不简单的周期投资（周期是投资中最重要的事）

□金学伟 自大倾向可以说是人类之所以成为万物之灵的不可缺少的潜意识自大的近义词是自信，自信是投资中最不可缺少的品性没有自信，完全墙头草，风吹两边倒，肯定不行但是，如果我们能意识到：有时，成功不仅仅和能力有关，更和时势、和机缘巧合有关，下面我们就来说一说关于不简单的周期投资?我们一起去了解并探讨一下这个问题吧!

不简单的周期投资

□金学伟

自大倾向可以说是人类之所以成为万物之灵的不可缺少的潜意识。自大的近义词是自信，自信是投资中最不可缺少的品性。没有自信，完全墙头草，风吹两边倒，肯定不行。但是，如果我们能意识到：有时，成功不仅仅和能力有关，更和时势、和机缘巧合有关。

整个2017年，蓝筹股、白马股的表现不俗。它给我们一个印象：只要找到好公司，坚定持有，大盘的牛熊是可以不去管它的。而我们正有这种能力，可以把握住好公司，可以凭借选股能力，穿越牛熊。于是在2018年的调整初期，“以好公司来穿越牛熊”，成为很多公募、私募、价值投资者中非常流行一句的口号。

好公司真能穿越牛熊？

从统计数据看，每一轮熊市，总有一些股票会成为“漏网之鱼”，幸运地躲过熊市，录得期内上涨记录。

比如说，2245点到998点——2001年6月到2005年6月，有77只股票录得了期内上涨或平盘记录，占期内股票总数的5.92%。如果把跌幅小于30%的也统计进来，那就是188只，占14.46%。

从6124点到1664点——2007年10月到2008年10月，有29只股票录得期内上涨或平盘记录，占期末上市股票总数的1.85%。如果把跌幅小于30%的也统计进来，那就是102只，占6.5%。

但是，在这些幸运的股票中，有一部分属期内上市的新股，受到了新股上市效应及按发行价计价的影响，去掉这一部分，占比会更小一些。

更重要的是，这些录得较好记录的股票很多都不在“好公司”之列，而且品类不一样，也不重复。不幸的还有，能用“好公司”标准筛选出来的股票，大多不在此列。

复杂适应系统演化过程不可控，演化结果不可知。我们知道，一定会有一些股票能帮我们幸运地躲过熊市，但我们不知道哪些股票能穿越牛熊，无论你是通过基本分析千挑万选的好公司，还是通过内幕消息、市场分析找到的好股票。

所以今年2月份，市场刚刚回调的时候，我在本专栏中说，我没有这样的豪气和本事，确信自己能找到穿越牛熊的股票。虽然事后看，还真“找”到了一个，但纯粹是碰上，运气的成分占了多数。

股市的实践也证明，初入市的第一二笔成功交易，往往对我们的投资风格、路径偏好带来深远影响。最初的成功是通过听消息获得的，你就会对听消息一直抱有浓厚兴趣；最初的成功是通过企业基本面分析获得的，你就会对公司基本面分析始终抱有浓厚兴趣，如此等等。

而我们对市场的判断，一些关于板块的、类股的相对宏观的看法，又受新近的趋势影响较大。我们之所以觉得“好公司可穿越牛熊”，和下面两个因素有关。

一是从2016年1月2638点到2018年1月3587点，这波反弹整整走了2年，其时间之长，韧性之强都是史无前例的。它给了我们一个强烈印象：即使大盘有调整，也不会跌太多，至少，在年初，我就是这么认为的，尽管我觉得这波反弹会在3600点前结束，但结束后的调整以平势整理概率为大。

二是2018年1月31日的3587点，虽然和2015年6月的5178点比，上证指数跌了30%多，但期间有1080只股票录得上涨记录，占全部股票的30%，其中有相当部分的蓝筹股创了历史新高！这是一个非常励志的结果，它似乎昭示了一个时代，“一个最好的时代，一个最坏的时代”，“最好”是给大盘蓝筹股的，“最坏”则是给小市值的。

但其实，就像我曾经分析过的，2016到2017年的市场有它的特殊性。其主要的原因是5178点牛市的结束带有“反常规”。沪深股市的每一轮牛市都有这样的一个周期轮换现象：前面的大半段是非蓝筹类表现优越，最后的阶段则是优质蓝筹股表现优异。但戛然而止的牛市打断了这一进程，使这些优质蓝筹股只能到熊市中来补课。而行政干预、政策引导则强化了这一现象。

其实，就像橡树资本霍华德·马克斯——《投资最重要的事》作者说的，“周期是投资中最重要的事，这是事实”。作为一个卓越的策略大师，他这里说的周期主要是投资品类。在一轮经济循环、金融市场循环中，大到不同的投资品类，小到不同的类股，会有不同的表现周期。这一点，在过去齐涨共跌的A股市场中是被我们忽略的。但今天乃至今后的市场中，它会变得越来越重要。这也是我提出“绝大多数的个股都可以看作周期股”的一个重要原因。公司的基本面表现会有周期性，市场的潮流也会有周期性。