29%，主要系政府补助和理财收益增加所致。

高毛利企稳，彰显公司强大产品竞争力。基于行业高壁垒和产品通用性，公司 2021H1 毛利率水平仍维持 98.14%的高位，同比下降 0.9pct，主要系 21H1 订单涉及外购产品。公 司 2021H1 净利率为 23.62%，同比下降 2.77pct，主要系公司加大营销团队建设和线上线 下宣传所致，后期营销团队的盘活有望提高销售效率，为 3D 以及 CAE 业务拓展所用。

3D 业务踏入高速成长期，教育领域有望成为业绩增长点。2021H1 公司实现了曲线 G3 高阶连续等功能提升，3D CAD 业务收入实现 48.66%的增长，2D 和 3D 营收占比分别 为 72.8%和 24.6%，3D 营收占比在稳步扩大。同时，教育市场出现了疫情后的“恢复式增长”，2021H1 公司 2D 和 3D 教育产品分别实现 231.93%和 103.33%的增长。由此，3D 业务和教育领域市场有望成为未来盈利增长点。

收益国产化境内营收增速亮眼，远期境外营收高增可期。受益于国内智能制造、工业 转型、以及软件正版化国产化大势，公司迎来良好发展机遇期，2021H1 境内收入占比高 达 81.5%，2017-2020 年四年复合增速高达 37.71%。受挫于海外疫情，公司境外增速放缓， 产品质量提升和市场经济恢复后海外业务的持续增长仍可预期。

2. 国产化正版化叠加，五年市场高达 220 亿规模

2.1. 国内产品供不应求，国产替代短期获验证

供给端：国内 CAD 产品供应不足

贸易摩擦不断，为避免“卡脖子”，发展国产工业软件已上升为国家级战略。近年来， 贸易摩擦、科技封锁等事件频发。国家对信息技术自主性、安全性极其重视，以自研操作 系统和 CPU 为核心的信息技术应用创新已成为新的国家发展战略，最终目标是实现核 心技术和产品的安全可控。2020 年 8 月《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发 展的若干政策》将工业软件纳入重点支持的范畴，国产替代大势所趋。

中外发展差距不断拉大是行业发展内在动力。据工信部统计，2020 年我国智能制造 就绪率仅 7.9%。同时工业软件是唯一一个与国外同行不断拉大差距的工业技术领域，亟 需加强发展。据工信部，2020 年我国工业增加值总量占全球比重超过 20%，同年我国工 业软件市场规模同期仅占全球 6%。鉴于我国工业增加值的全球占比，我国工业软件行业 高增速有望持续。长期看，未来将达到与我国工业增加值地位相称。

需求端：国内 CAD 产品需求旺盛

有需求：工业发展转型升级，智能制造重要性凸显，利好工业软件。我国人口红利的 消失，传统制造业依赖人力发展的道路已经越走越窄，智能化的发展模式将给传统制造业 带来了革命性的产业变革。PMI 景气持续，工业软件景气度有望持续。我国 PMI 指数率 先回暖，吸引了全球制造订单的回流，刺激工业企业增加 IT 投入。

有购买力：工业软件利润回暖，购买力增强。工业企业收入利润回暖带来信息化开支 增加，21H 工业企业主营业务收入增速高达 28%，创近十年新高，下游周期性行业上行 是工业软件发展内部动力，可见工业软件行业高景气度有望提升。

国内 CAD 供不应求，国产替代短期得到验证

新进入企业增速受疫情影响放缓，中望国内赛道龙头地位日益稳固。受下游需求快 速增长拉动，CAD 领域的高景气度和高毛利率吸引大量企业快速涌入，2012-2019 年 CAD 领域新进入企业数量保持 28%的年平均增速，2020 年之后受疫情影响增速放缓。CAD 公 司受资本高关注，近年来融资情景向好。近年来，工业软件企业备受资本市场关注，企业 融资助力企业未来成长力。

强劲的下半年收入/订单预期指引行业短期看点。据统计，CAx、ERP 和 DCS 领域工 业企业的合同负债今年皆有较高的增速，指引下半年公司高增速，其中中望软件 2021H1 合同负债增速高达 71.12%。同时根据半年报披露，仍有 0.26 亿元为上半年签订的合同预计 2022 年确认收入，短期收入可期。中国政府采购订单 2021H1 数量回升，同比增速 8%， 可见教育行业的需求较为明郎，有望成为 CAD 领域需求爆发点。

