cpi和ppi年线（未名宏观2022年9月CPIPPI数据点评）

要点：

● 食品项价格环比回弹，鲜菜猪肉成主要原因

● 非食品价格环比回弹，衣着教娱是主要支撑

● 生产资料价格环比下跌，工业出厂价格开始企稳

● 大宗价格高位回落，价格剪刀差或逆转

内容提要

2022年9月，CPI同比上涨2.8%，较上月回落0.3个百分点，环比上涨0.3%，较上月提升0.4个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为0.8个百分点，较上月不变；新涨价影响约为2.0个百分点，较上月上升0.3个百分点。食品价格上涨是此次CPI上涨的主要原因，具体表现为多地高温天气造成鲜菜价格上涨，二次育肥叠加需求回温造成猪价继续上涨。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6 %，涨幅较上月回落0.2个百分点，显示需求复苏温和，总体价格平稳增长。我们预测9月份CPI同比增长2.9%，高于实际结果0.1个百分点，但好于市场预期，主要是对本月食品价格上涨的估计过高，导致对CPI环比高估了0.1个百分点。

2022年9月，PPI同比上涨0.9%，较上月回落1.4个百分点，环比下跌0.1%，较上月上升1.1个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为1.3个百分点，较上月下降约1.2个百分点；新涨价影响约为-0.4个百分点，较上月回落0.2个百分点。生产资料价格下跌依然是造成PPI继续下跌的主要原因，但整体下行趋势出现了明显的边际修复，具体表现为上游工业价格在国际油价震荡下行的带动下继续下行，但边际趋势已出现放缓，中下游工业特别是食品、衣着需求回温支撑工业出厂价格。我们预测9月份PPI同比上涨0.8%，低于实际结果0.1个百分点，但仍好于市场预期，误差主要来源是对生产资料价格下行的估计过高。

正 文

食品项价格环比回弹，鲜菜猪肉成主要原因

CPI关注食品和非食品两个方面，食品价格由猪肉、鲜菜、鲜果和水产品等驱动，非食品价格由工业消费品和服务业价格驱动。9月份，国内疫情防控形势总体可控，消费市场供应总体充足，CPI同比上涨2.8%、环比由上月-0.1 %转为0.3%，具体而言：食品项价格环比回弹显著，其中鲜菜、畜肉和鲜果环比回弹是本月食品价格环比回弹的主要原因；非食品价格环比不变，其中工业消费品价格回弹对冲了服务价格的下行。

食品项中，从同比看，食品价格上涨8.8%，较上月上升2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。受压栏惜售、二次育肥和疫情趋稳消费需求回温等影响，猪肉价格上涨36.0%，较上月上升13.6个百分点；受前期多地持续高温天气影响，鲜菜价格同比上涨12.1 %，较上月上升6.1个百分点。

总的来说，食品项八大类价格同比普涨，其中鲜果同比涨幅最高（ 17.8%），较上月同比变动普遍为正，其中鲜菜同比变动最显著（ 6.1%）。

从环比看，食品价格上涨1.9%，较上月上升1.4个百分点，影响CPI上涨约0.35个百分点。受部分养殖户压栏惜售情绪回升，二次育肥下生猪出栏减少，叠加消费需求季节性走强等因素影响，猪肉价格上涨5.4%，较上月上升5.0个百分点；受前期多地持续高温天气影响，鲜菜上涨6.8 %，较上月上升4.8个百分点。

总体而言，食品八大类价格环比普涨（7正0负1不变），其中鲜菜环比幅度最高（ 6.8%），较上月环比变动分化（6正1负1不变），其中鲜菜环比变动最显著（ 4.8%）。

此外，从食品烟酒指标来看，9月食品烟酒价格同比6.3 %，环比1.3 %，具体而言，9月烟草同比1.4 %、环比上涨0.2 %，酒类同比上升1.6 %、环比上涨-0.3 %。

非食品价格环比回弹，衣着教娱是主要支撑

非食品项中，从同比看，9月非食品价格上涨1.5%，较上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.21个百分点。具体而言，受燃油价格回落带动，工业消费品价格上涨2.6%，较上月继续回落；受疫情散发影响，服务价格上涨0.5 %，较上月回落0.2%。

总体而言，非食品项七大类价格同比普涨，其中交通通信项同比涨幅最高（ 4.5%），较上月同比变动分化（1正1零5负），其中其他用品项同比变动最显著（-0.6%）。

从环比看，非食品价格环比不变，较上月上升0.3个百分点，影响CPI下跌0个百分点。受国际油价下行影响，能源价格下行带动工业消费品价格维持低迷；受疫情多点散发叠加出行需求减弱影响，服务价格下降，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降9.9%、2.9%和1.3%，但夏秋换季上新，服装价格上涨0.8%。

