巴菲特芒格投资价值分析(倾听巴菲特芒格058)

【本文译自CNBC1996年伯克希尔股东年会文字实录】,下面我们就来聊聊关于巴菲特芒格投资价值分析?接下来我们就一起去了解一下吧!

巴菲特芒格投资价值分析(倾听巴菲特芒格058)

巴菲特芒格投资价值分析

【本文译自CNBC1996年伯克希尔股东年会文字实录。】


股东:我的问题与伯克希尔股票的估值有关。

鉴于伯克希尔旗下企业以历史成本计价的数量和规模如此之大,伯克希尔的股价相对于其账面价值的乘数是否应该随着时间升高,以反映伯克希尔旗下企业的内在价值的增长呢?我可以举两个例子来证明内在价值和账面价值的偏离。比如《水牛城新闻》的账面价值基本是零,GEICO现在的账面价值才30至40亿美元。

巴菲特:我们完全拥有,或者持股80%或80%以上的企业中的大多数企业的账面价值,都比其内在价值低很多。【一哥注:这类似于隐藏资产,原因是会计政策。上市公司早期收购的资产,经过较长时间计提摊销后,账面上的资产已经变得很少,但内在价值比收购时还大得多。】

虽然有些案例中账面价值和内在价值的偏差非常大,但是我认为伯克希尔400亿美元的市值和内在价值偏差并不大。不过内在价值和账面价值的偏差非常大。

1972年,我们以2,500万美元的价格买下了喜诗糖果,当时其税前利润是400万美元。去年税前利润是5,000万美元以上。我们买水牛城新闻报社的时候,花了3,000多万美元,当时那家报社一文利润都没,现在的利润是4,500万美元。GEICO是特例,其价值当时就比我们买入价高,这是因为我们先买进50%的股票的缘故。

所以企业的内在价值的确远超账面价值,在很多案例中是大大超过,虽然我们的股价反映了我们的内在价值。

我认为你不可能依靠追踪账面价值的变化,来准确追踪内在价值年复一年的变化。我们把账面价值的变化用作一种可以粗略指示内在价值变化的向导。

我在几份年报里写过,我们的内在价值成长和账面价值成长不成比例,在其他年报里,我说过,我认为两者的成长基本上是一致的。

所以我认为你不可以固定使用某个乘数,来根据账面价值计算出一个内在价值的精确值。不过,我认为账面价值也能指示出价值的变化。

我们的保险公司的账面价值和内在价值偏差最大。我认为这个偏差会越变越大,虽然现在已经非常大了。我认为将来还会趋向于更大,因为我认为GEICO会成长,我认为我们的其他保险公司也会表现很好。

当然,诀窍在于不断得到新的资本,当然不是依靠增发B类股——和我们在营运中产生的资本相比,发行B类股筹集的那点资金是微不足道的。

我们的浮存金会年复一年地增长。我们会保留利润不进行分配。所以我们必须寻找投资目标,寻找那些三五年后内在价值能超过账面价值的公司。这是我们的工作,现在这工作比以前难度提高了,但是有难度才有趣。


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