2.2. 正版化政策加注，海外巨头上云倒逼正版

国内政策打压 国外 SaaS 加速共同推进软件正版化。（1）正版化政策不断加码，按 照“中央政府-省内大型企业、知名企业-其余大型企业-中小型企业”顺序不断推进正版化 进程，未来软件正版化将持续成为一大趋势。（2）海外巨头公司 SaaS 加速，进一步加大 其反盗版打击力度，从根本上杜绝盗版软件使用，在海外产品正版化过程中，用户对于产 品价格较为敏感，同时出于安全、可控等原因，用户可能优先选择国产正版软件。

中国 PC 软件盗版率距离美国仍有 50%的空间，正版空间可期，CAD 软件盗版率远 高于 PC 软件。2017 年中国软件盗版率高达 66%，相比美国 15%有 50%增长空间，相比 全球 37%仍有 29%增长空间。工业软件由于其价格高昂、国内产品欠缺等原因盗版率远 高于 PC 软件盗版率平均水平，正版提升空间较大。

2.3. 多因素加码国产化，规模有望直抵 220 亿

中国 2D 市场复合增速 26.58%，高于全球增速。根据 P&S Intelligence 和工信部运行 监测协调局等测算，2019 年全球和中国市场空间分别为 24.2 亿美元和 12.5 亿元，全球市 场空间约为中国 13 倍；全球 2D CAD 市场保持 8.4%的复合增速，中国 2D CAD 市场保 持 26.58%复合增速，可见国内 CAD 市场成长较为迅速，国内厂商成长空间广阔。

中国 3D 市场复合增速 23.93%，高于全球增速。2019 年全球和中国市场空间分别为 56.8 亿美元和 38 亿元，全球市场空间约为中国 10 倍；全球 3D CAD 市场保持 3.59%的 复合增速，中国 2D CAD 市场保持 23.93%复合增速，可见国内 CAD 市场成长空间广阔。 根据中国工业技术软件化产业联盟，2018 年西门子、达索、Autodesk、PTC 和 Bentley 五 家海外大厂在中国市场占比 94%，故国内厂商占比不足 5%

全球 CAD 市场保持稳定增长，预计 2022 年突破百亿美元，将长期保持高景气度。 根据 BIS research 预测，2019 年全球 CAD 市场空间为 81 亿美元，全球 CAD 市场 2018- 2023 年均增速约 8.5%，2023-2028 年均增速下降至 4.27%。2018 年 2D CAD 占比为 26.4%， 未来十年预计将会小幅下降，最终稳定在 24%左右。

对中国 2021、2025 年 CAD 市场空间进行测算，市场主要分为工程制造 建筑类、教 育类两大部分，分别针对 2D CAD 市场和 3D CAD 市场进行测算。市场空间计算公式为： 国内厂商市场空间=用户基数*单用户套数*价格*渗透率*正版率。

（1）用户基数。参考国内三家厂商的下游，发现 CAD 软件主要面向工业制造业、 建筑业和教育业，我们从国家统计局寻找相关行业 2015-2019 年企业数量，以复合增速作 为未来企业数量增速的重要依据。例如，机械行业过去四年的复合增速为 3.92%，考虑到 近两年机械行业国产替代加速，景气复苏深化，故给 2020-2025 年 6%、6%、4%、4%、 4%和 4%的增速，得到 2015、2025 年机械行业企业数量。

（2）单用户套数。根据招股说明书披露，大客户平均单价为 100 万元，根据中国政 府采购网披露，中小客户平均单价为 20 万元，考虑 CAD 产品单价可以估算得大客户约 需要 20 和 20 套 2D、3D CAD，中小客户约需要 4 和 5 套 2D、CAD；根据中国政府采购 网披露，教育行业 CAD 采购单价均价为 30 万元，我们假设需要 8 和 8 套 2D、3D CAD。

（3）价格。根据披露的国内厂商 2D CAD 价格以及中望 ZWCAD 价格作为重要比较 依据，根据中望 ZWCAD 的各类 CAD 产品价格推算国内 CAD 产品价格均价。

（4）渗透率。根据《中国两化融合发展数据地图（2018）》，2018 年我国 CAD 软件 的渗透率为 51%，故我们假设 2021、2025 年工业制造业和建筑业的渗透率分别为 55%和 60%。我们计算得中望软件在教育业的渗透率为 0.67%，考虑海外大厂和国内厂商在教育 行业也有渗透，我们保守估计 2021、2025 年教育业的渗透率分别为 10%和 15%。

（5）正版化率。由于 2017 我国软件正版率为 34%，平均每年增长 2pct，中国 PC 软 件正版率距离美国仍有 50%的空间。在工业软件领域，国内厂商发展时间较短，发展较为不成熟，用户受限于国外昂贵的软件选择盗版软件，故工业软件正版率相较于其余普通软 件更低，正版化率增速更慢。我们引入正版率参数对市场空间进行评估。随着我国知识产 权保护力度和国家政策不断扶持，假设 2021、2025 年正版率分别为 20%、25%。