总体而言，非食品项七大类价格环比分化（2升、3降、2不变），其中衣着项环比幅度最高（ 0.8%），较上月环比变动分化（3正、3负、1不变），其中交通通信项环比变动最显著（ 1.1%）。

生产资料价格环比下跌，工业出厂价格开始企稳

9月份，前期保供稳价政策持续，各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发展，保障重点产业链供应链畅通稳定，国内部分能源和原材料供需矛盾有所缓解，但受国际大宗商品价格波动传导和国内需求偏弱等多种因素影响，工业品价格走势整体下行，工业品价格环比下跌幅度收窄，同比下行幅度收窄，具体而言：受工业上游原材料、能源品等价格回落影响，生产资料价格继续回落；受需求回温及上游工业传导影响，生活资料价格平稳增长。

分大类，从同比看，高基数下9月PPI上涨0.9%，较上月继续回落1.4个百分点。受国际大宗商品边际回落影响，生产资料价格上涨0.6%，较上月继续回落1.8个百分点，其中采掘工业同比回落最为显著；受上游工业部门价格传导影响，生活资料价格上涨1.8%，较上月上升0.2个百分点，其中食品工业同比上升最为显著。生产资料同比回落是此次PPI同比回落的主要因素。

从环比看，9月PPI环比下跌0.1%，较上月回弹1.1个百分点。受上游原材料大宗商品持续回落、复工复产持续推进、重点产业链供应链逐步畅通稳定、保供稳价政策效果继续显现影响，生产资料价格下跌0.2%，较上月回升1.4个百分点，其中采掘工业环比回弹最为显著；生活资料价格上涨0.1%，较上月上升0.2个百分点，其中食品和衣着环比上升最为显著。工业上游价格回弹是此次PPI环比回弹的主要因素。

分行业，从同比看，按同比涨幅由大到小排，分别是石油加工及开采、化学原料及制品等相关行业，这些相关行业同比涨幅依旧居高，但较上月变动普遍继续回落，煤炭开采、石油开采、有色加工和黑色加工相关行业贡献了PPI同比回落的主要动力；从环比看，国际原油等大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降，下半年随着基建投资项目逐步实施，黑色金属、有色金属及非金属矿物等贡献了环比回弹的主要动力。

大宗价格高位回落，价格剪刀差或逆转

PPI 传导，上涨动力始于采掘和原材料价格的上升， PPI 权重构成中，中下游的加工业大约占了一半、生活资料大约占了四分之一，上游的采掘业和原材料业大约占了剩下四分之一，而 PPI 向 CPI 传导主要通过生活资料项价格，价格传导本质来自于厂商或行业基于成本压力或利润考虑的主动提价行为，这需要具备对上游及下游的议价能力，这种议价能力决定了传导时间的长短，例如与原材料直接相关、成本转嫁能力较强的消费品涨价传导比较快，原油价格上涨带动 CPI 交通工具用燃料同比上涨。

2021年，受猪肉供给较多的影响，猪肉价格在2021年持续走低，使得2022年食品项价格存在一定上涨空间；同时2021年非食品价格相对平稳，在2022年经济进一步回暖的情形下存在价格上涨的可能性，但鉴于非食品价格增速波幅较小，对CPI增速变化的影响也有限，2022年CPI增速走势依然会在很大程度上受制于食品价格的波动。在低基数以及下半年经济回暖叠加猪价回升的影响下，预计2022年CPI同比增速中枢较2021年将会有明显上移，全年中枢2.1%左右。

2022年，随着供应紧张状况缓解，预计大多数大宗商品价格有望在2022年回落，美联储Taper落地以及加息预期将对国际原油等大宗商品形成一定冲击，同时从中长期来看，全球“双碳”工作的推进意味着能源价格较此前或将有系统性的抬升，但在高基数效应以及翘尾因素的影响下，2022年PPI增速预计将有比较明显的回落，且大概率呈现前高后低的走势，虽然PPI同比增速可能放缓，但大宗商品价格或将持续处于高位。此外，随着中国电价市场化改革的推进，将使得电力价格上涨，而电力对于整体物价增速的影响将会明显高于煤炭、钢铁等大宗商品，PPI增速在电力涨价的带动下，自高位下行的速度也或将慢于预期，同时电力价格上涨也将加速PPI向CPI增速的传导，鉴于电力在工业生产与居民生活中的重要影响力，可以预期2022年随着电价上调，或将对工业部门和居民消费部门造成一定的成本推动压力，进而一定程度地抬升整体物价水平，预计2022年PPI同比增速中枢较今年将会有一定下移，全年中枢4.3%左右。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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