如何了解一家公司发展潜力（如何评估一家公司的发展前景与内在价值）

从K线判断股价涨跌只是盲人摸象，只有深入了解上市公司的发展前景与内在价值，并与市价相比较，才能得出是买、卖、持有、观望的投资决策！

一块钱的东西你花一块钱买回来不算本事，只用四毛钱买到手才是真功夫。这就需要市场波动来帮忙。这是价值投资的第一要义！

未来能值十块、几十块的东西现价一元买进，需要透视未来的慧眼 长期始终如一的坚守 持续跟踪研究 超人的毅力！

一块钱的东西炒到十几块、几十块，如果不卖出套现，就实在对不起市场的馈赠！所以，我对大股东减持抱着宽容开放的态度！这种情况一般配只会在投资狂热的市况中才会出现，08年我说过多次：“结合历史经验来看,所有的全民性投资狂热行为,其结局都是非常悲惨的,而承担这一悲惨结局的,无一例外的都是那些盲目跟从的大众,古今中外,概莫如此!买股如此,投基也不例外。”高估向低估回归的击鼓传花过程中，普通投资者想要战胜市场是不可能完成的任务！

2012年度伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上，巴菲特表示，投资没有那么复杂，只需要两门课程：

1、如何对一个企业估值；但是这第一门课程就足以淘汰市场上90%的投资者；

2、如何看待市场波动。

巴菲特说：“耐心是投资成功的关键要素。股市的美妙之处在于愚蠢的过于低估的价格会一次又一次出现。我和芒格正是利用这样的机会投资致富的。”

两种重要的估值方法

第一种，科技股的估值方法：研发支出盈余（E&R）

由招商证券的张夏提出，我们觉得很实用。

“研发支出前盈余”E&R(earnings &research)，就是使用净利润加研发的指标。即：

E&R=扣非净利润 费用化研发支出

使用扣非净利润而非净利润的原因是，要剔除其他非经常性损益，其中政府补助也被剔除，政府补助是基于外部的转移。而并非公司持续经营产生的净利润和研发投入。在这个指标里，我们剔除政府支持力度，以达到相同标准的目的。我们单独用政府补助强度（政府补贴/净利润）来衡量政府对公司的支持力度。

之所以用费用化研发支出而非全部研发支出，是因为资本化的研发支出已经体现在固定资产中，对于当期的影响通过折旧或摊销来体现，对当期的利润影响相对较小，相当于已经算入了净利润中。因此，我们只考虑费用化部分的研发支出。

我们使用定义新的估值指标，PER(Price to E&R)，用每股价格/每股E&R，

PER=总市值/ E&R

类似的，我们定义

PERG= PER/Growth of E&R

E&R的本质是：上市公司的收入扣除成本，在剔除行政、销售、财务等费用，最后扣除税收，就得到了该公司通过研发活动获得的剩余价值。不同的公司会安排不同的净利润和研发支出之间的比例，有些公司将所有剩余全部确认为研发支出，则净利润为0甚至负数；而一个成熟的科技公司新的产品和技术规模扩大后，净利润的占比会不断加大，研发支出的占比不断降低，E&R越来越接近净利润。因此，对于公司的某一项业务，E&R最初基本等于研发支出，在成熟后基本等于净利润。因此，从本质来说，PER就是一个创新业务、产品和技术成熟之后的PE。因此，不同公司PER就可以进行对比。

使用E&R增速比收入增速更好的原因是，收入增速可能通过其他原因而非研发贡献，例如营销、降价促销等，这些活动并不反映研发的价值，而且，相应的营销费用或者毛利率会下降，最终E&R增速可能会远低于收入增速，并不能体现出研发驱动。

而E&R增速显然比净利润增速要好，因为很多公司都不会在会计报表上确认太高比例净利润，而是选择持续投入研发。净利润增速显然是失真的。

第二种，银行股的估值方法：RAROC

一、何为银行RAROC？

Capital，即风险调整后的收益率，最早由美国信孚银行（Banker Trust）提出并应用。OnReturnRAROC，Risk-Adjusted

银行不同于普通工商企业的最大一个特点是，银行是经营风险的企业，银行收益和风险期限错配，利息收入是当期的，而信贷风险是滞后的。这是银行业绩周期波动的主要原因，也是银行报表不能反映实际业绩的主要原因。

两家注册资本相同的新设银行，A银行开业首年即实现信贷规模1000亿，实现50亿利润，B银行仅发放信贷规模400亿，实现20亿利润。

在同等估值下，你会选择投资哪家银行？

当然是A银行，AB银行ROA相等，A银行ROE约是B银行的2.5倍。

但如果A银行资产经专业机构评估后预期违约概率5%、违约损失率50%（客户违约后即便处置抵押物等也仅收回50%），B银行预期违约概率1%、违约损失率30%呢？

你需要重新考虑自己的选择，因为当期发放的资产会侵蚀未来的利润。

在收益和风险期限错配的情况下，如何衡量银行真实的实际业绩，不论对银行家来说，还是对投资人来说都是一个亟需解决的问题。

那就需要对收益进行调整，将未来的风险从当期的收益中扣除掉。直接将预期损失作为当期成本，来调整当期收益（即作为利润的减项），有助于提高信贷成果的真实性。

RAROC=（报表利润- 预期损失）/资本占用，其中预期损失=风险暴露×违约概率×违约损失率。

所以，RAROC的核心思想是：将未来可预计的风险损失量化为当期成本，对当期收益进行调整，衡量经过风险调整后的收益大小。

二、ROE的缺陷和RAROC的难点

银行利润=收入 - 成本 - 拨备 - 所得税。

目前银行的拨备计量多数没有正式采用高级法，主要是基于已经发生的坏账进行计提，不能精确反映存量全部资产在未来实际违约率和违约损失率，也就是说银行账面利润反映了当前的风险，没有完全反映未来的预期风险。但预期风险又是实实在在存在的，可能很快就对明年报表产生重大影响。恰恰我们投资是要着眼于未来而非当下的业绩实现。

因此传统的评价银行盈利的指标ROE最大的缺陷是没有将预期风险考虑在内，而预期风险的存在可能造成未来业绩的巨大分化，必须应用RAROC对银行价值创造能力进行评价。

但RAROC应用存在较多难点，比如目前经济资本计量技术有待提高、RAROC计量标准有待明确、银行历史数据基础薄弱、决策层与执行层之间缺乏共识等等，总体上RAROC开发和应用目前并不成熟。另外，对外部投资人来说，还有一个问题就是RAROC数据不可取得，即便可从银行内部取得，由于银行计量技术标准不同，横向比较的意义显得不大。