多因素加码国产替代，中国 CAD 市场空间有望超预期。（1）估算得 2021 年、2025 年 CAD 市场空间分别为 115 亿元和 220 亿元，复合增速为 17.78%，远高于全球增速。 （2）2021 年 2D CAD 和 3D CAD 的市场空间分别为 19 亿元和 95 亿元，未来四年分别 保持 19.47%和 17.43%的复合增速。（3）下游领域中，教育行业的增速为 36%，显著大于 其他领域，教育行业需求将成为未来业绩支点，3D 增速与 2D 基本持平，中望成长天花 板较高。

远期市场空间有望达到千亿级别。考虑到远期渗透和正版化速度会不断加快，理想 状态下正版化率有望像欧美对齐，达到 80%；随着工业转型升级和信息化程度加深，产品 渗透率有望达到 80%。远期情况下 2D CAD 和 3D CAD 的市场空间约为 234 亿元和 1014 亿元，中国 CAD 未来成长空间广阔，中望成长天花板高。

国产替代趋势加快，国产 CAD 市场有望超预期。（1）中短期：结合 CAD 和工业软 件国产替代的进程，假设 2021 年、2025 年国产化率分别为 15.95%和 28.75%，国产 CAD 市场空间分别为 18 亿元和 64 亿元，复合增速 36.43%，高于国内 CAD 市场空间增速。 （2）中长期：理想状态下正版化率达到 80%，产品渗透率有望达到 80%，国产化率有望 达到 71%。国产 2D 和 3D CAD 的市场空间约为 166 亿元和 720 亿元。

2.4. 竞争优势凸显，中望市占率有望达到 15%

2.4.1. 性价比高，2D 产品彰显品牌力

CAD（Computer Aided Design，计算机辅助设计）是利用计算机进行工程设计的研发 设计类工业软件，解决工业产品的几何外形和结构设计问题。公司 2D CAD 系列产品主 要包括：2D CAD 平台以兼容性强和高性价比为竞争力，被使用在工业建筑、机械和教育 等下游领域；公司对国外主流产品提供 API 的兼容性均在 85%以上，形成较为完善的二 次开发生态体系；公司依托 ZWCAD 技术基础，推出针对不同专业的 2DCAD 教育产品。

（1）竞争格局：国际上领跑第二阵营，国内处于绝对竞争优势地位

1）与海外标杆产品对比：ZWCAD 位于第二阵营，实现基本替代 Autodesk

从关键技术指标、技术表征等角度分析，ZWCAD 处于第二阵营领先地位。公司作 为第二阵营中的代表性企业，以针对性开发兼价格优势作为竞争策略，逐渐扩大市场份 额，产品销售覆盖全球 90 多个国家和地区。但 ZWCAD 与主流相比仍存在支持命令数量 较低、超大图纸效率较低、生态系统落后、品牌较知名厂商仍存在一定差距等差距。

ZWCAD 实现基本替代 Autodesk:A.从产品核心性能上看，ZWCAD 可基本替代 AutoCAD。公司具备开放的 API 接口、DWG 读取技术和大图像插入技术已位居世界前 列。B.从性价比来看，中望极具竞争优势。中望永久授权的价格低于 AutoCAD 订阅年费， 产品性价比极高，颇受小型企业青睐。C.从服务来看，中望提供本土化技术服务，售后和 培训工作较为完善。D.从品牌来看，中望发展历程较短，品牌知名度不如 Autodesk。

应用领域逐步拓展中高端布局，有望抢占 Autodesk 市场。在应用领域方面的对比， 主流标杆产品 AutoCAD 多用于高端制造，建筑和传媒等领域，ZWCAD 主要面向机械和 教育，两者客户占比高达 51%，两者终端用户较为相近，中望有望抢占 Autodesk 市场。

2）与国内产品对比：ZWCAD 具有明显的竞争优势，云端同步有待提升

A.从技术上来看，ZWCAD 具有如下相对竞争优势：2D CAD 性能较为全面，具备多 核处理器、自主内核、拓展功能等优势；3D 层面支持 CAD/CAM 一体化。但在云端同步 仍存在一定的提升空间。B.从性价比上来看，三者价格区间重合，而中望稳定性突出增强 其性价比优势。C.从服务来看，三者皆提供完善的本地化服务，相对于海外大厂具有本土 优势。D.从品牌来看，中望加大百度、Google 的宣传，举办七届 ZWORLD 生态大会打开 品牌的知名度。综上，中望软件在国内厂商中具有较强竞争优势。

（2）未来成长力：掌握自主内核构建行业高护城河，高性价比保障未来市占率提升

中望 2D CAD 产品掌握自主内核，自主可控。据中国赛宝实验室，目前 ZW CAD 2020 与 IntelliCAD 9.2、IntelliCAD 6.3 的总体代码相似比例仅为 1.84%和 2.72%，不构成技术 的依赖，基本可控。2021 年 7 月，中望软件持续深度打磨底层核心技术，发布中望 CAD 2022，实现核心技术的自主化的同时大幅度提升了软件的运行效率。

高性价比保障公司未来市占率提升。根据 ZWCAD 与其余产品的技术性能和价格对 比，ZWCAD 最具性价比。行业处于高速成长期，国内厂商市场集中度的提升依赖其性价 比优势提高渗透率，故我们预计中望软件有望靠高性价比优势提高国内市场市占率。

2.4.2. 自主可控，3D 产品加持技术力

中望 3DCAD 系列产品主要包括 ZW3D 和 3D 教育产品。公司拥有自主几何建模内 核的 3DCAD/CAM 一体化软件 ZW3D，ZW3D 集曲面造型、实体建模、模具设计、装配、 钣金、工程图、2-5 轴加工等功能模块于一体，覆盖产品设计开发全流程，广泛应用于机 械、模具、零部件等制造业领域。3D 教育产品主要针对普教、职教和高教设计不同产品。

（1）竞争格局：国际上领跑第三阵营，非高端领域基本可用

ZW3D 领跑第三阵营。国际领先的 CAD 软件企业如西门子、达索，在技术的领先性 （三维几何建模能力和自由曲面建模质量）、市场的覆盖度、品牌知名度和发展规模上占 据较大优势，国内 CAD 软件企业均无法与之抗衡。但 ZW3D 与国外同类软件相比，设计 制造无缝集成，数据交互能力较强，具备破面修补功能等技术，能够领跑第三阵营。

公司 ZW3D 产品在非高端领域基本可用，在高端领域需要长时间追赶。A.从产品核 心性能上看，中端层面，中望 3D CAD 与达索 SolidWorks 性能接近，适用于基础建模;高 端层面，中望 3D 建模和渲染能力不足，尚不能应用于高端的航空航天等行业。B.从性价 比来看，ZW3D3.88 万元/套/终身，低于 Creo 和 SolidWorks 等中端产品，远低于 20 万元 /套的 CATIA。C.从服务来看，中望提供本土化技术服务，售后和培训工作较为完善。D. 从品牌来看，中望 ZW3D 发展历程较短，仍需加强技术突破和品牌推广。

应用领域方面，国外厂商产品能够满足更为复杂、更高精度的使用场景。高端产品 （CATIA）应用领域占比前三皆为高精度领域：汽车（10%）、电脑软件（7%）和航空航 天（6%）。ZW3D 主要应用在以通用机械等离散制造业为代表的中低端工业设计与制造领 域，汽车、航空相关高端领域的收入占 3D CAD 的比例为 0.58%。

（2）未来成长力：掌握自主内核构建行业高护城河，保障未来市占率提升

掌握自主内核保障公司强大竞争力。几何建模内核是核心基础，它决定着软件的能 力边界和行业扩展性。当前主要的建模内核都在达索、西门子、PTC 手中，中望 Overdrive 是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内 核技术，一方面有效避免了卡脖子的情况，还避免公司高昂的专利技术授权费。

与灯塔客户双向打磨，ZW3D 2022 版实现技术突破，率先开启国产 3DCAD/CAM 软 件在高端制造和建造领域的应用研发。公司通过与灯塔客户的精细双向打磨与迭代，ZW 3D 2022 版在高阶曲面连续性、高精度建模等方面均取得一定突破，不断夯实三维几何建 模内核。同时，公司的 3D CAD/CAM 率先开启在高端制造和建造领域的应用。

2.4.3. 优势亮眼，份额有望攀升至 15%

公司当前具有如下竞争优势，保障其在国产替代大背景下取得较大市场份额。（1）高 性价比，由于行业处于高速成长期，国内厂商市场集中度的提升依赖其性价比优势提高渗 透率；（2）自主可控，公司技术安全保证其成长力；（3）生态逐渐完善，API 接口稳定， 2D 产品的二次开发软件高达 230 余个，产品适用性较强。

国产替代大背景下，中望强劲的竞争优势保证其营收天花板和业绩弹性。国产替代 大背景下，保守估计 2025 年中望国内市占率有望达到 15%，中望 2025 年营收空间为 33.13 亿元，仍有 6.3 倍业绩提升空间。

推算方式一：中望市占率=国产化率*中望国产化率。2025 年国产化率为 28.75%，根 据国内竞争格局过去推演未来，估计中望 2025 年国产占有率 60%，预测 2025 年中望软 件市占率 17%。

推算方式二：根据 2D、3D 历史市占率和竞争格局推演未来市占率。保守假设 2025 年中望软件 2D、3D 市占率分别为 40%和 10%，预测 2025 年中望国内市占率有望达到 15%。

3. CAx 一体化 云化，中望有望复制大厂之路

3.1. 对标海外 Autodesk，云化逻辑初步获验证

Autodesk 是首家上市的 PC CAD 公司，以 AutoCAD 起家，经历了 AutoCAD 起家 阶段（1987-1990）、产品体系多元化阶段（1991-2013）和云端变革阶段（2014-2021）。公 司早期产品以通用性较强的标准化软件产品为主，后不断通过自研和收购横向拓展具有 行业性的应用产品和纵向拓展 3D 产品，不断扩大产品矩阵。随着公司的不断扩张和变革， 公司的收入增速有所下滑，但收入的成长性和云化布局的正确性可初步验证。

1）第一阶段(AutoCAD 起家)：精准布局，高性价比优势，Autodesk 突出重围

精准战略布局，凭借高性价比突出重围。20 世纪 80 年代初，美国市场 PC 兴起， CAD 得以迅速发展。VersaCAD 功能强大，售价高达 10000 美元，Autodesk 以 亲民的 1000 美元报价打开市场，CAD 应用得以大面积推广。

收购切入垂直领域，布局教育行业。Autodesk 发展之初以通用性 CAD 软件为 主，通过不断收购于 1985、1989 和 1999 年分别切入建筑、多媒体和制造业领 域。同时，1986 年 AutoCAD 成为美国高校的必修课之一，公司较早抢占市场。

推出明星产品的同时不忘打造业界生态。公司 1982 年面市的同时，推出一款自 主开发的 DWG 文件格式。DWG 格式已是 CAD 市场上的标准，打造了业界生 态，是长久保障公司竞争力的重要手段。

2）第二阶段(公司产品体系多元化)：重多元并购，高研发投入，产品矩阵不断丰富

CarolBartz 上任，产品定位开始拓展中低端市场，横向拓宽产品线，走多元化 道路。公司于 2002、2005 年以并购方式拓展 BIM 和 CAE 领域，逐渐形成了 CAD、CAM、CAE、PLM 完整布局。纵向拓展产品线，大力投入 3D 技术。但 3D 技术发展缓慢，业绩增速远不如 2D CAD 产品。

重研发，开始瞄准云计算服务。2010 年，Autodesk 投资大量经费研发云计算服 务，在党史市值 50 亿美元以上的软件和互联网公司中，Autodesk 的研发费用占 收入比例高居第一，为未来成长力和突破增长瓶颈奠定良好基础。

拓展市场，开始瞄准海外市场。面对金融危机冲击和竞争对手冲击，公司开始加 大海外市场拓展力度。2009 年，公司的软件 Sketchbookmobile 和 AutoCADWS 在移动端成为苹果应用商城的明星产品，引发全球数百万设计爱好者下载。

3）第三阶段(云端变革)：订阅式转型，凭借强大客户基数云端转型，打造业界生态

订阅式转型。为迎合企业软件领域向云端转移的需求，公司 2014 年正式云化转 型，推出云产品和 PaaS 平台；2021 年 8 月起将不再为存量永久授权客户提供维护。订阅式转型量价逻辑下，毛利率有望逐步回升。Autodesk 2021 年毛利率高 达 91.12%，相比 2014 年增长 3.18pct，初步验证了订阅式转型的正确性。

强大的客户基数有助于构建护城河。凭借强大的客户基数提升营收。当产品的 竞争力足够强且市占率足够高时，客户的选择范围变小，同时对公司产品的忠 诚度上升，为后续的云订阅模式收费打下了良好的基础。

3.2. 展望 CAx 和云化之路，中望有望率先入局

大部分的工业软件巨头都是来自工业强国和工业企业，西门子（汽车、通用机械领 域）是综合类工业软件巨头，欧特克（建筑领域）是建筑设计软件巨头，达索（航空领域） 是 CAD 领军企业，PTC（船舶、电子领域）是 PLM 领军企业。对海外龙头的发展历程和 竞争优劣势进行细化分析，推演未来产业发展趋势和竞争格局变迁。

将全球 CAD 龙头公司进行对比，总结行业发展趋势和成功路径如下：1）未来 CAx 一体化趋势走强。产品的更迭和进步依赖自研和并购双轮驱动模式，与重要客户的双向打 磨和细化有助于增强产品的竞争力和客户粘性；2）云化逻辑初步验证。PTC 和 Autodesk 自 2014 年提出上云战略后，营收皆有所下滑，当前营收增速的恢复初步验证了上云战略 的正确性；3）强大的客户粘性和垂直应用有助于构建强大护城河。海外巨头公司多来自 大工业企业，拥有牢固的客户群体，有助于其垂直应用的布局；4）教育市场将成为未来 增长抢占点。教育市场的布局有助于培养用户习惯，中青年用户转换可期。

4. 产品突破&商业突破，发力海外与教育市场

中国工业软件处于向第二阶段的转型阶段。中国工业软件屈指可数，概括为管理软 件强、工程软件弱；低端软件多，高端软件少。在制造业转型升级的背景下，工业企业均 开始加快两化融合（工业化与信息化的融合）的步伐，向第二阶段转型成为大势所趋。

公司战略目标：定位国内 2D CAD 龙头，扩大 All-in-One CAx 领域布局，发力教育 和海外市场。公司短期目标为加大对 2D、3D CAD/CAM 核心技术的自主研发和全球营销 网络建设，扩大市场份额。公司中长期目标为提供可信赖的 All-in-One CAx 解决方案， 致力于成为比肩达索的世界一流工业软件供应商。打破我国高端 3D CAD 几何建模内核 技术被外国厂商垄断的现状。

4.1. 产品突破：产品升级 产品线拓展 产品云化

（1）产品升级：持续投入研发，3D 自主内核完善，高端应用场景突破

经过 20 余年的深耕，公司具备扎实的技术，掌握 CAD 软件领域的核心技术。（1） 2018-2020 年公司研发费用收入占比分别为 33.25%/29.91%/33.14%，持续高于可比公司。 （2）公司研发人员数量占比维持在 45%-50%的高位，本科及以上学历占比 97.71%以上。 （3）截至 2021 年 6 月，公司拥有 3 项发明专利、216 项境内计算机软件著作权等。

CAD 行业护城河深，技术壁垒高，公司多年的深耕占据技术优势。（1）寻求技术突破。 2020H1，公司2D CAD、3D CAD和CAE的研发投入占比分别为51.40%、20.30%和28.30%， 持续推进多业务研发、CAx 一体化，寻求技术突破。（2）信创业务突破。将关键技术应用 到国产化的硬件和国产操作系统上，填补了国产操作系统上的工业软件空白。

2D 向 3D 升级，3D CAD 产品建模内核升级，向高端制造业寻求突破。（1）3D 自主 建模内核升级。公司投入 100 名研发人员进行面向建造业的 3D CAD 平台的建设工作。 借助灯塔客户打磨建模内核，通过与华为、中车等灯塔客户精细双向打磨与迭代，不断夯 实三维几何建模内核。（2）高端制造领域募集资金投入新一代三维 CAD 图形平台定位于 服务需要在大尺度上进行三维设计（例如房屋、桥梁）或涉及到大型装配设计的行业。

（2）产品拓展：打造 CAD/CAE/CAM 一体化软件平台，完善二次开发软件

CAE（ComputerAided Engineering，计算机辅助工程）等仿真分析软件的作用不断 凸显，中望切入仿真分析领域，极大提高设计效率和准确性。随着 5G、航空航天等高端 制造业的发展，应用于高端设计场景的 CAE 技术需求增长迅速。为了切入上述新兴领域， 公司于 2018 年成立 CAE 研发中心，并于 2019 年推出首款电磁 CAE 产品 ZWSimEM， 拟进一步研发逐步形成多物理场景进行仿真分析的 CAE 解决方案。

公司 CAE 产品处于研发验证阶段，发展周期短，未形成大规模应用。公司的 CAE 产品主要包括：中望 ZWMeshWorks、中望电磁仿真软件 ZWSim-EM 和中望结构仿真软 件 ZWSimStructural。当前公司在电磁核心算法等技术方面已有一定积累且已处于国内同 类软件前列，但整体与国际主流仿真软件相比仍有较大差距。

依托 ZWCAD 和 ZW3D 的技术积累和市场客户基础，公司收购 10%安信怀股份， 有望在国外厂商垄断国内 CAE 市场的格局下实现国产 CAE 软件的突围。2021 年 3 月， 中望软件为加强在 CAE 仿真及验证领域内的布局，收购安信怀 10%股份。由于安怀信下 游行业涵盖航空航天科技、汽车、电子等高端制造业，故中望在国内率先把握高端制造业 发展机会，已有的电磁分析软件有望成为发行人未来业绩的另一增长点。

中望有望成为 CAE 领域国内头号玩家。当前全球 CAE 市场规模约为 70 亿美元，国 外厂商占主导地位，12 大领导厂商处于垄断地位，占据国际市场的 95%。按照 CAD 市场 的类比推测，中国当前 CAE 市场规模约为 50 亿元，而当前国内厂商 CAE 布局较为空白， 中望 2018 年战略布局 CAE，公司成功上市后，借助收并购补齐各领域仿真分析能力，有 望在国内 CAE 市场获得一席之地，成为国内头号玩家。

国资委会议强调科技创新，工业母机位于首位，CAM 发展正当时。2021 年 8 月，国 资委召开扩大会议，会议强调把科技创新摆在更加突出的位置，针对工业母机、高端芯片、 新材料等加强关键核心技术攻关，我国高端数控机床产业链技术独立自主重要性凸显，数 控系统国产化是高端数控机床国产化关键，CAM 软件行业即将进入发展爆发期。

公司基于 CAD 发展基础，募投项目布局 CAM 领域。公司募集资金中 10%的资金 （6195 万元）用于未来三年的三维 CAM 应用研发子项目。此外，公司 2021 年 2 月发布 的 ZW 3D 2022 版本基于实际加工理念设计，能够提供对应的 CAM 方案，并覆盖从 2 轴 到 5 轴的加工需求，公司 CAM 业务发展可期。

All-in-One CAx 战略推进，打造涵盖设计、制造、仿真的 CAx 一体化软件平台，扩 大二次开发软件数量。中望软件将打造基于模型定义和数据驱动的一体化协同平台，用同 一套数据源，来覆盖产品研发制造不同阶段的信息交互，实现 CAD/CAE/CAM 等研发制造数据的统一、技术能力和产品功能的模块化调用。中望软件 API接口稳定性皆大于85%， 2D CAD 产品二次开发软件 230 余个，生态网络逐步完善。

（3）产品云化：细分领域已推出云产品，为后期产品轻量化、云化使用奠定基础

中望软件作为国内 CAD 赛道龙头，产业发展基础扎实，在云化背景下有望率先受益。 在云化背景下，公司将会在现有 CAD 产品的基础上，持续投入研发对产品进行技术升级 改造。最终形成可以和国外一流产品相媲美的、自主可控的国产化 2D、3D CAD 平台， 并将产品几何建模内核移植到 Linux 操作系统上，使之支持麒麟、深度等主流的国产操作 系统，并实现产品的轻量化、云化使用，公司增强综合实力有望抢占拐点发展有利位置。

4.2. 商业突破：大客户战略 校企合作 订阅转型

（1）大客户战略：大客户绑定，本地化服务抢占国内市场，逐步发力海外市场

公司在国内外具有领先的客户流量基础，拥有全球超过 149 家世界 500 强企业和国 内 74.23%的央企客户。随着公司产品不断更新迭代，ZWCAD 在海外全部或部分替代原 先使用的 AutoCAD，其中包括壳牌、大众、丰田等全球知名品牌下属企业；国外拥有中 国中车、中国船舶等大企业可以协助双向打磨产品，海内外客户有望进一步扩张。

充分发挥本地化服务优势，抢占国内市场。中望软件依靠其完善的客户管理及服务 体系形成了国外厂商所不具有的本土化优势。中望利用地理优势，扩展本地化服务，打开 国内市场，加大了在百度、360、Google 等平台上的广告投放，21H1 举办 13 场大型专业 转会和 50 场行业会议，扩大国内市场的营销网络。

面向海外市场，加强线上宣传与线下经销网络建设，发力海外市场。21H1 举办了第 八届中望全球生态大会（ZWorld），线上直播吸引了来自全球各国家和地区的 1800 多名 参会者在线观看，有效扩大公司品牌知名度；另一方面强大的海外经销网络为公司进一步 扩大海外市场提供有效支持。总体而言，海外渠道基础较好，经销商存续比率保持在 100%， 境外销售占比前三十的大经销商合作稳定，稳定在 80%-85%的高位。

（2）校企合作：培养用户早期操作习惯发力教育市场，进一步拓展海外市场

从源头提升粘性和使用习惯，教育板块拓展顺利。《国家教育事业发展“十三五”规 划》对学生的科学素质提出了更高要求，公司教育板块收入占比稳步提升，21H1 占比高 达 28.33%。公司不断拓展在基础教育、职业教育和高等教育的应用，占领 CAx 软件的教 育市场有益于长期培养用户的使用习惯，教育板块有望成为公司下一个业绩主要增长点。

（3）订阅转型：永久授权模式抢占市场，未来订阅式转型转换成本低

永久授权抢占市场。目前，国外领先的工业软件企业在采用订阅模式方面走在行业前 列。基于部分企业用户对于所有权和数据安全性较为敏感的行业特点和业务发展阶段，公 司当前采用以永久授权模式为主的业务模式，占比高达 91%，其中单机版、网络版和场 地版分别占比 53.88%、42.01%和 4.11%。在行业领先企业纷纷转向订阅模式的情况下， 永久授权模式有效满足了客户购买永久授权产品的需求。

中望开展订阅模式初体验，未来订阅式转型转换成本低。中望当前处于抢占中小型 客户和扩张市场份额阶段，未来具有强大客户粘性和较大客户基数之时考虑订阅式转型 较为容易，转换成本低。

5.盈利预测

收入端核心假设

（1）自产软件：

从行业增速来看，按照 BIS 的预测，2018 年全球 CAD 市场规模为 74.7 亿美元，五 年复合增长率 8.48%。按照预测来看，中国 CAD 市场未来四年保持 17.78%的复合增速增 长，增速持续领跑全球，其中 2D CAD 和 3D CAD 分别保持 19.47%和 17.43%复合增速。

从市占率方面来看，中望软件是国内 CAD 龙头企业，2D CAD 领跑第二阵营，3D CAD 领跑第三阵营，增长潜力较大。在国产化、正版化趋势下，中望软件的国内市占率 有望进一步扩大，在海外经销渠道不断扩展的情况下，海外市占率仍有较大的提升空间。 考虑到测算结果 2025 年中望国内市占率有望达到 15%，中望 2025 年营收空间为 33.13 亿 元，仍有 6.3 倍业绩提升空间。

从产品业务角度来看，由于公司以 2D CAD 为主营业务，2D CAD 具有自主内核和高 性价比的竞争优势，公司未来三年内将突破 3D 自主内核，由此可得未来两年 2D CAD 将 是主要的发展方向，2023年自主内核得以完善后，3D CAD的营收增速有望超过2D CAD。 同时，公司未来注重拓展教育领域版图，教育领域的增速有望持续高于 2D、3D CAD 中 的通用性产品和二次开发产品。由此，我们给予如下量价的核心假设：

（1）量：2D CAD 领域中 ZWCAD 2021/2022/2023 年增速分别为 30%/30%/20%，二 次开发软件增速分别为 30%/30%/20%，2D 教育产品增速分别为 50%/50%/30%；3D CAD 领域中 ZW3D 增速分别为 20%/25%/30%，3D 教育产品增速分别为 50%/50%/30%。 （2）价：2D CAD 领域中 ZWCAD 2021/2022/2023 年增速分别为 20%/20%/18%，二 次开发软件增速分别为 10%/10%/8%，2D 教育产品增速分别为 5%/10%/10%；3D CAD 领 域中 ZW3D 增速分别为 20%/20%/15%，3D 教育产品增速分别为 8%/10%/10%。

（2）其他业务：

中望软件其他业务的体量较小，由于公司 21H1 业务均取得了高增速，故我们保守预 计公司 21 年业务增速较高，22、23 年将维持以往增速。综上所述，我们预测公司外购产 品 2021、2022、2023 年营收增速为 20%/20%/20%；外购产品 2021、2022、2023 年营收 增速为 30%/30%/30%；其他业务 2021、2022、2023 年营收增速为 20%/20%/20%。

毛利率预测：

（1）自产产品：由于公司产品皆为通用性较高的软件产品，高技术壁垒保证了其议 价能力，故毛利率较高。我们预计 2021-2023 年公司自产产品毛利率将持续维持 98.8%的 高位。

（2）其他：预计公司其他的业务毛利率保持稳定，公司外购产品毛利率 2021-2023 年维持 28.0%，委托开发 2021-2023 年维持 65.0%，其他业务 2021-2023 年维持 65.0%。

费用率预测：

（1）销售费用率：由于公司当前已有较为完善的直销与经销网络，教育市场和海外 市场正在稳步扩张中，我们预计公司销售费用将逐步走低，2021-2023 年销售费用率分别 为 38%/37%/36%。

（2）管理费用率：主要为管理人员薪酬，公司控费能力较为稳定，预计未来管理费 用率将稳步走低，2021-2023 年管理费用率分别为 6%/5.5%/5%。

（3）研发费用率：由于保持研发重点投入 2D CAD、3D CAD 重点技术突破以及 CAE 产品研发等领域，我们预计公司为了保持较高的竞争力仍会投入较多研发费用，预测公司 研发费用率维持在 30%。

（4）财务费用率：由于公司 IPO 融资，公司货币资金的流动性进一步增强，我们预 计公司 2021-2023 年财务费用率分别为 2%/1%/1%。

6. 风险提示

（1）国产化进展不及预期。本土客户仍偏好国外产品，国产替代不及预期。

（2）正版化进展不及预期。打击盗版政策落地不及预期，正版化进程受阻。

（3）核心技术突破不及预期。核心技术研发突破困难，公司的产品竞争力下降。

（4）行业竞争加剧。国外工业软件企业扩张和国内本土竞争对手产品创新等原因加 剧行业竞争，行业整体盈利水平下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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